雪浪环境:烟气净化再下一城,小市值迎来大发展
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-01-09
　　点评
　　烟气净化系统采购订单再下一城,公司迎来黄金业绩释放期:公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,经过十余年的发展,已成为了垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理细分行业小龙头,市占率高达20%,拥有丰富的项目经验和突出的市场品牌,技术创新不断,2016年年底刚刚获得1项垃圾均匀反拨搅拌发明专利,细分领域竞争优势明显,保证公司订单充沛。若该项目能够签订正式项目合同并顺利实施,将对公司经营业绩产生积极影响。

　　垃圾焚烧将得到大力发展,利好公司所处下游烟气净化:我国垃圾焚烧率比发达国家有很大提升空间,国家通过PPP模式推广应用于“强制”试点之一--垃圾发电,细分子类项目落地率堪比财政部示范项目库,未来三五年将持续高景气,下游烟气净化与灰渣处理受益明显。公司拥有多年打造的技术核心优势,各种利好将推动公司迎来烟气治理业绩释放期。

　　切入长三角危废处理,寻求新的利润增长点,定增规划中:公司从2014年收购无锡工废起逐渐通过外延式投资策略纳入汇丰天佑、上海长盈、宜兴凌霞等危废处置公司,加上新设立的雪浪康威,在长三角形成了颇具优势的危废产业布局,目前危废处置能力超过10万吨/年,2015年危废处理的毛利率达52.55%,拉动整体毛利率上升至33.94%,2016年继续维持高水平,半年报危废处理毛利率55.32%,为公司业绩增长重要组成。目前非公开发行股票已获证监会受理,未来补充现金流偿还贷款,同时进一步拓展危废市场,将拉动公司持续增长。

　　投资建议
　　我们看好垃圾焚烧行业的高景气,公司在垃圾焚烧烟气净化细分领域的龙头优势,长三角地区危废处置的增长潜力。预计公司16-18年净利润分别为0.85、1.34和1.91亿元,EPS 为0.71、1.12和1.59元,当前股价对应16-18年PE分别为54倍、34倍和24倍,给予“买入”评级。


　　温氏股份:业绩预告点评-猪价上涨及出栏量增长带动公司业绩大幅提升
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2017-01-09
　　公司公布2016年业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润113.55~126.58亿元,同比增长83%~104%。其中四季度归属净利润5.18~18.21亿元,同比增长-63%~29%,环比下滑50%~86%。

　　猪价上涨及出栏量增长为公司2016年业绩增长的主要原因。2016年公司销售生猪均价18.4元/公斤,同比上涨20.3%。公司生猪出栏总计达1712.7万头,同比增长37.7%。按公司生猪养殖完全成本12元/公斤测算,预计公司2016年生猪头均盈利达730元,生猪养殖业务预计为公司贡献利润即将近125亿元。

　　猪价下滑为公司四季度业绩环比下滑的主要原因。虽然四季度公司生猪出栏量仍保持较高增长,达482万头,同比上涨11.7%,环比上涨13.2%。但生猪价格出现较大下滑,4季度公司销售均价16.6元/公斤,同比上涨1.3%,环比下滑11.2%。此外四季度黄羽鸡价格出现较大跌幅,根据新牧网数据,2016年四季度中速鸡价格由9月底7.05元/斤跌到最低4.35元/斤,跌幅达38%。黄羽鸡价格的下跌也使得公司4季度业绩从而环比出现下滑。

　　看好公司未来发展。主要基于:1、公司紧密型“公司+家庭农场”模式在不同区域以及品种间可复制性强,公司作为行业龙头在资金、养殖及配套技术、管理等方面优势明显,长期看好公司在行业规模化过程中规模扩张和市场份额提升能力,整体上预计公司17年生猪出栏量或达2050万头,肉鸡出栏量8.6亿羽。;2、公司提前布局环保领域将其打造为新的核心竞争力,此轮猪场拆迁活动中公司猪场绝少因环保不达标受到影响,随着环保政策的日益收紧,公司环保优势将日益凸显;3、公司在继续扩大猪禽主业基础上,积极探索下游屠宰分销业务,未来或称为公司新的盈利增长点。

　　给予“增持”评级。预计公司16-17年EPS分为别2.92元和3.38元,给予“增持”评级。


　　通化东宝:专业销售模式和后续产品构筑长期竞争壁垒
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2017-01-09
　　公司点评
　　外资仍占据国内胰岛素八分市场,国产替代将是主旋律:外资企业仍占据着国内胰岛素市场差不多80%的市场份额,但外资胰岛素市场增速显著低于行业平均增速。据我们推测,诺和诺德和礼来过去三年在中国的二代胰岛素市场增长乏力,几乎无正增长,赛诺菲和诺和诺德的三代胰岛素增速也低于行业平均水平。

　　通化东宝、甘李药业、联邦制药增速超过外资企业,国产替代将是行业发展主旋律。联邦制药甘精胰岛素获批不改通化东宝等国产企业持续攫取外资市场份额的趋势。

　　胰岛素是老品种,专业的销售模式、患者解决方案至关重要:胰岛素在中国销售已有25年以上,由于刚需和生产工艺壁垒的原因,产品销售增速快、竞争格局稳定。但从营销角度而言,胰岛素是老品种,未来的胰岛素市场考验参与者专业的销售模式和整体解决方案的提供。

　　通化东宝年费制付费模式的出现,既提供了线上线下的全方位糖尿病管控服务,和加上院内院外的一体化引导,又开创了销售代表与医生多方位互动的新销售模式。

　　药品审评审批提速,预计公司甘精胰岛素上报后审批将加速:随着三代胰岛素数据资料整理的收尾,我们预计公司近期有望申报三代胰岛素生产,在药审环境净化的情况下,三代胰岛素审评有望加速
　　盈利预测
　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.62元、0.83元,维持“买入”评级。

　　详细观点参考我们此前发布的公司深度报告:《价值重估:360°解析通化东宝投资价值(上篇)》、《价值发现:糖尿病一站式服务提供商应运而生(下篇)》
　　风险提示
　　平台建设进度,甘精胰岛素类获批时间,招标政策


　　牧原股份:16年量价双升,17年以量补价维持业绩快速增长
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2017-01-09
　　牧原股份发布2016年12月生猪销售简报:2016年12月,公司销售生猪47.2万头(包括对内销售量,下同),同比增长60.54%,环比增长52.75%;销售均价16.95元/公斤,同比增长4,12%,环比增长4.24%;实现销售收入8.11亿元,同比增长73.29%,环比增长71.1%。2016年全年公司销售生猪累计311.4万头,同比增长62.27%;销售均价17.75元/公斤(由2016年12月销售数据测算单头重量,并倒推销售均价),同比上涨15.15%;累计实现销售收入56.02亿元,同比增长86.86%。

　　牧原股份生猪出栏超预期,叠加原料成本降低,同比业绩大幅增长。进入2016年,牧原股份延续了快速发展的势头,在全国范围的业务布局有序展开,陆续在各地设立了一批子公司:陕西省大荔县,山西省万荣县、新绛县,河北省广宗县,内蒙古敖汉旗、奈曼旗、翁牛特旗,河南省浙川县。截止2016年6月30日,公司共拥有24个子公司,分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区,正因为如此,公司2016年生猪存栏量超预期(预计2016年对外销售规模约300万头)。此外,原料价格下跌导致养殖成本下降,吨盈利处于高位。饲料中玉米占有很大比例,2016年二等黄玉米市场价均价约为1800元/吨,而2015年均价约为2200元/吨。公司养殖成本下降,由年初的12.5-13元/公斤下降至年底的11-11.3元/公斤,年平均单头盈利居于历史高位。

　　元旦后猪价大幅上涨,预计17年将仍维持高位,高盈利将延续。根据博亚和讯数据,2017年1月5日全国外三元生猪均价为18.21元/公斤,较4日上涨0.08元/公斤;仔猪均价为37.42元/公斤,较4日上涨0.15元/公斤,符合申万农业此前判断“猪价将迎来季节性上涨”的预期。预计此轮猪价涨势仍能维持1-2周,高点有望达到18.5-19元/公斤。

　　环保压力降导致2017年猪价仍维持高位,高盈利延续。16年已有13个省(市)、自治区设立生猪禁养县,近期国家又对规模化养猪企业征收环保税,环保因素将导致行业去产能持续进行,生猪存栏规模快速大幅上行的概率不大,供需仍处于紧平衡,养殖盈利高位可期。

　　投资建议:“以量补价”保持利润上升,维持增持评级。按照公司产能扩张进度,2016/2017/2018年生猪出栏分别为311/485/750万头(包括对内销售量)。公司净利润分别为19.67/23.82/27.75亿元,EPS分别为1.90/2.30/2.68元(维持原有盈利预测),PE分别为12/10/9倍,维持增持评级!


　　平高电气:特高压订单保障业绩增长,大股东增持彰显信心
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2017-01-09
　　事件描述
　　公司公告控股股东平高集团于2017年1月4日通过集中竞价交易,增持公司股份90万股,占比0.07%,增持后持有上市公司股份比例38.57%;同时,平高集团拟在未来12个月内,增持不超过2714万股,占公司总股本2%。

　　事件评论
　　特高压在手订单充沛,持续交货保障2017业绩增长。平高电气近年业绩增速仍主要受特高压产品交货进度影响。2014及2015年为国内特高压线路核准招标高峰,公司分别获得特高压新增订单34及48亿(主要为交流,含子公司平高东芝)。此外,2016年国家电网再次招标胜利-锡盟以及潍坊-临沂两条特高压交流工程,公司新增订单超过25亿。上述订单目前正处在交货及收入确认高峰期内,有效保障平高电气2016及2017两年利润增速。

　　天津平高突破充电桩市场,中压开关业务蓄势待发。天津平高生产基地主营中压及电力电子设备,是公司在高压产品之外布局的新增长级。在6月开展的国网第二批充电设备集招中,天津基地成功实现首次中标,预计金额1700万(另外母公司中标1500万)。在中压设备方面,上半年天津基地实现收入8884万,净利润为负3537万,暂未实现盈利。

　　定增收购集团资产,布局开拓海外市场。2016年11月,公司完成非公开增发事项,实现融资35.22亿以收购集团下属的平高通用、上海天灵及国际工程等5家公司股权。集团承诺标的资产2016-2018年贡献净利润分别不低于2.13/2.71/3.47亿元。此外,上市公司还将增资国际工程公司4.5亿元,同时投资6.8亿元用以建设印度工厂。通过本次增发,平高电气项目总包能力及境外接单能力将获得显著增强。

　　考虑增发摊薄后,预计公司2016-2017年净利润分别为13.12/15.18亿元,对应PE 分别17/15倍,维持推荐。

　　风险提示:
　　1. 能源局对特高压工程的态度趋于谨慎;
　　2. 特高压产品价格大幅度下滑。


　　全筑股份:外延加快夯实主业,第二期股权激励助增长
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2017-01-09
　　报告要点
　　事件描述
　　公司2017年1月5日公告,公司监事会审议通过《公司<2017年限制性股票激励计划(草案)及摘要>的议案》。

　　事件评论
　　第二期股权激励激发活力,助力增长。本次股权激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行本公司A股普通股股票,共251.5万股,首次授予226.5万股,预留25万股将在一年内授予。本计划授予的限制性股票的价格为15.31元/股,现价31.05元,折价率约49%。首次授予的激励对象共计191人,包括董事、高管、中层及核心业务(技术)人员。锁12个月。分三次解锁,三年内比例分别为30%,30%,40%。

　　对应解锁条件为公司2017-2019归母净利润同比分别不低于20%/16/14%。公司第一期员工持股已落地,第二期股权激励或持续提高公司管理层积极性,激发公司活力,助力业绩增长。

　　参股设立子公司开拓郑州市场,战略布局海外业务。公司拟与上海房屋销售(集团)有限公司、上海上筑装饰有限公司共同出资设立子公司郑州易筑装饰有限公司(拟定名)。新公司拟定注册资本为人民币1000万元,其中公司出资人民币240万元,占注册资本24%。新公司主营室内装饰装潢等。合作方在郑州市场资源丰富,公司可借机开拓当地家装业务,巩固郑州市场。公司此前分别在香港、马来西亚、澳大利亚分别投资人民币670万元、320万元、50万元设立全资子公司和孙公司,以拓展海外市场。公司战略布局海外业务,外延加快助生长。

　　设立产业基金,实现产业链上下游纵向延伸。公司拟与北京国圣资产管理有限公司李学东、控股股东朱斌、新疆宏盛开源股权投资合伙企业(有限合伙)及其他出资人共同出资设立2亿元宁波梅山保税港区全圣股权投资合伙企业(有限合伙)产业基金。其中公司和控股股东朱斌先生作为有限合伙人分别以自有资金各认缴出资人民币5,000万元。公司成立并购基金,借助资本市场优势,通过外延式的增长,使现有业务从室内装饰装修领域逐步延伸到建筑设计、园林景观等,实现上下游产业链纵向延伸。


　　隆基股份:携手行业上下游龙头,加速推动单晶占比提升
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2017-01-09
　　报告要点
　　事件描述隆基股份发布公告,公司拟与天合光能、四川永祥共同出资成立合资公司丽江隆基硅材料有限公司,负责丽江年产5GW 单晶硅棒项目的投资运营,其中公司出资60%。

　　事件评论
　　三方合资建设丽江硅棒项目,优势互补推动单晶市场扩容。云南水电资源丰富,电价水平较低,公司规划在云南打造单晶产业基地,此前陆续与丽江、楚雄等签订硅棒、硅片产能投资协议。本次与天合光能、四川永祥成立合资公司,共同推进丽江5GW 单晶硅棒项目的投资,将有利于绑定上下游等多方利益,实现优势互补,推动单晶占比提升与市场扩容:1)天合光能为全球光伏组件龙头企业,出货规模超5GW。引入天合将有利于进一步带动单晶市场的推广,提高市场产品供应与认可度,推动占比提升;2)四川永祥为国内多晶硅料龙头企业之一,目前具备产能1.5万吨,引入永祥将为项目原材料提供充足保证;3)公司为全球单晶硅棒与硅片龙头企业,技术与成本优势明显。此时引入天合、永祥等行业龙头,有利于公司单晶战略的加速推进。根据协议,合资公司注册资本8亿元,公司出资4.8亿,占60%股权;天合光能出资2亿,占25%股权;四川永祥出资1.2亿,占15%股权。

　　2016年前3季度业绩大幅增长,行业景气驱动全年高增长延续。受益于国内光伏抢装及单晶占比提升等,2016年前3季度公司实现净利润10.99亿元,同比增长346.93%,其中Q1、Q2、Q3分别为2.66、5.94、2.38亿元。

　　4季度,伴随抢装后国内需求恢复及海外进入装机旺季,光伏产业链价格10月份触底快速回升,近期维持高位平稳,且企业出货量维持高位水平。我们判断公司4季度盈利大概率好于3季度,保证全年业绩维持高增长趋势。

　　高效化路径明确,单晶优势显现,未来增长趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益,占比有望持续提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司产销规模与利润水平持续维持高增长。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.68、0.89元,对应当前PE 为20、15倍,维持买入评级。

　　风险提示: 1. 单晶占比提升低于预期


　　浦发银行:资产质量短期承压,看好未来金控体系经营优势
　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2017-01-09
　　维持“持有-超越同业”评级:公司公布16年业绩预告,营收增速9.72%,基本符合预期。但归母净利润增速不及预期,仅为4.93%,低于本中心、市场一致预期的6.9%、6.4%。不良贷款率大幅增加,达到1.89%,较三季度上升17个百分点,低于预期的1.80%。我们仍然看好公司在收购上海信托后,大金控体系带来的优势;资产质量短期承压,但公司地理位置优越,长三角地区资产质量开始转好。维持目标价18元。

　　2016年业绩低于预期:2016年营收1580亿元,同比增长9.72%,增速明显放缓(上半年营收同比增16.22%,前三季为11.32%),主要因为息差收窄(预计全年下降45bps)以及非息收入增速放缓(全年增速预计为40%,上半年增速为52%)。由于我们在三季度下调了全年营收增速,营收基本符合预期。不良贷款率大幅增加,达到1.89%,不及预期的1.80%。我们认为由于不良暴露加速、信用成本提升,预计资产减值损失在四季度大幅增加(高于我们上次预估8%),因此导致归母净利润增速仅为4.93%,低于本中心、市场一致预期的6.9%、6.4%。

　　不良提列加速,但整体可控:在三季度,公司关注类贷款继续高升,环比上升36%,占比从年初2.88%上升到4.24%。我们认为关注类贷款在四季度加速向不良贷款迁徙以及不良认列更为审慎,公司不良率在四季度上升17个百分点,而前三季不良率仅上升16个百分点。根据中报显示,公司有36%贷款来自长三角地区。我们认为长三角地区资产质量正在改善,江浙沪地区的民营企业不良暴露充分,资产质量继续下行空间有限。我们预计四季度拨备充足率将由200%降至185%,但仍高于3季度同业平均的175%。

　　大金控体系下非息收入增长可期:长期来看,我们仍然看好公司在收购上海信托后,大金控体系下综合化经营带来的优势。公司在银行卡、资金理财及托管业务方面能保持高增速,预计净手续费收入在17、18年仍能保持20%以上的增长,并成为公司利润的主要增长动能。预计2017、18年归母净利增速为6.7%、5.2%。


　　慈文传媒:破茧化蝶,老牌影视蜕变网生龙头
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2017-01-09
　　投资要点
　　推荐逻辑:1)受益于新媒体付费模式逐渐成熟,视频网站掀起新一轮“烧钱” 大战,影视剧价格原有天花板被打破,单集头部作品版权从百万级迅速上升至千万级;2)公司作为业内极少数的头部剧“专业户”以及网生内容龙头,将有望最大程度享受本轮涨价行情;3)公司2017年将上线数部超级IP 作品,近期部分作品公布与渠道的“天价”预售合同,经过测算业绩大概率迎来爆发。

　　下游盈利模式的改变带来影视价格重塑,行业盈利空间被打开。近两年视频网站的付费收入以及会员数实现几何式增长。根据艺恩数据统计,2015年中国在线视频用户付费市场规模为51亿元,同比增长率为270%;2015年付费用户规模达到2200万人,同比增速高达133%。2016年,我国在线视频付费用户预计突破7000万,会员付费有望成为帮助视频网站扭亏为盈的关键因子。而《盗墓笔记》、《老九门》等成功印证顶级IP内容是吸引用户付费的核心,所以视频网站纷纷加大投入,头部剧价格较之前翻了几番,2016年初《如懿传》双渠道售价已经跃至1500万元/集、近期《赢天下》网络端价格亦高达800万元/集。

　　公司网生龙头优势明显,将充分享受行业红利。公司为现象级作品《花千骨》与《老九门》制作方,不仅IP储备丰富、制作实力突出,同时深度绑定“网剧一哥”白一骢等专业大咖,在网生内容领域有远超同行的经验,是市场上的龙头,有望最大程度受益于行业精品剧新媒体端的涨价。

　　影视大作支撑+游戏现金牛,2017年业绩可期。2017年,1)公司主要上线的超级IP有《特工皇妃》、《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《特勤精英》等,近期公司公告与渠道端签订的三部作品重大合同,涉及金额超过9亿元;2)非公开发行落地后,15亿资金活水将加速头部IP腾飞;3)按照业绩承诺,赞成科技也将贡献1.3亿利润。综合以上三点,我们认为公司业绩放量在即。

　　盈利预测与投资建议。预测精品剧市场未来三年复合增长率20%以上,基于1)公司是2015年底借壳上市的次新股;2)公司目前市值140亿,属于偏小型,未来想象空间巨大;3)公司影视剧制作能力在行业处于领先水平,我们给予公司2017年40倍估值,维持“买入”评级。


　　老凤祥:终端销售复苏增速转正,龙头公司或更受益
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2017-01-09
　　核心观点:
　　黄金零售股的盈利主要取决于销售量,而非金价
　　我们认为黄金价格的涨跌,直接影响上游资源股的投资价值,但下游零售品牌和加工型企业的盈利更多取决于销售量(克数),而非价格。2016上半年尽管金价上涨27%,但我们草根调研的多地多品牌终端门店销售基本都在20-40%的降幅,而相关上市公司的收入和利润也有不同程度的下滑。

　　从量价两个维度来看,目前时点好于2016年初
　　我们比较现在以及2016年初两个时点,认为目前可以对黄金珠宝零售股乐观一些。1、从金价的角度来看,2016年初226元/g,7月最高点294元/g, 目前是264元/g。金价较去年初有15%的增长,但相比7月高点调整幅度10%,短期呈现触底反弹趋势;2、从销量的角度来看,2016上半年我们跟踪的终端门店销售基本都是20-40%的下降幅度,从国庆开始逐步回暖,元旦则基本都在0-5%的增长幅度,这一趋势从社零黄金品类增速也有所体现。我们认为终端黄金饰品销售回暖的主要原因在于:1)房地产调控,房价压力缓解;2)金价回调反而刺激消费;3)终端门店促销力度大。

　　预计16-18年EPS 分别为2.05、2.26和2.56元,给予买入评级
　　在我们的逻辑框架中,更多要判断的是金价变化下的销售量涨跌,而非金价自身的涨跌。目前时点上我们看到金价比2016年初高,终端销售量比2016年初回暖增长(经销商普遍对一季度表示乐观,认为增长可持续),而龙头公司老凤祥的股价低于2016年初。我们预计老凤祥16-18年净利润分别为10.7、11.8和13.4亿元,对应16-17年EPS 分别为2.05、2.26和2.56元,现价对应17年动态估值约16.4XPE,给予买入评级!

　　风险提示
　　黄金价格下跌;终端需求回暖不可持续;港资品牌的冲击。