盈利模式清晰的人工智能龙头
　　科大讯飞（002230）
　　科大讯飞是中国及全球顶尖的语音识别公司。凭借持续的研发投入（占2012-15年营收的23-29%），公司在中国语音识别市场已占据主导地位，根据SIAC数据显示，其当前市场份额达44%。我们看好公司未来发展前景，系因公司1）拥有强大的研发能力；2）将受益于中国人工智能（AI）行业的发展；以及3）为企业客户及个人消费者提供多样化的产品组合。

　　公司自主研发了最先进的语音识别技术：科大讯飞由几位语音学家创立，国内市占率接近50%。公司在多项中英文语音识别大赛中获胜，击败全球同业（如Nuance及Microsoft）。在中文语音识别技术方面，百度是科大讯飞最大的竞争对手，其市场份额较科大讯飞低16%，显示出科大讯飞领先的语音识别能力以及其在中国市场的知名度。

　　受益于中国AI的发展：语音识别是AI的一个重要领域，并在人机界面中扮演着关键角色。随着中国AI行业的蓬勃发展（2015-20年预期年复合增长率达50%），科大讯飞作为中国顶尖语音技术先锋，正处于AI发展的核心地位。

　　产品组合多样化：为了使语音技术实现商用，科大讯飞已渗透到教育，汽车，政府政务等多个垂直市场。公司的教育产品被15个省份超过8,000万师生使用。汽车电子业务方面，公司已经和30多家车企合作，共同研发车载智能语音系统。另外，公司还拓展到B2C产品领域以扩大客户群。




 

　　子公司石墨烯实现低成本量产，打开下游应用新纪元
　　大富科技(300134)
　　事件描述：公司近日公告，公司49%参股公司大盛石墨“年产30吨、拥有全套自主知识产权及自研宏量制备设备的薄层(1~5层)石墨烯产成功投产，并将薄层石墨烯成本控制在1元/克，将解决“目前制造石墨烯高成本，制约下游推广应用”的现状。

　　盈利预测及投资建议：考虑到未来石墨烯下游应用的巨大潜力和公司在石墨烯的提前卡位和优质资源、产业链优势，随着大盛石墨17年产品线正式量产以及下游客户（美国的加州锂电合作意向，力神、长虹、BYD、紫宸、杉杉等）的需求，我们看好大盛石墨17年业绩释放对上市公司业绩贡献和基于石墨烯材料与上市公司在智能终端、新能车电池、复合新材料等协同作用，中长期看好公司发展，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.46元和0.62元，业绩增速为119.23%、66.28%、35.85%，目标价位为35元不变，对应于2017年PE 77 x，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：募投项目不达预期；并购效应不达预期；资产注入速度放缓(中泰证券)



 

　　调整结束，加码成长
　　山西汾酒(600809)
　　我们认为，白酒行业经历了2012年以来的调整，商业模式发生了明显的改变，经典产品（老四大或八大名酒）价值凸显，汾酒迎来发展良机。公司近两年成功的解决了社会库存高、产品价格不清晰、省内外市场不稳定等问题，业绩蓄势待发。目前外部的宏观环境（山西经济）以及白酒行业趋势向好，公司有望在未来1-2年实现加速成长，当下国企改革再度被热捧，汾酒有望充分受益。对比业的龙头企业，汾酒市值处于偏低水平，2017年有望加速修复。上调12个月目标价32.9元，给予“买入”评级。

　　经销商由裸价模式变为全控价模式，经典产品价值凸显，汾酒迎来发展良机。调整的几年也是行业洗牌的几年，定价能力弱的酒企陆续淘汰出局。不少的产品由以前的裸价模式逐渐变为全控价的模式，经销商盈利靠价差盈利转变为靠厂家政策支持来实现，大单品理念日益盛行。商业模式的变迁倒逼经销商转向名酒企业，老四大名酒或八大名酒将充分受益。对比其余优质白酒合作的优劣，我们认为与汾酒合作是经销商不错的选择。从最新的渠道调研来看，去年至今已有大型经销商主动和汾酒公司销售人员争取合作机会。

　　公司内外兼修，2017年有望加速成长。（1）2014-2016年公司总体处于调整阶段，已成功的解决了社会库存高、产品价格不清晰、省内外市场不稳定等问题，目前公司有11个省份实现亿元的收入。2017年之后，我们预计公司将在明后年策略方面更为激进，在现有的渠道体系下，公司也具备加速成长的条件。

　　（2）外部环境来看，靠煤炭支撑的山西经济景气出现了好转，煤价的上涨有望拉动汾酒的消费。另外，白酒行业龙头五粮液、茅台和泸州老窖等一批价格和终端价格不断上涨，总体涨幅10%以上。高端产品价格的上涨给次高端预留了空间，汾酒充分受益。

　　静待山西国改新政，汾酒有望充分受益。我们认为，公司的市值和在白酒行业中的低位不匹配，山西当地的企业主要是煤炭企业和汾酒，由于煤炭企业涉及到的就业人口较多，影响比较复杂，汾酒有可能成为山西第一家混改的国企。

　　汾酒市值被低估，2017年有望加速修复。大多白酒龙头企业的前期高点在2011-2012年完成，茅台、古井贡、五粮液等公司目前的市值已经超过峰值水平。老窖如果算上定增的30亿，目前的市值为2011年峰值的0.85，洋河目前市值为2012年峰值的0.8，汾酒仅为0.6。从PE估值角度来讲，茅台、五粮液、古井贡酒目前的市值均高于近三年年度均值，洋河、老窖的估值处于近三年偏高的水平，而汾酒的估值处于偏低的水平。

　　上调12个月目标价32.9元，给予“买入”评级。我们认为2015-2016年是公司渠道、产品调整的年份，明后年业绩增长将加速。目前行业龙头茅台、五粮液等批价上移拉开空间，汾酒将充分受益；山西省经济和政局也总体好转，在不考虑混改的情况之下，我们预计2016-2018年公司分别实现营收46.2、54.3、62.9亿元，同比增长11.88%、17.63%、15.76%；实现净利6.3、8.1、10.3亿元，同比增长20.49%、29.24%、27.06%；对应EPS为0.72、0.94、1.19。看好公司明后年的加速趋势以及可释放的利润空间，12个月目标价32.9元，对应2017年35X，给予“买入”评级。

　　风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。(中泰证券)



 

　　定增落地，布局加速
　　安信信托(600816)
　　公司12月8日公告称，非公开发行3.59亿股份获得证监会核准批文，6个月内有效。

　　定增落地，打破净资本桎梏，金控平台疾进。公司定向增发获得证监会核准批文，本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金，完成后股本扩大至21.26亿，叠加去年定增，公司资本规模将进入行业前十。净资本监管下，资本补充打开想象空间:1）自有资金投资多元化，触角延伸至证券市场，重点加强金融股权投资；2）以信托为主的多元金融平台加速搭建，增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份，我们认为公司不会止步于此，还将继续保持外延扩张趋势，充分发挥各金融板块的协同效应；3）创新业务优先试点，净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司；4）提升风险抵抗能力，保持必要流动性。

　　房企融资带上“紧箍咒”，信托行业相对受益。随着国家大力调控房地产，中央、地方“多管齐下”，银、证、保等金融机构携手发力，从限制银行理财资金进入房市，到交易所约束房企公司债，至保监会要求险企自查不动产投资，最后到发改委限制房企企业债的发行，地产融资渠道全面收紧，房企转而求助信托。而公司房地产业务风控严格，主要遍布一二线城市，风险可控，收益可观，同时项目话语权提高。

　　三季度业绩继续高歌猛进，信托主业持续发酵。三季度净利润9.81亿，同比暴增140%，前三季度合计净利润23.11亿，超越2015全年业绩水平。在行业进入转型调整期下，净利润增速独步江湖，正面赶超同业豪强，全年业绩夺魁更进一步。三季度实现佣金净收入10亿，同比增长42%，环比微增2%，维持高位水平；固有业务中贷款类净亏损0.83亿，而自营投资扭亏为盈，实现净投资收益4.76亿，同比增长近4倍，其中公允价值变动收益3.79亿，自营股票投资策略运用得到所致，业绩弹性较大，但我们预计下轮定增后固有业务投资更多元化，高收益仍将保持。我们维持公司强烈推荐评级。鉴于：（1）定增补血后外延扩张可期，金控平台协同效应不可小觑；（2）相对受益房地产融资全面收紧政策，进一步保障公司业绩；(3)公司全年业绩大概率剑指巅峰；维持目标价32元，对应20倍16年PE，空间42%。2016-17年EPS为1.59元和1.77元。

　　风险：市场风险(招商证券)



 

　　运力结构大幅调整，客座率小幅下降
　　吉祥航空(603885)
　　事件：
　　公司公布了2016年11月份经营数据，RPK和ASK同比分别增长19.52%和19.63%，客座率84.87%，同比下降0.07pct。

　　评论：
　　1、11月RPK持续高速增长，客座率小幅增长
　　11月份，公司合计完成RPK 18.0亿客公里，同比增长19.52%；合计投放ASK为21.2亿座位公里，同比增长19.63%；客座率84.87%，同比下降0.07pct。1-11月份，公司累计完成RPK 201.62亿客公里，同比增长24.02%；累计投放ASK为235.3亿座位公里，同比增长23.80%；客座率85.68%，同比小幅增长0.15pct。

　　2、国内航线：运力增速持续加快，客座率持续小幅下跌
　　11月份，公司国内航线ASK同比增长31.47%，RPK同比增长28.72%，客座率为86.82%，同比下降1.86pct。在国内市场供需向好的条件，公司11月份的国内运力增速持续加快，客座率承压，持续小幅下跌。

　　1-11月份，公司国内航线ASK累计同比增长26.86%，RPK同比增长25.56%，客座率为86.98%，同比下降0.9pct。

　　3、国际航线：运力大幅削减带来边际改善，客座率持续小幅提升
　　11月份，公司国际航线ASK同比下降28.35%，RPK同比下降27.52%，客座率为70.78%，同比上升0.81pct。11月份，在国际市场需求平淡的环境下，公司大幅削减国际运力投放，国际航线ASK同比下降28.35%，环比下降24.06%，客座率水平小幅提升。

　　1-11月份，公司国际航线ASK累计同比增长14.97%，RPK同比增长20.24%，客座率为80.04%，同比上升3.51pct。

　　4、投资策略:
　　我们预测公司16-18年EPS为1.17、1.34和1.53元，对应当前股价21.7、18.9和16.5XPE。考虑到国内航空市场空间巨大，公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩弹性充足，我们维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期(招商证券)



 

　　增发获批，看涨期权价值凸显
　　利源精制(002501)
　　非公开发行方案获得证监会核准批文：12月8日，公司公告收到中国证监会批文，核准非公开发行不超过股338,600,451股新股，批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　定增方案获批利好公司第三次战略转型。公司本次非公开发行拟募集不超过30亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目，发行价格不低于8.86元。值得重视的是，公司自2015年起已充分调动内源融资渠道，在沈阳新区进行项目投建，彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心；另一方面，在建工程总量的提升也使得公司资产负债率由15年初的不到49%系统性上升至2016年三季度的64%。我们的模型表明，本次定增获批有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力，降低资产负债率至40%以下，优化债务结构，为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。

　　公司具有“五大成功基因”。上市以来，公司收入持续高速增长，盈利增速始终维持在20%以上：一是民营企业做铝加工，机制优势显着；第二，战略布局极具前瞻性，对下游市场发展潮流极为敏感，不断切入新蓝海；第三，纵深发展，吃尽整条产业链利润；第四，与全球领先装备制造商紧密合作，持续引进、消化学习，掌握核心装备的技术诀窍。第五，发挥东北区位优势，搭建多元化、稳定、优质客户群。

　　内外兼修，向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型，符合其“五大成功基因”的一贯逻辑，以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼，公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大，国外轨交装备市场稳步上升，公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络，借船出海，并规避与中国中车的直接竞争，分享巨大海外市场。四是与国企相比，公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

　　公司具备看涨期权价值：第一，估值水平较低，安全边际足。现价对应2016年PE在18x左右（增发摊薄后预计在25x左右），考虑到2017年以后沈阳深加工及轨交车辆投产后的广阔空间，估值处于较低位置；第二，利润增长预期较强。沈阳深加工项目已逐步投产，为16-17年业绩增长奠定坚实基础；轨交项目投建迅速，预计明年有望投产并获得海内外轨交大单。第三，潜在催化剂，例如轨交订单获得。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2016～2018年归属母公司净利润5.77亿元、7.52亿元和11.5亿元，净利润增速20%、30%、53%，业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产，以及深加工产品持续放量，考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行，开辟更为广阔的海外蓝海，给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。