巨化股份:氟化工优质平台,PVDC、电子化学品将放量
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2016-12-05
　　投资要点:
　　1.氟化工优质平台,致冷剂龙头企业。从2013年起国内对致冷剂用途的R22施行配额生产,第二代致冷剂开始走向淘汰,如今第三代致冷剂HFCs管控已箭在弦上,公司拥有R134a、R125、R32的产能分别为每年6万吨、4万吨、2.2万吨,总产能居国内龙头地位,其中,R134a规模处全球龙头地位,混配小包装致冷剂是国内第一位,一旦HFCs受到管控,甚至像R22那样配额生产,公司将大大受益于价格上涨,因此着重关注政策导向。含氟聚合物业务版块公司在向新品种、新用途、高端化拓展,今年已经开始盈利,进入了发力阶段,随着需求改善、环保趋严以及业内库存较低、副产氯化氢向好等因素的影响,涨价概率较大。

　　2.氯碱版块重点突破PVDC系列产品,目前公司产能全球第三,规划产能全球第一。随着PVDC国产化率的逐渐提高以及国内下游消费品种的增加,未来PVDC消费领域将不断拓展,消费量将保持较快增长。公司PVDC产量在2012年、2013年、2014年和2015年均占同期中国同类产品总产量的50%以上,目前名义产能3.8万吨(2.8万吨+5kt乳液+5kt共挤),居国内行业第一,世界第三,未来规划PVDC产能为100kt/a,这将丰富公司PVDC品种、拓展产品应用领域,未来将为公司创造良好的经济效益。

　　3.未来几年产业转移带来的国内12寸晶圆厂的大力建设,国内对湿电子化学品和气体的需求会大增,国产化必然将给本土企业带来巨大机会。公司全资子公司凯圣公司在湿电子化学品方面布局,博瑞电子进入电子特气领域,未来必将受益于集成电路产业向国内的转移。

　　4.盈利预测:预计公司2016-2018年EPS为0.05、0.17、0.48元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　5.风险提示:致冷剂政策管控时限不及预期;食品包装材料产能释放不及预期;电子化学品市场推广不及预期。




　　海鸥卫浴:“卫浴+智能家居”双轮驱动
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2016-12-05
　　海鸥卫浴作为中国高端卫浴零部件顶级供应商之一,销售网络遍布亚洲、欧洲及美洲市场,主要客户包括科勒、摩恩等全球知名卫浴品牌商。公司携在卫浴零部件领域多年技术经验进军整装卫浴市场,稳固传统主业的同时,积极推动智能家居发展,向节能领域迈进,形成“卫浴+智能家居”的双轮驱动。

　　投资要点:
　　国内高端卫浴零部件顶级供应商之一,业绩稳健。公司是国内最大的高档水龙头和卫浴五金产品制造服务供应商,具备铜合金产品30万件/天和锌合金产品10万件/天的产能,客户包括科勒及摩恩等全球顶级卫浴品牌商。从2011年到2016年Q3,公司业绩复合增长率为46%,成长性十足。

　　进军整装卫浴市场,打开新蓝海。公司整装卫浴产品具有防渗透,耐用性强,环保性高,施工快捷的特点。我国每年约有2500万套换装市场及1000万套的新房市场,整体卫浴渗透率约10%左右,远低于日本70%以上的渗透率,上升空间巨大。目前公司苏州基地整体卫浴产能为3万套,定增完成后,将增加3.5万套产能,同时珠海将新建13万套产能,产值将达20多亿元。

　　携手齐家网,加快营销渠道建设。公司与齐家网互相持股,达成战略合作。齐家网是国内最大的垂直类家装电商平台之一,市场份额在30%以上,在线上可以利用高流量优势帮公司推广产品;在线下方面,齐家网积极推广“百城计划”,计划到2016年底在全国开设300家互联网线下体验门店,可以通过在实体店摆放公司产品增加用户体验,真正实现线上线下互通,完善营销体系。

　　积极推动智能家居发展,向节能领域迈进。子公司珠海爱迪生在新三板挂牌,在智能家居领域技术储备雄厚,除温控系统外,未来将在安防,老人看护,智能门锁等领域大力发展,借助家装渠道逐步推出新产品,实现双主业齐发展。

　　投资建议:我们预计,公司16-18年EPS分别为0.18、0.28和0.46元,对应PE分别为67.15、42.64、26.31倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:整装卫浴推进不达预期,智能家居发展缓慢,卫浴市场下行。

　　


　　九州通:定增助力长远发展,实际控制人大比例参与定增彰显信心
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：王睿哲日期：2016-12-05
　　事件:
　　公司拟向7名对象非公开发行股票2.04亿股,发行价格为19.65元/股,募集资金总额不超过40亿元,股票锁定期限为36个月。募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。其中公司实际控制人刘宝林控制的楚昌投资拟认购1.02亿股,占到总发行量的50%。

　　点评:
　　粮草先行,发展可期:公司此次非公开发行募集的资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。我们认为,在目前国家全面推进公立医院集中采购,积极推进“两票制+营改增”的背景下,中小企业将会逐步退出市场,而公司作为民营行业龙头,具备较为灵活的机制,有望整合资源,从而实现规模和市占率的提升。而此次定增将会使得公司的资金实力得到大幅提升,幷利于公司优化资本结构,减轻利息支出,将为公司在未来的市场竞争中奠定良好的基础。

　　实际控制人大笔参与定增,彰显信心:此次定增,公司实际控制人刘宝林控股的楚昌投资拟以20亿元认购总发行量的50%,增发完成后,其持股比例将由43.03%提升至43.79%。我们认为公司实际控制人在公司目前P/E幷不算便宜的价位大比例参与定增幷锁定3年,充分显示了其对公司未来发展的信心。

　　盈利预测:
　　由于定增方案还需股东大会审议等,我们暂不调整盈利预测。我们预计2016/2017年公司实现净利润8.6亿元(YOY+23.7%)/10.9亿元(YOY+26.9%),EPS分别为0.52元/0.66元,对应PE分别为40倍/31倍。受益于医院药品“零差率”的实施,及流通领域“两票制+营改增”的推进,公司有望在中长期内持续受益,而定增将会为公司奠定良好资金基础。另外,目前股价较定增价格溢价幷不高,我们继续给于“买入”。

　　


　　安徽水利:定增获批,转型ppp地方基建龙头加速
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：杨涛日期：2016-12-05
　　事件:公司发行股份合并吸收安徽建工集团有限公司并募集配套资金获证监会审核通过,发行价格6.54元/股,合计新增股份3.18亿股。　　
　　预计2017年一季度完成对“安徽建工”的吸收合并,配套融资17.88亿,推行员工持股股计划,完成利益绑定,解决代理人问题。建工集团作价30.32亿并入宁波建工,同时配套融资17.88亿元,规模效应及资质互补释放协同价值。重组后,股权结构大幅优化,引入员工持股计划及多名财务投资者,实际控制人仍为安徽省国资委间接持股比例为30.99%。配套融资中6.08亿元来自员工持股计划占配套融资总额34%。

　　与安徽建工合并后预计营收规模达350亿,横向比较净利率较低,毛利率及期间费用改善空间巨大。毛利率处于行业中游,伴随基建业务增多有望提升至10%,净利率1.56%,未来有望提升至2.5%到3%(订单结构改变+运营效率提升),提升空间巨大。　　
　　积极践行PPP,区域龙头拿单优势渐显。安徽建工已发行400亿PPP产业基金,目前安徽建工与安徽水利合计PPP订单107.52亿。公司是安徽省首批PPP试点运营企业之一(共21家),已发行400亿PPP产业基金,目前在手PPP订单107.52亿。　　
　　合并获批后公司有望实现国企拿单能力与民企管理效率的完美融合,给予增持评级。公司营收16/17/18年分别为105.67/357.76/393.54亿,归母净利分别为2.60/7.14/9.31亿(17年,18年为合并后数值),EPS为0.49/0.48/0.62元。综合考虑合并后营收结构变化以及员工持股计划带来的正向激励作用,给予目标市盈率25倍估值,对应目标价11.93元,增持评级。

　　


　　安控科技:参与设立产业基金,智慧产业布局又进一步
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平日期：2016-12-05
　　事件:
　　公司公告:(1)公司作为劣后级有限合伙人出资不低于人民币1.2亿元参与四川美好城市发展股权投资中心(有限合伙)的份额认购;(2)拟以自有资金1806万元收购浙江科聪持有的浙江它人机器人技术有限公司21%股权,完成后公司持股比例增加至30%。

　　借助资本市场优势,推进智慧产业布局
　　“四川美好城市”产业基金的管理合伙人四川鼎浩是隶属于四川省政府管理的股权投资机构,公司认购该产业基金,一方面有助于后续智慧城市项目建设的顺利开展;另外公司出资不低于1.2亿元作为劣后资金并根据具体项目募集一定比例配套的优先级资金,既能够掌握项目决策权,同时资金杠杆也能扩大公司的项目收益。我们预计公司后续将以该产业基金作为主体,负责具体智慧城市项目的建设、运营等工作,若形成较好的示范效应,具备异地复制的能力,将有力推进公司在智慧产业领域的战略布局。

　　油气油服稳健增长,智慧产业打造成长新引擎
　　我国油井数字化程度持续提升的需求以及与油气设备领域客户的有效协同将进一步促进公司传统油气设备及油服业务的稳健增长,从而形成公司业绩保障的基石。公司上市之后大力开展在智慧粮库、智慧城市、智慧环保、智慧水务等领域的布局,将自动化领域的传统优势拓展到更多的行业应用并取得了良好成效,2016年中期已贡献公司30%的收入来源。传统粮库数字化改造的需求给公司带来进入一个超百亿市场空间的新领域的契机,同时公司在自动化领域的优势和经验在包括智慧水务、智慧城市等领域也独具稀缺价值,是公司有望实现高增长的重要基础。公司计划未来三年实现非油气领域的收入和利润超过油气领域,打造业绩增长的新引擎。

　　估值与评级:
　　我们预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润分别为1.22亿元、1.76亿元、2.43亿元,对应EPS分别为0.21元、0.30元、0.42元, 6个月目标价14.00元,维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　智慧产业拓展不达预期的风险,应收账款偏高的风险。

　　


　　中珠医疗:腾房购药收医院,坚定不移转型医疗大健康产业
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2016-12-05
　　投资要点
　　事件
　　公司停牌一天后,昨日晚间公告以4.9亿元总价向大股东珠海中珠集团转让所持下属三家地产子公司全部股权,分别是潜江中珠100%,阳江浩晖100%和郴州高视伟业51%;另外,公司全资子公司中珠正泰医疗拟收购复旦大学拥有的益母草碱(SCM-198)新药项目,费用总额为15,000万元人民币,其中前期技术转让费(8项专利转让)1,800万元人民币,后续开发里程碑付款13,200万元人民币,同时以3686万元的总价收购六安开发区医院65%股权。

　　转让三家地产子公司全部股权,剥离非核心资产
　　2016年,我国房地产市场总体情况是核心一二线及周边城市轮番领涨,部分二线及多数三四线城市库存压力依然严峻。公司转让三家地产子公司潜江中珠100%,阳江浩晖100%和郴州高视伟业51%给大股东中珠集团,全部属于公司三四线城市地产和基建项目。经过我们测算,本次转让后,上市清理8.4亿房地产存货,公司也将获得约7900万元的税前收益,极大优化了上市公司资产负债表,为转型医疗大健康产业腾笼换鸟。目前公司剩余地产业务集中在深圳、珠海等一线和优质二线城市,质量和抗政策、市场风险能力大幅提升。

　　本次转让公司地产板块三个非核心资产,也是实践和兑现上市公司逐步剥离非核心资产,坚定转型医疗大健康的承诺和决心。公司自去年底以来,已经向大股东中珠集团多次转让非核心资产,包括去年12月转让四家建材、房地产营销、园林绿化和装饰工程子公司,还有今年年初剥离公司所持鸿润丰煤业70%股权等,体现大股东中珠集团对上市公司转型医疗大健康的支持决心。

　　资产负债表腾笼换鸟,购药收医院医疗大健康转型决心大
　　公司去年公告19亿元全资收购深圳一体医疗,今年年初完成资产交割,由此获得进入高端放疗医疗器械领域机会,并打通公司进入放疗医疗服务市场的通道。上月,又公告牵手民营三级综合医院哈尔滨嘉润医院,共建肿瘤放疗中心。我们预计到2018年底,公司合作运营肿瘤中心达到50家规模(2015年底一体医疗+上市公司约28家)。公司转型医疗大健康步伐加快,本次耗资1.5亿元收购复旦大学益母草碱(SCM-198)新药项目,并以3686万元的总价收购六安开发区医院65%股权。

　　益母草碱(SCM-198)已被证实对降脂和治疗脑中风具有明显疗效,对急性中风治疗效果快而显著,为全球独家I类新药,历经复旦大学朱依谆团队近10年的科研,已基本完成临床前研究开发,并先后获得国家“重大新药创制”科技重大专项“十一五”、“十二五”立项,2012年经科技部、国家中医药管理局评为“三重”项目原创I类新药之一。公司1.5亿元收购款大部分采取里程碑式付款,有效降低新药研发风险。收购六安开发区医院65%股权,帮助公司迅速布局六安肿瘤治疗业务市场,进入六安肿瘤治疗领域。

　　盈利预测与估值
　　盈利预测:鉴于公司转让房地产部分资产,获得税前收益7900万,我们相应上调今年地产板块盈利预测6000万元(按25%企业所得税计),并对资产负债表做出小幅修正,对医疗板块盈利预测保持不变。

　　医疗板块:一体医疗主营业务来自两块业务:医疗合作分成收入和医疗仪器销售(伽马刀、超声肝硬化检测仪)。1、医疗合作分成:2015年签约和运营项目28个,2015年全年实现合作收入约2.33亿元(2014年为2.26亿元),平均每个项目贡献约800万营收,运营净利润率约在35%左右,我们预测2016-2018年签约及运营项目数量分别为35/40/50,贡献营业收入分别为2.8/3.2/4.0亿元,贡献利润约为0.98/1.12/1.40亿元。

　　2、医疗器械销售:2016-2018年,预测肝硬化检测仪销量为350/450/550台,单价约为38万元/台,贡献销售额1.3/1.7/2.1亿元,伽马刀分别假设销售1/1/1台,单价640万/台,两者合计贡献器械销售收入1.4/1.8/2.2亿元,由于肝硬化检测仪为公司自有知识产权产品,毛利率较高,我们预测销售净利润约40%,贡献净利润约为0.56/0.72/0.88亿元。我们预期一体医疗2016-2018年营收分别为4.2/5.0/6.2亿元,净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,略超一体医疗业绩承诺。

　　地产板块:公司房地产业务尚包括珠海及深圳等地储备项目,公司战略转型肿瘤诊疗医疗服务,我们认为公司将不会在地产方面投入更多资源,考虑深圳珠海房价涨幅巨大,我们预测2016-2018年地产板块业务营收10/15/15亿元,净利润约为1.9/2.0/2.0亿元(参考万科、保利地产13%的净利润率)
　　2016-2018年,我们预测中珠医疗营收14.2/20.0/20.8亿元,净利润为3.4/3.8/4.3亿元,合每股EPS0.47/0.54/0.60元,现价对应PE57/50/45X。

　　估值讨论:我们维持公司37元的目标股价,对应明年PE估值68倍,目前医疗器械(SW)行业整体PE(TTM)69倍,可比公司星河生物PE(2016年一致预测)约为80倍,考虑公司非公开发行融资13亿元及未来房地产给医疗板块发展提供充足现金流,我们认为未来12个月37元目标价合理。

　　风险提示
　　肿瘤中心拓展速度低于预期,一体医疗整合风险。