歌力思:新品牌并表促收入增长,多品牌战略贡献增长空间
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-11-09
　　收入增18.53%,净利降14.18%,新品牌并表促Q3业绩环比改善
　　16年1-9月公司实现收入6.83亿元,同比增18.53%,归母净利润9017万元,同比降14.18%,EPS0.41元。收入增主要为新品牌并表贡献(其中EdHardy65%股权于4.30并表、二次收购的15%股权于7.5并表,百秋网络75%股权9月并表);净利同比下降主要系新品牌并表致相应费用、资产减值损失增加以及公司股份支付摊销成本、Laurèl推广致费用增加所致;扣非净利8772万元、同比降11.00%。

　　分季度看,15Q1-16Q3收入分别增2.53%、21.82%、0.62%、25.42%、0.64%、17.99%、34.08%,净利分别增0.97%、25.71%、-10.44%、55.51%、-29.42%、-22.66%、5.78%。Q3单季收入增速提升较大、净利增长环比转正主要为EdHardy15%新增股权于7月、百秋网络于9月开始并表所致。

　　主品牌收入降8.55%、渠道净增10家,Laurèl、EdHardy品牌推进开店
　　(1)截至16年9月底,公司门店总数量为472家。其中,歌力思357家,其中直营店174家(新开19家、关闭10家),分销店183家(新开16家、关闭15家,有8家由分销转为直营);Laurèl今年新开8家(7家直营、1家分销);EdHardy107家,其中直营22家(新开8家、关闭1家)、分销85家(新开26家、关闭2家)。

　　(2)分品牌来看,主品牌歌力思收入5.19亿元、同比降8.55%,主要因公司加强对分销商管理、缩减部分优惠政策;Laurèl品牌实现收入1381万元,EdHardy及EdHardySkinwear贡献收入1.36亿元。

　　(3)统计所有品牌、分渠道来看,直营店收入4.35亿元、同比增长21.63%,分销店收入2.35亿元、同比增长11.44%;线下销售同比增长20.53%至6.18亿元、收入占比由去年同期的90.33%提升至92.39%,线上销售同比降7.23%至5094万元。

　　毛利率、费用率、存货升,唐利国际并表影响财务数据
　　毛利率:16年1-9月毛利率增0.63PCT至68.78%,主要为受新并表的EdHardy较高毛利率的积极影响。15Q1-16Q3毛利率分别为66.14%、72.35%(-0.57CPT)、66.20%(-1.72CPCT)、66.41%(+7.92PCT)、68.32%(+2.19PCT)、70.41%(-1.94PCT)、67.82%(+1.62PCT)。

　　费用率:16年1-9月期间费用率上升4.48PCT至47.00%。其中销售费用率增1.04PCT至33.95%,主要为由于合并被购买方销售费用以及Laurèl推广费用增加所致;管理费用率增3.82PCT至14.42%,主要系股份支付成本摊销增加及合并子公司唐利国际发生额所致;财务费用率降0.38PCT至-1.37%,主要存款利息增加所致。16Q1-16Q3销售费用率分别为37.57%(+7.35PCT)、35.79%(-1.51PCT)、30.25%(-1.11PCT);管理费用率为13.89%(+5.46PCT)、15.99%(+4.53PCT)、13.55%(+1.88PCT);财务费用率为-4.21%(-4.14PCT)、-0.33%(+0.05PCT)、-0.38%(+1.92PCT)。

　　其他财务指标:1)三季度末存货较年初增40.99%至2.51亿元,主要系合并子公司唐利国际余额所致。存货/收入为36.82%,存货周转率为0.99。

　　2)应收账款较年初增4.32%至1.18亿元。

　　3)资产减值损失同比增159.03%%至2062万元,主要系合并子公司唐利国际发生额所致。

　　4)经营活动现金流量净额同比增50.64%至1.38亿元。

　　新品牌增长势头良好,多品牌战略持续推进、仍存并购预期
　　公司战略转型“中国高级时装集团”,通过外延并购国际品牌,目前形成了自有品牌歌力思、唯颂以及国外品牌Laurèl、EdHardy、IRO等品牌矩阵。多品牌建设方面目前进展如下:
　　1)歌力思主品牌仍在渠道升级中,业绩短期仍存压力。分渠道来看直营持续增长、分销第三季度企稳,目前重点在于提升店效、强化对终端零售掌控能力,在对经销商政策的严格化上已有所体现;
　　2)Laurèl目前已开8家、计划明年上半年门店开至20家,该品牌需要公司自己搭建设计研发团队以及渠道建设、投入较大,预计2017年实现盈亏平衡。

　　3)EdHardy目前主要专注于线下门店铺设,16年年底渠道总数预计达近100家,未来2年计划开设120~130家门店,面积大致在100平米左右;主品牌EdHardy旗下副牌EdHardySkinwear为运动品牌、单价在500~700元,覆盖客户面更广,计划3年内开到200家门店,目前已开店12家;BABYHardy目前设计已经基本完备,计划17年推出。财务方面,唐利国际今年前三季度净利增速在200%以上,考虑到其基数较低、同时随着开店增加将增加营销推广等相应费用,预计17年净利可保持20%以上的增长。

　　4)IRO品牌2016年1-9月销售增长26%、利润增长11%以上,在全球市场保持良好增长;中国线下门店筹划已在进行中。IRO品牌重组事项当前仍在审计中,若顺利12月将完成、明年1月开始并表。

　　公司在推进高级时装集团战略上未来仍存并购预期,公司未来战略是将主品牌歌力思打造成为中国高级女装主导品牌、公司成长为有国际影响力的中国高级时装品牌集团,计划未来5年内拥有10个高端到轻奢定位品牌。公司计划从高级女装开始逐步拓展至高级时装及配饰、最后延伸至高级时尚相关生活方式领域,并购标的原则包括:1)标的创始人和核心团队的值得信任;2)标的与公司现有品牌有明显的协同性;3)核心管理团队有独立运营能力;4)核心品类业务有业绩增长的空间,有望成为所在领域的主导;5)估值合理。在标的整合方面,公司预计将保留拟收购标的的原有产品设计风格与管理团队、发挥其核心优势,公司给予一定资源支持以及帮助实现与现有品牌的协同。

　　目前公司已经战略整合与拓展Laurèl、EdHardy等品牌,预计下一步将重点关注品牌协同、品类互补(不排除配饰、家化、家居、艺术品、美容等品类)、行业中排名前五、估值合理的国际品牌。

　　百秋网络实力不断加强、协同待显,股权激励费用摊销影响短期费用
　　公司2016年8月公告收购百秋网络75%股权,今年陆续新增服装、箱包、超市品牌等,目前代理30个左右的国际品牌,品牌获取速度不断加快。百秋网络之前以代理箱包品牌为主,未来重点放在服装及配饰品牌等的拓展上。老品牌业绩增速30%,新增品牌第一年盈亏平衡或略有盈余,第二年才会有较好的业绩释放,预计明年业绩有望提速。百秋网络合作的国际品牌定位不断提升,目前已新拓展丹麦热门饰品品牌PANDORA、德国No.1超市品牌Rossmann等、未来预计规模效应将逐步强化与体现。业务协同方面,EdHardy及IRO品牌对试衣要求不高,适合发展线上业务,17Q1与百秋网络有望进入实质性合作。

　　公司2015年限制性股票激励计划向180名管理及核心业务(技术)人员授予564.87万股限制性股票(高管未参与),目前第一期解锁条件已经达成,可解锁的限制性股票数量为423.65万股,占目前公司股本总额的1.71%,2016年9月27日上市流通、目前一期解锁的限制性股票已经减持完毕。限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件为2016年扣非净利润较2014年增速不低于35%(即16年扣非净利不低于1.76亿元、同比增速不低于22.28%)。

　　股票激励计划预计分别于2015-2017年摊销546万元、1274万元、364万元;从实际情况来看,16年上半年发生股份支付费用1104万元、预计下半年规模与上半年相当,影响全年业绩;17年预计相应费用将减少。

　　高级时装集团战略持续推进,未来仍存并购预期
　　从前3季度情况看,公司主品牌仍处调整期,新品牌的并表在拉动公司收入增长的同时,对毛利率、费用率、库存、资产减值损失等财务指标都形成不同影响,同时新品牌的投入和股权激励也导致费用增加,对净利形成拖累。从最新终端零售情况来看,9月份公司各品牌销售均有好转,四季度为传统旺季、天气预测今年可能出现极寒天气,在去年四季度暖冬低基数背景下,今年冬装销售有望超预期。

　　我们认为:1)高端女装行业单一品牌天花板较低,多品牌战略是做大必行之路,公司在主品牌歌力思基础上战略转型高级时装集团,除自有品牌歌力思、唯颂外,外延并购Laurèl、EdHardy、IRO等国际知名品牌、扩充品牌版图、通过多种风格品类扩大客户覆盖面。2)国外品牌具有受国内消费者欢迎、渠道扣点费用较低等优势、与公司主品牌协同效应明显,预计新收购品牌的逐步落地将贡献新的利润增长点;公司新收购品牌质地较好,其中美式轻奢潮牌EdHardy增长势头良好,德国高端女装品牌Laurèl处于初期开店中、目前进展顺利。3)8月公司收购百秋网络75%股权,9月初公告完成工商变更登记,除并表贡献业绩以外,具有丰富海外品牌电商代运营经验的百秋网络与公司现有海外品牌未来发展线上业务、公司引进国际品牌战略等具有较大协同性。4)公司筹划7900万元受让前海上林16%股权,进而间接取得IRO公司的控股权(穿透后持股45.9%),目前仍在推进中、若顺利今年12月底能够完成核算,2017年1月有望开始并表贡献收入。5)因筹划收购IRO涉及重大资产重组,公司申请中止定增、待IRO品牌重组事项完成后将重启、不影响排队进度。6)高级时装集团战略初现雏形,未来仍存并购预期;目前小非佳际控股减持已完毕。

　　我们长期看好公司高级时装集团战略的持续推进,在女装行业多家公司转型背景下公司通过收购扩充品牌版图有望提升市场份额,短期来看17年多个收购标的并表将提振业绩增速,未来新的品牌并购也将持续贡献业绩动力。考虑到IRO品牌暂未并表、暂维持16-18年EPS为0.70、1.09、1.40元,17年PE31倍、维持“买入”评级。

　　风险提示:并购整合不当、消费疲软。




　　南国置业:增资中印文化,产业园落地可期
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2016-11-09
　　事件
　　11月8日,公司发布公告,与中国文化产业发展集团、中印文化在北京签署《增资协议》,中印文化增加注册资本至6000万元,增加的注册资本3000万元由公司认缴,增资后公司将与中国文发集团各持有中印文化50%股权,并由公司合并财务报表。

　　分析要点
　　文发集团积淀深厚,打造文创及园区运营平台:中国文发集团是国务院国资委直属央企中国国新控股有限责任公司旗下公司,主要布局印刷出版、园区开发运营和文化产业投资,其中园区开发与运营板块已在北京建设“新华1949”首都文化金融产业集聚区、“人民美术”文化园和“百花”建筑设计园等文化区。中印文化是中国文发在文创产业咨询、园区运营和资源整合等方面的专业平台。

　　公司立足商业地产开发,运营经验丰富:南国置业的三季报显示,公司2016年Q1-3实现营业收入17.8亿元,同比增长87.9%,归母净利润1064万元,同比增长109.2%。公司项目主要分布在房地产市场较好的武汉和南京,受益于房地产市场的回暖,存货价值显著提升,业绩较去年同期大幅增长。公司立足武汉,以商业地产为引导,进行多种物业类型综合开发。截至2015年底,公司在营商业建筑面积超过70万方,平均出租率超过95%。

　　合力中印文化,商业地产+文化模式可期:本次增资交割完成后,中印文化的董事会由5人组成,其中中国文发集团有权推举2名董事候选人,而南国置业有权推举3名董事候选人,且中印文化的董事长由南国置业推选的董事担任。本次增资协议的签订标志公司前期战略正逐步落地,由于公司背靠大股东中国电建地产,资源方面的优势和商业地产开发的成熟经验有助于公司后续合力中印文化并在商业地产和文化产业领域共同发展。

　　投资建议
　　考虑公司今年地产开发及结算进度,我们维持此前的盈利预测,预计公司2016年实现EPS0.22、0.29和0.35元,对应当前股价25、19和16PE,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　地产项目结转速度低于预期;商业地产与文化协同效应不明显。

　　


　　许继电气:业绩面临拐点,估值修复空间大
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2016-11-09
　　特高压直流进入确认周期,业绩面临拐点.
　　“十三五”期间将是特高压建设的密集期。以特高压直流为例,目前已经投运的特高压直流项目约5条,但在建及核准未建的项目就达到10条之多,且大都在2017年完工,2018-2020年也将会有大量项目上马。

　　2017年需要完工的特高压直流工程达6条之多,公司目前在手特高压订单大部分将在2017年确认收入,高毛利的特高压订单确认将带来公司业绩的大幅增长。

　　创新做配网租赁及运维,打开新的增长点.
　　公司近两年来投入精力开展配网租赁及运维服务等创新业务,目前已经初见成效。预计这块业务将成为公司未来重要增长极。

　　随着电改的推进,增量配网的放开使得配网投资主体趋向多元化,这些投资主体相较于电网公司专业性及资金实力较弱,将更加依赖于专业设备供应商及资金供应方,因此配网租赁及运维业务的空间也将进一步扩大。

　　盈利能力开始提升,报表质量改善.
　　从三季度开始,公司的毛利率和净利率水平都有所提升,而随着招标模式的改变,公司的订单质量也获得了较为明显的改善,预计2017年的综合盈利能力将会有大幅提升,成为公司业绩增长的另一重要因素。

　　风险提示.
　　业绩确认低于预期的风险、特高压建设进度滞后的风险。

　　给予“买入”评级.
　　我们预计2016/2017/2018年,公司实现营业收入分别为93.35/112.69/123.21亿元,同比增长27.1%/20.7%/9.3%;净利润分别为8.58/11.61/13.94亿元,同比增长19.1%/35.3%/20.1%;每股收益分别为0.85/1.15/1.38元。预测市盈率为分别为19.92/14.73/12.27。这一预测市盈率远低于同业上市公司平均值38.35/30.41/25.02倍,按照2017年20倍市盈率对公司进行估值,合理估值应该为23.03元,给予买入评级。

　　


　　金禾实业:具备成长属性的食品添加剂龙头
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王剑雨,郭敏,周航日期：2016-11-09
　　公司是基础化工、食品添加剂双龙头
　　公司业务分为基础化工和精细化工,两大板块有机互补,具备循环经济优势。基础化工方面,具有硝酸、三聚氰胺等二十余种产品,规模和成本优势突出,业绩弹性大;精细化工方面,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚两类产品产能均位居全球第一,精准卡位新一代甜味剂三氯蔗糖,打开未来成长空间。

　　基础化工:三聚氰胺价格上行,公司业绩弹性大
　　基础化工方面,公司主导产品三聚氰胺市场价格从年中6000元/吨上涨至目前10000元/吨,公司具备6.7万吨权益产能,三聚氰胺价格每上涨1000元/吨,增厚公司每股收益0.07元。2016年上半年江苏市场三聚氰胺均价6015元/吨(含税),公司上半年三聚氰胺业务收入2.1亿元,毛利率25%。

　　精细化工:甜味剂产品高歌猛进,三氯蔗糖扩产正当时
　　公司主打产品安赛蜜是第四代甜味剂,其甜度高,无热量,无不良后味感,在人和动物体内不代谢、不积蓄,安全性好,产品价格自年初走出底部逐步上行,公司6月完成扩产3000吨进一步抢占市场份额。第五代甜味剂三氯蔗糖具有无能量,甜度高,甜味纯正,高度安全等特点,是目前最优秀的功能性甜味剂之一,当前市场需求旺盛价格高企。公司产能500吨/年,积极推进1500吨/年项目建设,有望成为未来两年的重要业绩增量。

　　公司将长期受益于安全环保监管趋严带来的红利
　　当前化工行业环保、安全监管环境趋严,公司部分领域的竞争对手因安全、环保等原因相继停工。安赛蜜方面,据中国苏州网站发布,国内第二大生产企业江苏浩波预计于2016年12月30日前完成三氧化硫装置搬迁, 2017年12月30日完成安赛蜜装置搬迁。在此背景下,金禾实业凭借长期以来建立的循环经济优势和安全、绿色生产环境充分受益。

　　盈利预测与投资建议
　　基于对公司各项业务的良好预期,我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.80元、0.85元、1.04元,对应当前股价市盈率为19倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　1、精细化工品提价不及预期;2、下游需求萎靡;3、项目进展不达预期;4、安全环保事故。

　　


　　勤上光电点评报告:优质幼教资产高效落地,K12+3战略初具规模
　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：李亚军日期：2016-11-09
　　事件:公司发布公告,签署8.7亿元收购柳州小红帽教育不低于80%股权的框架协议,小红帽教育旗下控制或所有的幼儿园包括约75家直营、约33家托管及加盟幼儿园。卖方承诺2016年实现净利润不低于5000万,2017-2019年复合增速不低于15%;核心管理团队承诺保持5年不发生变化,且2017-2019年直营幼儿园园长离职率低于5%;标的公司承诺2017-2019年在买方资金及支持下新建或收购不少于60家幼儿园。且卖方承诺自取得交易款项的180日内自二级市场认购公司股票金额不低于全部交易款的30%(即超过2.61亿元),卖方承诺在完成上市公司股票购买后至标的资产2019年度审计报告日正式签署日止,不减持已购买的上市公司股票。

　　现金收购进军幼教,股权认购彰显决心:公司此次现金收购小红帽教育正式进军幼教板块。小红帽幼儿园定位中高端,是目前国内拥有直营分园最多的连锁幼儿园,且办学区域覆盖全国,进入勤上体内后携手勤上资金优势将持续在全国进行扩张复制,到2019年旗下幼儿园将超过170家。预计今年能够实现净利润5000万,且2017-2019年承诺每年业绩增速不低于15%,根据收购协议,标的方管理层将在交易完成后的180日内在二级市场认购总金额不低于2.61亿元的上市公司股票,且承诺至2019年不减持,核心管理层承诺5年不发生变化,且期间园长离职率不超过5%,通过现金收购+认购股权方式从而能够实现利益绑定,通过有效协同确保盈利稳定增长。此次签订收购小红帽的框架协议落地,不仅仅意味着公司高效兑现承诺推动幼教布局,同时此次收购的交易模式设计也表明公司在持续转型进程中,积极探索旗下教育资产的有效整合与管理,从而确保各标的资产完成相应业绩承诺的基础上,实现旗下教育资产的有效协同。　　
　　优质幼教资产落地,K12+3战略初具规模:今年8月公司完成龙文收购过会及资产过户,强势进军K12培训领域,开创民营企业发股收购K12培训学校的先河;8月底公司发布K12+3战略,明确了公司从幼教到K12教育再到国际学校的教育产业链布局,10月增资收购英伦国际教育应声落地,正式在高端国际学校教育领域完成优质资产布局;11月收购小红帽,意味着公司教育产业布局初步完成轮廓构建,从幼教+K12培训+高端国际学校的战略布局初具雏形,行云流水高效推进,表明公司管理层坚定转型教育深耕教育的决心,再次验证团队的高效执行力超市场预期。　　
　　迎民促法三审过会之春风,勤上教育布局天时、地利、人和:11月7日民促法三审过会,明确了分类监管原则,规定在非义务教育领域举办者可选择登记注册为营利性或非营利性,民办学校营利性法律地位得以确立,同时随着相应配套政策出台,教育板块迎来政策红利。尤其是中高端幼儿园、面向高中及以上阶段的国际学校等将成为资本市场青睐的资产,教育并购与IPO大潮再起,群鲨围鱼背景下优质教育资产热度持续,具备先发优势的企业将充分进行产业整合,不断完善产业链布局。我们认为勤上光电后续在教育领域战略推进具备天时地利人和的充分优势:天时:民促法三审过会迎来法律层面保驾护航;地利:脚踏实地,公司囊括幼教、K12培训以及高端国际学校等优质资产,占据民办教育优先受益的板块,账上现金充裕+定增补充18亿资金,确保外延扩张与资产整合优化弹药充足;人和:战略推进言出法随,团队高效执行力获得市场肯定且超预期;自有项目投资团队+携手二股东华夏人寿等确保公司充足的优质标的储备。天时+地利+人和,继续坚定看好公司围绕教育板块做加法,行业龙头成长在即,外延布局持续可期。　
　　盈利预测与估值:暂不考虑小红帽业绩2016年并表情形下,预计公司2016-2018年备考业绩分别为1.61、3.25、3.76亿元,对应摊薄EPS为0.11/0.21/0.25元,对应当前股价104、52、45倍PE,看好公司教育版图扩张高效执行,资金+项目优势有望持续催化,维持强烈推荐。

　　


　　天顺风能:募投风电场加快建设,投融资业务持续推进
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：沈成日期：2016-11-09
　　公司公告以增发募集资金置换预先投入募投项目自筹资金:公告显示,公司以6.72元/股的价格向7名特定投资者非公开发行股票2.98亿股,募集资金总额为20亿元、净额为19.68亿元,目前资金已经到位;公司拟使用其中1315万元置换前期已投入募投项目的自筹资金。

　　公司公告将对宣力控股及相关风电场运营项目公司进行增资:公司对宣力控股增资8亿元(增资后注册资本为13亿元),并通过全资孙公司北京新能源对南阳广顺增资1.8亿元(增资后注册资本为2亿元)、对菏泽广顺增资1.8亿元(增资后注册资本为2亿元)、对鄄城广顺增资2.8亿元(增资后注册资本为3亿元),同时宣力控股将在山西长治设立风电场项目公司,注册资本为1.6亿元。

　　公司公告全资子公司对外投资合作设立股权投资基金:公司全资子公司天利投资拟出资1.28亿元与南通仁顺投资管理有限公司及其他投资人共同投资设立苏州龙顺创业投资合伙企业(有限合伙),从事以清洁能源、消费健康、高端制造、TMT等相关行业为主要投资方向的股权投资业务。

　　募投风电场加快推进建设,哈密风电场已经并网发电:公司增发募集资金顺利到位,对宣力控股及募投330MW风电场项目公司进行增资,预示着募投风电场正式加快推进建设,这些项目有望于2017年并网,预计有望增厚公司2018年利润1.3亿元左右。公司哈密300MW风电场2016年三季度内已经转固并开始贡献收入,该项目为哈密-郑州800kV特高压直流输电线配套电源项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,消纳保障程度较高,预计限电率在20%以内,年贡献利润有望达到1.5亿元。公司在项目、资金、管理三大核心优势皆备,有潜力成为民营风电场巨头。

　　投融资业务逐渐进入收获期,多渠道投资提升把握机遇的能力:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业投资布局。公司前期投资的多个股权投资项目(中泰模具、科创新源)已陆续完成股改并进入A股上市申请阶段;在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。此次天利投资对外投资合作设立股权投资基金,从事以清洁能源、消费健康、高端制造、TMT等相关行业为主要投资方向的股权投资业务,通过多渠道的投资方式节约投资成本、控制投资风险,通过借助专业机构的投资能力、风险控制能力及社会资源优势,提升公司对未来发展机遇的把握能力。

　　风塔业务盈利水平屡创新高,叶片业务有望快速实现突破:由于公司品牌溢价与成本管控能力、海外订单占比高、风塔大型化和海上化趋势、原材料结算周期等多方面原因,公司风塔业务毛利率屡创新高;由于出口占比高,2017年有望受益于人民币贬值。常熟天顺叶片项目已经启动建设,投资设立具有国际先进水平的柔性化、智能化大型风电叶片制造基地,设计年产能800套,以满足全球风电行业对中高端大型风电叶片的市场需求;由于叶片与风塔为同一客户群体,我们看好公司叶片业务快速实现突破。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下(增发股本尚未上市),预计公司2016-2018年的EPS分别为0.30元、0.42元、0.55元,业绩增速高达50%、38%、32%,对应PE分别为24.6倍、17.9倍、13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价9元,对应于2017年21倍PE。

　　风险提示:风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期;投融资业务不达预期。

　　


　　利民股份调研简报:专耕农药杀菌剂,关注定增项目成长
　　类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：沈赟日期：2016-11-09
　　事件:
　　11月1日我们对利民股份进行了实地调研,与公司高管就公司情况进行了交谈,我们对此次调研的成果分享如下。

　　投资要点:
　　核心产品盈利稳健,业绩增长步入快车道:公司2016年前三季度实现营业收人7.89亿元,同比增长27.21%;归属于上市公司股东的净利润6947.22万元,同比增长93.12%;预计全年归属于上市公司股东的净利润变动区间在9441.54万元-12319.13万元;公司各项产品外销出口占比大,产品毛利率稳定在30%左右。公司业绩增长主要源于代森锰锌新产能释放、参股联营公司确认的投资收益增加以及政府补助增加。

　　杀菌剂行业龙头,代森锰锌效益稳健:公司核心产品代森锰锌新建产能在今年完全释放,产能扩大到2.5万吨/年,产能规模以及市场占有率均居我国第一。公司代森锰锌售价为1.8-2.2万元/吨,市场占有率接近50%,是公司最具竞争力的拳头产品,竞争对手主要为印度相关企业。公司另有2000吨/年缩脲胺、5000吨/年的三乙膦酸铝、1000吨/年的嘧霉胺等其他低毒、高效杀菌剂,目前农药行业处于一个价格底部区间,公司在国内外农药市场整体需求疲弱的不利条件下,利用自身的规模化优势和营销策略取得了逆势增长,未来在农药市场小产能出清、环保监管趋严以及市场回暖等有利条件下公司的竞争优势将进一步得以显现。

　　向实际控制人定增发行完毕,彰显公司决心:公司向实际控制人等定增已发行完毕。定增募资主要用于高效农药项目和基础原料项目,其中高效农药包括年产5000吨丙森锌、20000吨威百亩、500吨嘧菌酯、500吨苯醚甲环唑等4个子项目,基础原料包括年产5,000吨丙二胺和年产10,000吨乙二胺项目。其中丙森锌项目和威百亩项目已完成设备安装、调试,且其产业化应用已申请江苏省科技成果转化专项资金并通过验收,其余项目尚未启动。丙森锌是公司在原有产品代森锰锌基础上向高端经济作物领域的扩展,其价格和毛利率更为可观但市场需求有限。威百亩作为杀线虫剂和土壤消毒剂,在国外应用非常广泛,而随着国内专业种植大户越来越多的出现,用药理念将会逐渐转变,将更加注重土壤修复和病虫害的预先防护,威百亩在国内市场前景值得期待。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016年、2017年EPS分别为0.63元和0.79元,对应当前股价的PE分别为56.76倍和45.27倍,给予“增持”评级。

　　风险因素:募投项目进展不及预期的风险;农药价格大幅波动的风险;汇率波动风险。

　　


　　龙马环卫:环卫订单再落地,存量扩大增量突破
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,郭鹏日期：2016-11-09
　　核心观点:
　　公司发布公告中标两个环卫服务项目订单,分别是龙岩市中心城区项目和贵州新蒲经济开发区环卫项目。其中龙岩市中心城区项目是在原有合同上的扩大,贵州新蒲经济开发区项目为公司在西南地区的首次突破。

　　龙岩城区项目:存量项目扩大。龙岩市中心城区项目合同服务范围包括:龙岩市中心城区范围(新罗区行政区域范围)及永定、上杭等,合同金额:8708万元/年,合同年限为8年。2013年开始的龙岩中心城市主次干道清扫保洁服务项目已服务期满,公司再次中标龙岩市中心城区环卫保洁一体化服务项目,本次项目合同金额在原有基础上大幅增加,年限延长,对于公司打造环卫保洁一体化服务样板工程具有战略意义,显示出公司存量项目自我扩张的能力。

　　贵州新蒲项目:增量项目突破。贵州新蒲经济开发区环卫项目包括:市政道路及环卫保洁面积1,008,056平方米、公厕4座、保洁责任区全部垃圾前端收集清运。合同金额为:833万元/年。承包期限五年,实行考核机制,五年考核都合格的可以顺延五年。贵州新蒲项目意味着公司继海口、沈阳之后又实现了西南地区环卫市场的突破,公司在新地区的拓展正持续进行。

　　拟募投项目将开启运营新模式。此次拟募投项目方案是计划成立配置中心,形成公司的环卫装备池、达到环卫服务标准模式输出,减小公司因业务扩张带来的资金压力,并将提升面向全国各区域的环卫服务作业能力。装备配置中心有望实现各项目间科学配置环卫装备,继而帮助公司在市场竞争中取得领先优势,为进一步获得政府购买服务订单奠定基础。

　　投资建议。我们认为,公司发展优势明显,服务模式突出,预测16-18年EPS分别为0.752/1.022/1.419元。结合业绩情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示。环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

　　


　　通威股份公司点评:并表效应显现,渔光协同成为新盈利点
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2016-11-09
　　事件:10月30日,公司发布《2016年三季度报告》,公告指出,前三季度,营业收入、归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为157亿、9.01亿和5.6亿元,同比9.52%、56.69%和65.36%。

　　点评:
　　转型光伏,盈利能力明显增强。通威股份陆续收购永祥股份和合肥太阳能,其中永祥股份承诺2015年、2015和2016年合计,以及2015-2017年合计净利润分别不低于9000、31000和63000万元;合肥通威作出如下承诺:1、合肥通威2016年度实现的净利润不低于39,549.89万元;2、合肥通威2017年度实现的净利润不低于60,825.34万元;3、合肥通威2018年度实现的净利润不低于76,940.46万元。通威新能源作出如下承诺:2016至2019年承诺净利润分别为3.95亿元、6.08亿元、7.69亿元和8.2亿元。目前,合肥通威资产已注入上市公司,光伏上中下游产业链全部打通,制造端成本内化有利于提高公司的盈利能力。目前,合肥通威年产420MW太阳能电池项目已完成建设,晶硅电池产能己由1.6GW提升至超过2GW;成都1GW高效晶硅电池项目已基本建设完毕,目前正进行设备调试,预计于2016年9月达产,达产后合肥通威晶硅电池产能将超过3GW。随着合肥通威年产420MW太阳能电池项目及成都1GW高效晶硅电池项目的投产,预计合肥通威产销量、营业收入、净利润将进一步增长。同时,公司募集资金30亿,主要用于合肥通威二期2.3GW高效晶硅电池片项目和补充流动资金。公司短期目标是未来3-5年,通威太阳能电池环节将规划完成总计10GW电池片产能。随着合肥通威资产的注入,公司盈利能力将得到大幅提升。

　　光伏上中下游打通,有力保障业绩高增长。2016年多晶硅业务预计达到满产满销,成本、费用将进一步下降,实现扣除非经常性损益后净利润超过2.2亿元;光伏发电业务力争开发650MW-1000MW光伏电站,并网规模达到380MW-580MW。公司通过收购通威新能源能够有效整合渔业资源和光伏资源,以“渔光一体”经营模式为核心,结合地面光伏电站和户用屋顶电站开发,推进“渔光一体”战略布局,能够有效突破原有传统饲料业务的瓶颈。本次收购合肥通威之后,光伏产业链的上中下游全部打通,助推公司盈利能力的提高。

　　盈利预测与投资建议:
　　在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司通过收购新能源公司,有效整合渔业和光伏产业链,助推公司盈利能力的提高。以重组完成后股本摊薄,预测公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.42和0.46,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　收购新能源业务不达预期,渔光互补协同效应不达预期,新能源政策有所变化。

　　


　　千方科技:业绩增速稳健,持续推进“大交通数据平台&交通出行运营服务&车联网V2X”战略
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2016-11-09
　　公司于2016年10月28日发布第三季度业绩报告,前三季度实现营业总收入14.52亿元,比上年同期增长29.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元,同比增长18.21%。　　
　　公司目前产品与技术架构完整,在智能交通信息化的多个细分领域具有较强的竞争优势,传统业务稳定增长;同时,公司稳步推进新业务。新老业务的协同发展效应保证了公司业绩的稳定发展。2016年度前三季度业绩同比增长分别为44.60%、39.18%、18.27%。公司同时发布了对2016年度经营业绩的预估:预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为9.23%-26.30%;相应的归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.20亿元-3.70亿元,扣除2015年售楼的非经常性收益,同比增长幅度为26.97%-46.81%。　
　　报告期内,公司拟联合10家企事业单位共同设立北京智能车联科技产业创新中心有限公司,公司为第一大股东,以自有资金1800万出资,占注册资本6,000万元的30%。创新中心旨在向上承接政府相关的政策,向下服务智能车联产业相关的企业,建立开放式协同创新平台,强化产业创新,打造全新产业生态。通过本次投资,公司与全国领先合作方强强联合,抢占技术和标准的制高点。另外,公司作为发起人捐赠30万元成立中关村智通智能交通产业联盟,将聚集智能交通领域优势企业,共同推动相关产业标准、行业与国家标准的制定。这两项举措将进一步推进公司“大交通数据平台+交通出行运营服务+车联网V2X”战略实施。　　
　　公司积极布局无人驾驶业务板块,其主营产品呈稳步增长态势,公司所处行业正处于高速发展阶段,未来持续看好。我们2016-2018年EPS预测分别为:0.35、0.44和0.57元,维持“增持”评级。