华泰证券：收购AssetMark，深化财富管理转型
　　报告摘要：
　　公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入122.16 亿元，同比下降38.56%；归母净利润48.10 亿元，同比下降44.32%；第三季度单季实现营业收入48.60 亿元，同比下降7.21%；归母净利润19.69亿元，同比增长0.22%；实现基本每股收益0.67 元/股；加权平均净资产收益率为5.94%。

　　动态点评：
　　深化互联网证券业务基础，持续推进财富管理转型；前三季度，公司证券经纪业务实现营业收入42.06 亿元，同比下滑58.32%，占比34.43%。截至第三季度，公司经纪业务份额8.37%，保持行业领头羊位置；佣金率万分之二点四，为行业最低水平。面对市场股基交易量萎缩、资本中介业务规模下滑的不利形势，公司一方面坚定互联网发展战略，理财类APP 涨乐财富通9 月活跃用户规模达到684.3 万人，在证券服务应用中排名前5。另一方面，公司大力推进财富管理转型，为机构投资者提供专业化研究咨询服务，打造核心竞争力。

　　投行业务优势显着，资管业务稳步增长；截至第三季度，公司投行业务实现营收13.53 亿元，同比增长53.08%；资管业务实现营收2.53，同比增长6.14%。股权承销方面，前三季度公司累计完成IPO 主承销3单，增发主承销23 单，共募集资金820.57 亿元，市场份额7.50%，排名行业第3；债券承销方面，共发行可转债8 支，债券115 支，债券承销规模1079.76 亿元。资管业务方面，公司不断深化主动管理模式，截止今年6 月，公司资管规模达8148 亿元，排名行业第2；其中主动管理规模2096 亿，排名行业第4。此外，公司着重打造丰富的业务产品线，目前共管理产品454 只，以多样化的金融产品满足客户多元化的投融资需求。报告期内，公司为子公司华泰资管增资16 亿，从而更好地落实公司全业务发展战略，提升资管业务的行业竞争力。

　　收购AssetMark，加速财富管理转型与海外业务布局；公司已向华泰香港增加78亿港元实缴资本，并通过华泰香港实施对美国金融科技公司AssetMark 的收购。公司支付的最终交易对价为7.68 亿美元，交割已于2016 年10 月31 日实施， AssetMark正式成为公司间接控股的下属公司。收购AssetMark 是公司在结合互联网技术，实现财富管理业务转型的重要一步，将为公司的资产配置和投资策略研究提供坚实的技术基础。同时，本次收购也体现出公司在加速国际化发展方面的决心，AssetMark作为目前美国代表性的新兴金融数据科技公司，是美国一站式资管平台行业内第三大企业，将为公司带来广阔的海外客户资源，从而进一步扩大资产管理业务规模。

　　我们看好公司在经纪业务份额及投行业务项目方面具有较大优势。此外，公司资管实力雄厚，主动管理规模位居行业前列。完成收购美国金融科技公司AssetMark 标志着公司率先迈入向财富管理转型的行列，将充分借助AssetMark 在科学技术与海外资源方面的优势蓬勃发展。预计公司16-18 年EPS 为0.96 元、1.15 元、1.44 元，对应PE 为22 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场波动加大、监管政策不确定性等。


 

　　新宙邦：三季度业绩符合预期，关注超级电容器领域新变化
　　事件：公司近 期发布三季度业绩预告，前三季度公司总计实现归属于上市公司股东净利润1.81-1.97 亿元，同比上升130%-150%。

　　业绩主要增量仍来自于锂电池电解液，同比增速下滑。受益新能源汽车销售的快速增长，电解液业务迅速放量带来业绩提升明显。年中受核查骗补影响新能源汽车市场震荡进而对公司业务带来一定影响。单季来看，三季度净利润同比增速明显开始下滑，环比增速为负。但总体来看，并未大幅超出预期，且市场已经逐渐对此调整进行了消化。长期来看对于新能源汽车我们认为野蛮爆发式的增长已经过去，但仍可维持相当的增速，不必过于悲观。公司目前拥有南通和惠州各1 万吨产能，惠州二期还有1 万吨项目在建，预计明年产能能到3 万吨。公司产品质量在国内名列前茅，售价与三菱和宇部等国外公司处于同一水平，原料六氟磷酸锂部分进口锁定低价，具备强劲竞争力。

　　超级电容器领域近期进展多多，可能改变市场对公司的预期。第66 届德国汉诺威商用车展上，宁波浙江中车电车有限公司展示了研制的新一代超级电容储能式现代电车，并在之后将于奥地利格拉兹市投放示范线路运营。这是中国首次向欧洲出口超级电容储能式现代电车，象征意义巨大。而9 月底常州立方能源石墨烯基超级电容器取得重大突破，量产在即。公司是国内超级电容器电解液市场主要供应商，拥有超级电容器电解液的关键技术—电解质季铵盐合成技术及电解液配制工艺技术，并拥有电解质合成核心专利技术，整体性能处于国际先进水平。公司现已成为全球主流的超级电容器制造商美国Maxwell、韩国LS Metron、Vina tech 等公司的主要供应商。

　　投资评级。核查骗补风暴影响新能源汽车市场，但我们认为此次调整正是利于行业朝长期健康发展，规范痛短期益长远。而超级电容器作为方兴未艾的领域，近期进展较多利于市场对公司的预期。维持我们之前的盈利预测，16-17 年EPS 分别为1.34 和1.76 元，对应市盈率分别为41X 和31X，维持“买入”评级，下调目标价至70 元，对应2017 年预测净利润40 倍估值。

　　风险提示：电解液价格下降超出预期，惠州二期项目推进不达预期


 

　　开滦股份：受益双焦提价，业绩明显改善
　　年初以来受益焦炭焦煤价格持续上涨，公司业绩明显改善，但历史欠账需要逐渐消化，预计全年净利4.5亿元，EPS为0.36元/股，当前政府大幅释放产量保障供应，对煤价形成压力，建议等待风险释放后的投资机会。

　　煤炭板块：尚未接到增产通知，全年原煤产量预计760万吨。公司目前仅有两个生产矿井，范各庄矿和吕家坨矿，产能分别为480万吨和330万吨，按276天重新核定后产能分别为403万吨和277万吨，煤种为肥煤。所产原煤基本都入洗，精煤洗出率34%，洗混煤（块煤）洗出率5%，洗末煤30%左右，整体洗煤回收率70%左右，属于较低水平，主要是煤质影响。为了降低产品硫分和灰分，公司每年从山西外购少量低硫低灰焦煤掺配入洗。

　　今年前三季度生产原煤551万吨，洗出精煤268万吨，精煤率48%，环比大幅增加，主要是由于外购优质原煤入洗量增加。预计全年生产原煤760万吨，精煤产量360万吨。售价方面，洗出的肥精煤年初价格600元/吨左右，当前已经涨到1100元/吨，洗混煤目前接近600元/吨，洗末煤300多，发热量较低，只有3000多大卡。公司焦煤出厂价格参考山西焦煤集团价格进行调整。

　　成本方面，公司商品煤综合完全成本在400元/吨以上，在上市公司中属于较高水平，主要是由于公司矿井开采年限太长，开采深度已经达到800米的水平。在过去几年行业下行周期中，成本已经基本压缩到极限，当前煤价回暖下会首先增加安全设备等投入，成本会有所反弹。

　　化解过剩产能方面，上市公司没有退出矿井，集团层面有13个低效和枯竭矿井退出，集团层面盈利较好的矿井主要是东欢坨矿（450万吨、气煤）和钱家营矿（570万吨、肥煤、1/3焦煤），目前并没有注入上市公司预期。上市公司层面未来产能的增量来自于加拿大的盖森煤田，煤种为优质主焦煤，公司已经取得探矿权，但目前形势不明，还没有进一步的开发计划。

　　焦化板块： 公司旗下目前有 3 家焦化子公司，分别是承德中栾（ 51%、 170 万吨焦炭）、迁安中化（ 50%、 330 万吨焦炭）、唐山中润（ 94%、 220 万吨焦炭、 20 万吨甲醇、 20万吨精苯），焦炭产能合计 720 万吨。公司地处中国钢铁主产区唐山市，长期和河钢、首钢等钢厂密切合作，焦炭生产线一直满负荷生产，产品以一级焦为主。今年前三季度焦炭产销量 545 万吨，全年预计 720 万吨。价格方面，年初焦炭出厂价跌到 600 多元/吨，当前已经上涨至 1700 元/吨。

　　上半年煤焦钢产业链是钢价先涨，拉动焦炭价格跟涨，再往上拉动焦煤价格上涨。焦炭价格上涨先于焦煤价格上涨，焦化厂盈利环比大幅改善。下半年以来，在供改政策的影响下，焦煤产量迅速收缩，价格开始逐渐拉升，焦化厂焦煤采购开始出现紧张，焦煤成本上涨开始成为推动焦炭价格上涨的主要动力，原料焦煤价格领先于焦炭价格上涨，焦炭厂盈利环比反而出现略微下滑，目前吨焦盈利 100 元/吨以上，盈利空间较难扩大。焦化副产品方面，主要是甲醇和精苯，属于焦化产业链的延伸。由于国际原油价格长期处于低位，甲醇和精苯等相关化工产品价格持续低位运行。年初甲醇吨亏损 500 元以上，精苯吨亏损 300 元左右，当前甲醇和精苯价格出现一轮反弹，目前价格下盈亏平衡。在建项目： 公司在建工程主要是中浩化工旗下的 15 万吨聚甲醛和 4 万吨已二酸，已经基本建成，近期将准备试生产，属于焦化产业链的进一步延伸，原料来自于焦化厂的甲醇和苯，目前价格下投产后能够实现微利。

　　信达定增： 公司拟以 5.38 元/股向信达资产管理公司定向增发 3.5 亿股，公司目前股本为 12.4 亿股，增发完成后股本将增厚到 15.9 亿股， 增加 28%， 募集资金主要用于补充流动性。当前项目已经通过证监会发审委审核，但尚未拿到正式批文。公司拿到批文后会立即启动增发， 若公司拟定的本次股票发行期首日前 20 个交易日公司股票均价的 70%低于 5.38 元， 增发将顺利完成；若股票发行期首日前 20 个交易日均价的 70%高于 5.38元，公司将不启动本次非公开发行，信达不再有认购义务；简单地说，如果发行期首日前 20 个交易日均价高于 7.7 元（ 5.38/0.7），增发将自动终止。

　　煤价判断： 在发改委不断要求煤企增产的政策下， 公司判断 276-330 产能释放进度可能低于市场预期，短期煤价预计仍能维持，不过之后煤价还是可能会面临调整（动力煤和焦煤期货的 1705 都低于 1701）。

　　盈利预测及评级：
　　预计公司 2016 年实现净利 4.5 亿，对应 EPS 约 0.36 元/股， 如果今年完成增发，则对应 EPS 为 0.28 元/股， 下降 22%。

　　由于公司在行业周期下行的过程中历史欠账较多，煤价反弹后会首先补以前的欠账，报表反应出来的业绩会低于预期。

　　政府不断要求增产保障供应， 对煤价形成一定压力，建议投资者等待风险释放后的投资机会。

　　风险提示： 政府煤价调控效果低于预期


 

　　兴民智通：新客户突破在即，平台协同效应凸显
　　车联网全布局，构建硬件+运营+数据变现平台：公司继201 5年收购英泰思特51%股权后，持续在车联网领域布局，拟收购九五智驾82.g%股权，通过并购基金参股远特科技10%股权，并且有望在未来收购英泰思特剩余股权，进一步并购远特科技。公司已经在车载终端-T-BOX-车联网运营方面实现了全布局，形成了以车联网硬件为基础，以数据变现为拓展的平台。

　　英泰思特：市占率逐步提高，传统车用户突破在即：英泰思特是国内T-BOX领先供应商，电动车远程信息监控标准起草参与者，是新能源汽车T-BOX龙头，在新能源汽车市场占有率接近40%，并且占有率逐年提升。国内市场车联网功能不断丰富、通讯标准正在提高，T-BOX产品的硬件模块数量和配置也在升高，高端产品的占比有望进一步提升，其产品的平均价格下行空间很小。英泰思特有望借助在产品优势和协同效应，突破传统车用户，市场空间巨大。

　　九五智驾：客户优质，剥离后装和定增车联网解决方案提振公司盈利：兴民智通拟持股九五智驾82.g%股权，九五智驾是国内车联网运营行业领先者，其服务优质进入丰田、雷克萨斯、本田等国际知名厂商供应链，产品续约率达50%以上。公司于近期剥离后装业务包袱，公司有望节省费用支出，扭亏为盈，并且2014年底开拓智能网联解决方案，拥有团队人才和技术储备，定增5.8亿元进一步拓展网联解决方案，在未来会给公司带来新的业绩增量。

　　远特科技：订单饱满，业绩有望持续高速增长：公司通过并购基金持股远特科技10%股权，远特科技是国内车载终端领先供应商，产品配套长安、吉利汽车，2015年产品出货量30万台左右，连续两年收入复合增速超过100%。公司在手客户订单众多，未来有望保持60%以上收入高增速，并且成本控制能力和规模效应逐渐凸显，其盈利能力有望得到进一步加强。公司未来会在车联网领域与远特科技展开进一步合作，并购预期强烈。

　　盈利预测与投资建议：公司布局车联网硬件+底层数据运营+TSP服务，打造车联网全产业链，进一步加强了数据变现能力，看好公司业务整合及长期发展。由于新能源汽车市场不及预期，调整公司业绩预测为2016、2017、2018年EPS分别为0.14、0.24、0.37元（原业绩预测为2016-2018年EPS分别为0.18、0.31、0.45元），若2017年公司增发股本1.8亿股至6.94亿股，则2016-2018年EPS分别为0.14、0.17、0.27元。考虑未来英泰思特和远特科技并购预期，净利润复合增速74.5%，支撑市值空间130-140亿，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）收购整合不及预期；2）新能源汽车市场景气度不及预期。


 

　　徕木股份：国内领先连接器、屏蔽罩制造商
　　徕木股份是国内领先的专业从事以连接器、屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售的企业。公司本次公开发行股份数量不超过3,009 万股，占发行后总股本的比例不超过25.00%。首次公开发行价格6.75 元，申购日期为2016 年11 月7 日。

　　投资要点：
　　公司主要产品可分为四大类：汽车连接器，汽车屏蔽罩，手机连接器，手机屏蔽罩。公司近年来重点发展汽车类产品，汽车连接器已取代手机屏蔽罩成为公司最主要收入来源，收入贡献超50%。

　　公司根据市场情况和发展规划适时调整设备产能分配，产能利用率长期处于饱和状态，产销率也基本维持在90%以上，公司生产经营处在高效运转当中。

　　手机类产品受市场竞争影响毛利率逐年下降，汽车类产品由于壁垒较高毛利率仍可稳定在较高水平，但公司整体回报水平呈下行趋势。

　　公司四大类产品市场规模预计至2020 年均可实现稳步增长，汽车连接器、汽车屏蔽罩、手机连接器、手机屏蔽罩年均复合增速分别为6.83%、6.41%、3.53%、5.35%。

　　本次募集资金用于精密连接器及组件技术改造及扩产项目、精密屏蔽罩及机构件技术改造及扩产项目、研发中心项目，将助力公司突破产能瓶颈，提升公司研发和测试水平，完善产品结构，增强公司盈利能力和综合竞争力。

　　我们预计公司2016~2018 年营业收入分别为35,657 万元、42,075 万元、51,752 万元；归母净利润5,559 万元、6,598 万元、7,691 万元；每股收益0.46元、0.55 元、0.64 元。参照可比公司2016PE 水平，给予徕木股份16~19 元目标价格区间。建议申购。

　　风险提示：产能改善不及预期风险，收入增速与预期不符风险，毛利率下行风险，市场估值水平波动风险


 

　　鹿港文化：双轮驱动，电影与网络剧发力
　　前三季度业绩符合预期，全年有望保持高增长：2016年公司前三季度实现收入22.53亿元，净利润1.13亿元，分别同比增长19.57%、28.5g%；第三季度实现收入9.19亿元，净利润3211万，分别同比增长43%、38%。公司现在旗下有鹿港互联网影视、世纪长龙、天意影视，预计全年有望确认《墨客行》、《保镖》、《花开如梦》、《龙珠》、《尖峰之烈焰青春》等剧。

　　世纪长龙逐步显现电影发行实力，发力进口片：继15年成功联合发行了《大圣归来》，16年暑期发行《盗墓笔记》获得了10亿票房，近5000万利润后，公司积极介入进口片的发行。世纪长龙16年就曾发行了《神探夏洛克》获得1.6亿票房，11月份还将发行《间谍同盟》，元旦投资了《铁道飞虎》，并将积极储备17年的进口片片源，大力发展进口大片业务。

　　摸金块即将开机，网络剧再添新作，后续有望重新收购天意剩余股权：目前天下霸唱已经完成《摸金块》，预计鹿港互联网影视公司将在《墨客行》之后再推重磅网络剧。浙江天意有望完成今年业绩承诺，预计公司后续将收购剩余股权。2017年公司还将推出《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》、《非诚勿扰》、《唐明皇》等头部剧。

　　投资建议：预计公司16-17年利润为1.92、2.9亿，公司现在对应47.2、31.3倍估值低。我们判断明年电影是外语片爆发之年(同比增速有望达50%)，而且后续的进口片政策会不断改善，预计公司将明显受益于IP化和进口片爆发，因此我们维持“强烈推荐”，目标价14元。

　　风险提示：外语片增长低于预期，保底票房低于预期。