中信海直(000099)季报点评：主业受低油价拖累 通航开放利好未来发展
　　投资要点
　　事件
　　中信海直发布2106 年三季报：2016 年第三季度，公司实现营业收入3 亿元，同比减少13.68%；实现归母净利润0.34 亿元，同比下降44.49%；合基本每股收益0.0563元，同比下降44.53%。前三季度，公司实现营业收入8.25 亿元，同比减少9.51%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下降47.41%；合基本每股收益0.1251 元，同比下降47.44%。

　　点评
　　受国际油价低迷、海上石油作业减少的影响，公司营业收入大幅降低。由于国际原油价格持续低迷，公司主要客户减少直升机租用数量、降低租机价格，对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。海上通航作业是公司收入的主要来源，受该业务需求减少影响，第三季度公司实现营业收入3 亿元，同比减少13.68%。

　　成本端，公司加强成本管控，总成本缓慢增长。7-9 月公司营业成本同比增长23.68%至2.59 亿元。公司加强预算管理，提倡降本增效，严格控制管理费用支出，第三季度公司管理费用为0.20 亿元，同比减少19.66%。

　　受益于第三季度人民币贬值幅度收窄，公司财务费用大幅减少。2015 年三季度美元兑人民币中间价贬值4.05%，2016 年三季度跌幅收窄至0.7%，汇兑损失大幅减少，公司财务费用同比减少58.66%至0.23 亿元。管理费用及财务费用的大幅减少使公司营业总成本小幅增长4.07%至3.03 亿元。

　　补贴收入增加，公司营业外收入大幅增长。公司及子公司海直通航2016年9 月累计收到2016 年通用航空发展专项资金补贴0.38 亿元并且结转补偿款，公司营业外收入同比增长86.50%至0.50 亿元。

　　公司未来发展将受益于通航政策开放。2016 年5 月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》，提出要充分发挥市场机制作用，加大改革创新力度，突出通用航空交通服务功能，大力培育通用航空市场，公司打通运营+维修+培训产业链，将是通航政策的放开的重要受益者。

　　投资策略：中国通航政策进入拐点期，万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链，中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者，强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5 年内领先于行业高速增长。展望未来，陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的三架马车，维持增持评级。

　　风险提示：国际油价持续低迷、通航政策不及预期等（兴业证券　张晓云　龚里）



 

　　中通客车(000957)季报点评：销售远超行业水平 继续看好未来发展
　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入58.26 亿元，同比增长48.65%；归属于上市公司股东净利润4.55 亿元，同比增长140.50%；基本每股收益0.77 元。

　　投资要点
　　客车销售增速远超行业，业绩增速符合预期。2016 年前三季度，国内客车市场表现疲弱，累计销量为37.82 万辆，与去年同期相比，下降5.52%；同时期内，公司累计销售客车1.17 万辆，同比增长15.64%，增速远远高于行业。主要原因包括：一方面公司紧扣新能源客车机遇，通过市场营销不断提升公司新能源客车市场占有率，前三季度公司新能源客车销量及市占率位居行业前列；另一方面公司不断强化技术创新与优化产品结构，开发出的高端商务中巴、房车等新产品得到了消费者认可，从而为公司业绩形成了稳定支撑。得益于公司产品的良好销售，三季报业绩保持快速增长，增速符合预期。

　　产品结构分化明显，资产负债率趋高，毛利率平稳趋升。2016年前三季度，公司累计销售大型客车、中型客车、轻型客车2378辆、5604 辆、3717 辆，同比分别增长-26.70%、74.15%、1.70%，产品结构表现出明显的分化趋势，其中原因主要受市场需求结构性影响所致。前三季度，公司资产负债率达到79%，与去年同期相比上升了8 个百分点，主要原因是报告期内公司短期借款大幅增加所致。前三季度，公司毛利率为21%，与去年同期相比上升近3 个百分点，上升趋势表现出持续性。

　　政策料将落地，新能源汽车将步入规范发展轨道，有利行业优势企业。受骗补谋补调查事件影响，2016 年1-9 月，汽车厂商对新能源汽车的生产持谨慎态度，前三季度全国新能源汽车累计销售28.9 万辆，同比增长101%，但明显低于市场预期。我们仍然认为，骗补谋补事件不会改变国家对新能源汽车产业的支持。相反，随着该事件调查的结束，新的产业支持政策或将出台，从而推动新能源汽车产业健康发展，而公司作为具有竞争优势的企业或将从政策调整中受益。因此，我们认为，虽然2016 年全国新能源汽车销量难以达到之前预期的65-70 万辆的目标，但这不会对具有行业竞争优势的企业造成明显负面影响，随着产业发展的规范，公司业绩有望保持平稳较快增长。

　　盈利预测与投资评级：基于公司在客车行业中的竞争实力，以及在新能源汽车领域的业务布局，同时考虑到政策调整因素，我们在整体上看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017 年营业收入83.12/106.06 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.85/6.72 亿元，摊薄后每股收益分别为0.99/1.13 元。同时，参考行业同类公司的估值水平，给予公司2016 年20-25 倍PE，合理区间为19.80-24.75 元，维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期，行业政策支持低于预期等。（财富证券　龙靓　宋一弘）



 

　　中国联通(600050)公司跟踪报告：中国联通和百度深度战略合作 混改预期进一步加大
　　要点：
　　事件：根据《中国邮电报》2016 年11 月3 日的报道，中国联通与百度公司11月2 日在山东青岛签署战略合作协议，根据协议，双方将在友好务实、合作共赢的前提下，充分发挥各自领域的优势资源，以资源置换、技术互补、成果共享等方式在移动互联网、人工智能、大数据、通信基础业务等领域开展深度合作，共同加快推进在移动互联网时代下的企业变革与发展。

　　中国联通和百度深度战略合作。中国联通此次与百度的战略合作，将会在手机百度、百度糯米、百度地图、度秘等项深入合作，中国联通同时还将为百度提供IDC、ICT、终端定制、渠道等全方位通信服务及资源支持。

　　中国联通混改预期加大。中国联通与百度的深度战略合作，使得混改预期进一步加大，我们认为，联通混改未来得到实质推进后，将不同于此前简单的1+1制造类国企合并，是预期利用体制改革带来电信运营+互联网+云计算的化学反应，做扩大增量、优化存量的文章，这是与早前西班牙电信单纯入股中国联通所不同的。

　　国企治理结构改革有助于激活中国联通活力，中长期看好中国联通。国企改革是当前中国联通关注焦点，我们此前一直预计中国联通作为首批央企改革试点的概率较大，同时，国企改革指导文件《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见 国发〔2015〕54 号》中对电信运营商实行国有独资或控股，对于实行控股的，无绝对控股的硬性要求，这为未来中国联通混改提供了较大的资本运作空间。

　　通过国企混改，中国联通可以优化公司法人治理结构，激活组织，提升效率，在未来市场竞争中获胜。

　　给予增持评级。我们预计中国联通2016～2017 年收入分别为2817.56 亿（+1.70%）、2939.35 亿（+4.32%）；归属上市公司股东对应的净利润为17.92亿（-48.38%）、30.05 亿（+67.70%），EPS 分别为0.08 元、0.14 元，BPS 分别为3.80 元、3.94 元，参考全球TOP 电信运营商2016 年平均PB 水平2.67 倍，考虑到中国联通作为基础网络运营商，我们给予公司2016 年PB 2.00 倍，维持增持评级，6 个月目标价7.60 元。

　　主要风险因素。系统性估值波动，被列入第一批混改试点名单存在不确定性。（海通证券　夏庐生　朱劲松）



 

　　泰胜风能(300129)季报点评：利润稳健增长 外延谋长远发展
　　投资要点
　　今年1-9 月份，公司实现营收8.48 亿元，同比下降25.2%，实现归母净利润1.59 亿元，同比上升31.57%，毛利率34.8%，比去年同期增加3.2 个百分点，EPS 0.22 元，同比上升15.79%。今年第三季度，公司实现营收3.11 亿元，同比下降29.8%，实现归母净利润5213 万元，同比增长16.2%，毛利率34.8%，与去年同期持平。

　　营收下滑，在手订单充裕。公司前三季度营收较去年同期减少2.86亿，原因为前三季度确认收入产品吨位数下降以及单位产品售价下降所致。2015 年风电抢装潮释放出创历史记录的需求量，新增装机容量达到32.9GW，较2014 年增长66.4%，提振风塔等产品需求，造成较大基数。国家能源局下发的2016 年风电开发建设方案为30.83GW，略有下调，但需求量依然能得到保障。

　　目前公司在手订单充裕，截止到9 月30 日，公司正在执行及待执行的合同为18.49 亿元，能较好支撑未来营收规模。

　　期间费用及资产减值下降，净利率提升。公司在全国主要风能资源丰富地带布局有多个风电生产基地，能合理协调生产地点。前三季度运输费用同比减少2764万元，降幅达45.92%，影响期间费用率同比下降。公司应收账款回款增加，计提的应收账款、其他应收款等资产减值准备同比减少4370.82 万元，同比降幅达113.67%。丰年君盛深度合作，谋长远发展之路。公司以2000 万作为有限合伙人参股宁波丰年君盛投资合伙企业。丰年君盛计划募资5 亿元，首次封闭期内募资2.39 亿元。丰年君盛中，普通合伙人丰年通达和管理人丰年荣通均为丰年资本子公司，丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构，管理规模超过人民币10 亿元，曾累计主持投资超过 30 余家军工企业，目前聚焦于军工及消费等行业的投资。

　　9 月28 日，公司实际控制人及高管通过大宗交易以7.45 元/股价格卖出1745万股，有限合伙企业丰年君盛及丰年君悦通过大宗交易买入同等数量股份并自愿承诺锁定36 个月。目前丰年君盛和丰年君悦所持公司股份共计2.38%，36 个月锁定期凸显深度合作的态度与坚定信心，也反映出公司对新领域发展的稳健思路。

　　盈利预测。预计2016-2017 年公司实现营收18.8 亿、23.2 亿，归母净利润分别为2.21 亿、2.85 亿，EPS 为0.30 元、0.39 元，净利润增速分别为30%、29%。

　　我国海上风电有发展，风塔海外市场有增量，公司与丰年君盛合作有前景，对应2017 年EPS 合理估值区间为25-30 倍PE，给予推荐评级。

　　风险提示。原材料价格大幅上升，海工业务不及预期。（财富证券　邹建军　杨甫）



 

　　上海机场(600009)季报点评：国际比例持续提高 产能利用率仍有上升空间
　　投资要点
　　事件
　　上海机场发布三季报：2016年7-9月公司实现营业收入18.32元，同比增长12.67%；实现归母净利润6.98 亿元，同比增长10.28%；合基本每股收益0.36 元，同比增长9.01%；1-9 月，公司累计实现营业收入52.30 亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润21.05 亿元，同比增长9.35%；合基本每股受益1.09 元，同比增长9%。

　　点评
　　总体增长趋缓，国际旅客比例进一步提升。上海机场7-9 月实现飞机起降12.42 万人次，同比增长6.4%；实现旅客吞吐量1780 万人次，同比增长9.1%；实现货邮吞吐量86.38 万吨，同比增长4.7%。其中国际航班起降4.65 万架次，同比增长11.1%；国际旅客吞吐量741 万人次，同比增长15.5%;国际货邮吞吐量64.62 万吨。国内航班起降架次6.69 万架次，同比增长2.6%；国内旅客吞吐量881 万人次，同比增长6.7%；国内货邮吞吐量10.61 万吨，同比增长1.4%。国际旅客占比进一步提升，第三季度国际国际旅客吞吐量占比达到41.6%,,较去年同期提高2.3pts。随着国际旅客比例的进一步提升以及机场对商业运营的不断优化调整，机场收入增长加速，第三季度实现营业收入18.32 亿元，同比增长12.67%，收入增长显著快于业务增长。

　　成本端增长较快拉低业绩增速。由于上半年T1 航站楼改造完成转入固定资产，摊销等成本同比增加，第三季度营业成本同比增长14.79%至10.22亿元。财务费用亦增幅较大，由去年同期的-0.53 亿元上升至-0.34 亿元，同比增长34.77%。公司第三季度营业总成本13.2%至10.53 亿元。

　　料年内机场业务增速将维持，未来机场产能利用率仍有提升空间。根据10 月25 日民航局下发的《关于落实航班正常管理措施有关情况的通告》
　　指出，浦东机场3-9 月连续七个月，继续停止受理其加班、包机和新增航线航班申请。根据民航局规定，机场数据需连续两个月符合要求，才能恢复受理加班、包机和新增航线航班申请。最乐观的情况下，浦东机场10-11月数据连续达标，到年底才能恢复受理加班、包机和新增航线航班申请。根据半年报公告情况，浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76 架次/小时，四跑道投产后产能并未得到充分利用，预计加班受理正常化以后机场产能将有较大的提升。

　　投资建议：考虑到随着浦东机场未来产能利用率的不断提升和国际航线网络的日渐完善，国际枢纽地位将得到进一步巩固。同时国际枢纽的地位的巩固和国际旅客比例的不断提高利好机场非航业务的发展，我们看好非航业务尤其是机场商业的发展对机场估值的提升作用，预计公司2016-2017 年EPS 分别为1.48、1.64 元，对应PE 分别为18 倍、17 倍，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济不佳，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等（兴业证券　张晓云　龚里　孙修远）



 

　　美利云(000815)季报点评：机房建设进展不及预期 但订单前景依然光明
　　投资要点
　　Q3 业绩略低于预期：公司前三季度收入3.91 亿，同比下降9.26%，净利润-0.67 亿，同比增长68.42%；业绩低于预期。主要因为公司IDC 机房在Q3 并未贡献利润。

　　公司与奇虎360 签订了国内最大的机房租赁协议：
　　公司在10 月12 日公告了与奇虎360 签订的《IDC 服务协议》，该协议约定公司为奇虎科技提供2 栋机房，不少于4224个机柜的托管服务，服务期为10 年。据我们了解，该合同是国内目前最大的机房租赁合同，虽然公司没有披露合同金额，但我们预计两栋机房满载的情况下，将为公司每年贡献2--3 亿左右的营收和8000 万左右的净利润。

　　虽然公司与奇虎360 签订了2 栋机房的协议，但协议执行是从10 月初才开始，目前安装了3000 多台服务器，占两栋机房可提供服务器安装总量的10%不到。目前，360 正在开展大规模的测试，我们预计一旦大规模测试效果理想，360 有望加快安装的步伐，有望尽快实现满载。

　　但中卫机房建设进度依然低于预期： 我们在前期的报告中曾经预期，公司有望在2016 年4 月开建另外6 栋机房中的4 栋，且4栋机房有望在16 年内完工，并在17 年满载运行。但实地调研的情况显示，这4 栋尚未开工。我们认为主要原因是公司的除360以外的大客户依然在观望，虽然公司机房的各项指标都堪称完美，如pue 1.1，电价0.36 元/度，机房一跳接入骨干节点，10 毫秒延时到北京等，但对于其他大客户来说，因为投入巨大（一栋机房服务器满载需投入5--8 亿元），他们更希望看到360 的大规模运行的结果，再确定是否签约。而公司希望能拿到客户的意向协议后再开工建设，所以，进度低于预期。但我们预期，随着360的满载进程，其他大客户将逐步签约。按照公司8--10 个月的定制能力，我们预计明年三季度末到年底，公司另外6 栋机房有望全部建成，将于2018 年满载运行。

　　下调业绩预测：在不考虑传统业务的情况下，我们认为机房建设低于预期，故下调公司idc 业务的盈利预测。我们预计公司2016 年仅有2 栋机房的20%左右能贡献3 个月的业绩，而2017 年这2 栋机房将全年满载，2018 年，8栋机房满载。预计公司idc 业务在2016--18 年分别贡献400 万、8000 万和3.2 亿的净利润。

　　投资建议：虽然公司机房建设进度低于预期，但因为公司idc 业务的发展前景远大以及可预见的大客户入驻进程，我们维持对公司的推荐评级。给予公司2018 年55--60 倍估值，预计公司合理市值区间为176--192 亿元。给与公司18 年合理股价范围为25.32--27.63 元。

　　风险提示：大客户入驻低于预期