奥飞娱乐:动漫玩具业绩释放,静待多元布局进入收获期
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李亚军 日期：2016-11-03
　　事件:公司发布三季报:截止9月底,公司实现营业收入25.02亿,同比增长33.65%;实现归母净利润4.38亿,同比增长14.92%,实现基本每股收益0.34元/股,加权平均净资产收益率10.84%,预计2016年实现归母净利润为4.89-6.36亿。

　　点评:
　　动漫玩具业绩释放,IP衍生品支撑业绩增长:三季度,公司营收同比增长33.65%,动漫玩具业务贡献增长引擎。报告期内公司综合毛利率和利润率同比略有下滑,主要源于同期毛利率水平较高的游戏业务占比下降,动漫玩具占比显著提升。公司动漫玩具业务受益于IP+玩具带来良好的市场转化,有望持续带动增长。同时公司积极布局的泛娱乐领域有望逐步释放业绩,协同效应逐步显现。

　　内生+外延双轮驱动,充分挖掘IP单体价值:公司作为二次元领域龙头积极延伸全龄化IP,夯实泛娱乐体系战略,全产业链完善协同。通过IP孵化与储备构筑壁垒,围绕IP连接一切战略持续推进:影游业务快速发展,玩具业务量利齐升,婴童产品市场拓展,海外业务强力推进,高科技产业逐步布局。近期,公司成立全资子公司奥飞婴童整合自有和已收购的婴童品牌babytrend,进军国内外千亿规模婴童耐用品市场。同时,在美国设立子公司,基于北美辐射全球市场。与东吴在线、上海湖杉共同建立苏州奥银湖杉基金,建立项目储备池,投资热门高科技方向(机器人、人工智能等)。我们认为,公司围绕IP进行的内生外延布局有利于充分挖掘IP单体价值,发挥协同效应,泛娱乐产业多元综合开发值得期待,对外投资也有望逐步释放业绩。

　　盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.5、0.61、0.7元,当前股价对应57、47、42倍PE。

　　风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。




　　艾华集团:业绩稳健,逐步走向全球一流
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：何晨日期：2016-11-03
　　三季度单季度实现净利润6714万元,同比增长13.24%。公司2016年1至9月实现营业收入10.8亿元,同比增长14.97%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长35.22%。公司第三季度,即7至9月实现营收3.8亿元,同比增长12.47%;实现归母净利润6714万元,同比增长13.24%。公司收入和净利润增长的主要原因包括:1、募投产能释放和新市场开拓,带来销售收入增长;2、公司获得高新企业认证,享受15%的优惠所得税。

　　全产业链布局,新增产能进入释放期。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”全产业链的核心技术和产能,提升协同效用和降低成本,同时也实现核心原材料自主可控。公司14-16年毛利率为35.2%、33.27%和33.94%,领先于国内同行竞争对手近10个点左右。公司15年IPO募集资金9.8亿元,其中3.7亿元用于投资年产45亿只铝电解电容器扩产项目(节能照明12亿只、消费电子30亿只、工业类3亿只),8000万用于投资年产3亿只高分子固态电容项目,以上两个项目的陆续达产的时间在16-17年中旬。15年公司铝电解电容的出货量在65亿只,未来募投产能的持续释放,将给予公司新的增长动力。

　　长期看好公司成为全球一流企业。从全球来看,15年公司在全球铝电解电容的市场份额排名第六(市占率4.7%),第五名韩国企业(市占率5.3%),1-4名为日本企业(1-4名市占率分别为20.5%、16.4%、11.7%和7.4%)。16年公司市占率达到全球第五,我们长期看好公司产品市进入全球前四的水平,未来市占率渗透率还有3-5个点的空间。

　　未来公司的渗透率增长来自:(1)进口替代。在提供全球一流品质的同时,公司在成本及服务响应有明显优势,大有替代日系电容趋势。(2)开拓细分市场。除了节能照明、消费电子、家用电器、工业等领域,公司产品还可以广泛应用于汽车电子、新能源汽车、高铁、航空和军事装备等领域。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们认为公司经营稳健,短期有望进入全球一线消费电子品牌供应链,同时有望在军工领域布局(公司6月27日在投资者互动平台表示有在做前期认证准备),长期看好公司成为全球一流企业。我们预计公司16-17年营业收入分别为15.70和19.63亿元,净利润为2.72和3.52亿元,对应摊薄后EPS分别为0.91和1.17元。目前股价35.68元对应16-17年PE为39.2和30.4倍,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:下游终端需求放缓、毛利率出现下滑



　　泰格医药:CRO业务3季度环比已经开始触底回升,估计财务确认滞后到第4季度
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：张明芳日期：2016-11-03
　　事件:公司10月29日公告了2016年三季报:收入、净利润、扣非净利润分别为8.49亿元、9967万元、9159万元,分别同比增长29.38%、负9.81%、负15.85%,EPS0.21元,每股经营性现金流0.12元,业绩暂时低于预期。第3季度实现收入2.84亿元、净利润2152万元、扣非净利润2308万元,同比分别增长23.61%、负37.78%、负39.03%。

　　2016年三季报回顾和分析:1、报告期新增并表两子公司--韩国DreamCIS和北医仁智,并表收入分别为7142万元、3290万元,扣除该因素,公司主营收入同比增长13.89%。该两子公司分别贡献归母净利润负1356万元和正510万元,扣除该影响,归母净利润同比下降2.16%。2、前3季度毛利率同比下降6.1个百分点,主要是由于项目进度同比尚未恢复到持平、单位人员产出减少、以及韩国子公司DreamCIS尚处低价、抢市场时期,其毛利率偏低、拉低了公司整体毛利率。

　　我们分析和估计,公司的CRO业务3季度环比已经开始触底回升、仿制药一致性评价业务第3季度订单达到7000多万元,估计财务确认滞后到第4季度:1、公司第3季度已经实现了仿制药一致性评价收入800万元左右,今年全年有望确认收入2000~3000万元。今年有望获得仿制药一致性评价订单1亿元左右,对应约30~40个品规项目。2、三甲医院对新药临床试验有刚性需求,我们自上而下判断,泰格的创新药和首仿药的CRO业务恢复得最快、3季度应该环比已经加快。3、全国110多个撤审品种,其中的一部分正在补充其不完整、不规范的临床试验,泰格受益于该项业务市场份额的集中、从第3季度已经开始。4、估计公司的非CRO业务--临床研究相关咨询服务,前3季度保持了较快的增长,毛利率保持平稳。

　　预计公司新签创新药/首仿药临床试验订单价格上涨10%~20%,预计今年全年新签订单15亿元左右,同比增长20%。我们维持预计:随着仿制药一致性评价的整体加快、以及备案制下,新的有临床试验资质的医院不断加入到BE市场,公司2017年有望完成150个一致性评价项目,对应最大净利润贡献约1亿元。

　　我们维持预测2016~2018年净利润将同比增长25%/60%/45%,EPS0.41/0.66/0.96元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司已签定的老CRO订单(价格已定)、由于CRO成本上涨导致毛利率下滑、拖累整体毛利率。

　　


　　万达院线三季报点评:整体平稳增长,进口分账片加大引进,期待电影市场回暖
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2016-11-03
　　万达院线(002739.CH/人民币66.80,未有评级)发布三季报。2016年第三季度,公司营业总收入27.15亿元,同比增长37.57%。实现归属于上市公司净利润3.42亿元,同比增长10.24%,实现扣非后净利2.61亿元,同比下降15.28%,实现每股收益0.29元,同比增长5.13%。2016年前三季度,公司实现营业收入84.37亿元,同比增长54.52%。实现归属于上市公司净利润11.46亿元,同比增长22.17%,实现扣非后净利润10.4亿元,同比增长15.42%。实现每股基本收益0.97元,同比增长15.13%。

　　一、行业扰动不改公司增长:
　　2016年前三季度,公司实现营业收入公司实现营业收入84.37亿元,同比增长54.52%,实现归属于上市公司净利润11.46亿元,同比增长22.17%,实现扣非后净利润10.4亿元,同比增长15.42%。

　　费用方面,前三季度,由于公司收购澳洲院线hoyts带来的借款利息费用,导致公司带来财务费用增加至1.2亿元,同比增长488.49%;公司影城数量由2015年底的292家增加至347家,规模扩张带来公司管理费用同比增加135.97%至6.09亿元;公司销售费用同比增长69.2%至3.61亿元。

　　根据公司经营简报,截止到2016年9月,公司一共拥有347家影院,3,056块银幕。2016年7-9月,公司实现票房收入17.56亿元,同比增长7.7%;实现观影人次4,457.9万人次,同比增长6.3%。

　　根据公司经营简报,2016年前三季度,公司实现票房收入57.56亿元,同比增长28.6%;实现观影人次1.4亿人次,同比增长32%。

　　2016年7-9月,中国电影市场实现总票房108.6亿元,2016年前三季度,中国电影市场实现总票房357.1亿元,万达院线市占率均为16%;二、提高非票房收入,降低票房依赖。

　　同时,公司正在大力发展非票房业务,降低公司经营对电影票房的依赖。可以看到,公司一方面大力拓展广告传媒业务,加强收购标的影时尚(慕威时尚)公司在电影映前广告市场的份额;另一方面,公司利用全资收购的时光网,不断拓展线上业务、衍生品业务。同时,公司在未来将收入万达影业、传奇影业、互爱互动游戏三大标的,形成公司在内容端、游戏发行端的独特优势。

　　三、期待11、12月电影市场回暖。

　　2016年2、3季度,中国电影整体票房同比下降9%。诚然,从2015年同比超过40%的增长到当前9%的下滑,有票房补贴下降、优秀影片供给有限、过分依赖营销、IP和明星卡司阵容而叙事能力差强人意等多种因素。但是我们仍然认为,这是属于电影产业“成长的烦恼”,属于产业正常的周期波动,我们仍然看好中国电影市场整体规模向1,000亿迈进——这也就意味着,以35元平均票价为基准,中国整体城镇人口每年的人均观影频次达到3.7次,接近北美的3.8次。

　　从政策层面,当前,我们已经看到,在接下来的11、12月,电影局正在加大对进口分账片的引进力度,从而希望能让电影市场在贺岁档重新火爆。

　　根据公开信息统计,目前计划在11、12月上映的进口片一共14部,其中进口分账片一共10部。加上已经上映的27部,今年的好莱坞进口分账大片总量将达到37部左右,超过原有限定的每年34部的配额。其中,包括,布拉德皮特主演的《间谍同盟》,11月23日国内将与北美同步上映;李安导演的《比利?林恩的中场战事》,11月11日与北美同步上映;除此之外,汤姆汉克斯的《萨利机长》在北美上映时已经取得8亿人民币票房。

　　除进口分账片以外,2016年11-12月,还将上映包括开心麻花《驴得水》、《我不是潘金莲》(范冰冰、冯小刚)、《大闹天竺》(王宝强)、《摆渡人》(梁朝伟、张嘉佳)、《长城》(张艺谋)等类型丰富的影片。在这些优内容的推动下,预计未来2月电影市场将逐步回暖。

　　另一方面,每年34部好莱坞进口分账大片的配额,将在2017年重新划定。

　　我们预计,随着国产片在资本的助力下逐渐强大,国内对于分账片的配额将不断增加,从而达到繁荣电影市场以及内容百花齐放的效果。而这对于院线行业的促进作用将是直接、明显的。

　　尤其是,万达院线作为行业龙头,拥有全国一半的IMAX银幕,以及正在大力引进的杜比影厅,好莱坞分账大片配额的提升,将对万达的票房起到更加明显的提振作用。

　　四、投资建议。

　　我们认为,当前电影市场所出现的波动属于产业正常周期,观众对于电影的观影需求仍然在。今年市场的低迷,也提示了制片方需要提供更精良的内容和创意,而不仅仅局限于宏大场面、鲜肉明星等外在的元素。事实上,10月国庆档,之前并不被市场看好的主旋律影片《湄公河行动》,靠口碑最终获得10亿票房也足以证明,观众仍然会对优质的影片买单。

　　整体电影市场的需求和空间仍在。短期的波动或将在长期更有利于产业的健康良性发展。

　　万达院线作为院线行业的龙头,其整体影院管理能力、影院市占率持续提升,以及在非票房收入上大力发展的决心,都保证了公司在未来的持续经营和成长能力。不考虑未来万达影业资产的注入,预计公司2016-2018年全年摊薄每股收益分别为1.28、1.7、1.96元,对应2016-2018年估值分别为51.6、38.8、33.7倍。建议投资者持续关注。

　　


　　高能环境:业绩符合预期,看好订单跨越式增长
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王祎佳,万炜,李俊松日期：2016-11-03
　　事件
　　公司发布2016年第三季度报告
　　高能环境前三季度实现营业收入8.88亿元,同比增长60.30%,实现归母净利润7529万元,同比增长71.44%;其中第三季度公司实现营业收入3.44亿元,同比增长42.68%,实现归母净利润3769万元,同比增长33.63%;EPS0.23元,ROE4.06%。

　　简评
　　毛利率稳定费用率下降,四季度业绩有望释放
　　报告期内,公司在建项目及其完工进度增加,确认收入有所增长。毛利率水平维持在26.9%,基本与半年报持平,主要受西宁中星化工厂项目的毛利率较低影响。另外,公司加强了成本控制,1-9月销售费用率和管理费用率降至新低。尽管财务费用金额因发行短期融资券及新增银行长期贷款,利息支出大幅增加而增长,综合期间费用率仍然有所下降。我们根据历史数据及订单落地情况判断,公司四季度业绩有望迎来释放期。

　　环境修复在手订单丰富,期待后续发力
　　收入占比方面,前三季度工业环境业务贡献43.3%,城市环境业务贡献35.4%,环境修复业务贡献21.2%。工业环境受前期订单累计影响,贡献较多。今年公司已新签订单接近32亿元,其中60%为投资运营类,40%为工程类。按照业务板块来分,受到“土十条”等政策影响,环境修复订单达到13亿元规模,预计未来将继续担当订单增长的主要动力。公司对业务发展的信心充足,全年订单目标50亿元,我们预计2017年订单目标将翻倍。

　　华夏幸福、东方雨虹战略协议拓宽环保装备业务
　　高能环境近期与华夏幸福、东方雨虹签署战略框架协议,拟在华夏幸福的郑州区域、武汉区域投资环保装备产业园项目。公司此前装备制造由外协单位获得。通过此次协议,华夏幸福将为公司提供具有竞争力的产业落地政策及服务,及优先采购公司环保装备项目相关的产品及服务的保障,对开拓环保装备业务有积极的影响。公司背靠大型地产开发商,在产业园项目上与政府沟通协商也将获得一定优势。

　　固废危废稳步布局,PPP项目前景良好。

　　公司在手垃圾焚烧项目已有6个,总投资额近30亿元,分布在江苏泗洪、黑龙江鹤岗、新疆和田、吉林龙安、广西贺州以及海外印尼等地,相继投产后带来的业绩增量可观。另外公司重视危废,持续跟踪相关项目,后续将成为工业环境业务收入增长的主要来源。PPP项目方面,岳阳、濮阳静脉产业园以及淮安白马湖修复项目投资规模接近50亿元,在政策允许和条件适合的前提下,公司有望获取更多PPP订单。

　　维持买入评级,重点推荐。

　　我们看好公司订单实现跨越式增长,预计2016-2018年分别实现归母净利润1.86、4.23、7.73亿元,折合EPS0.56、1.28、2.33元,对应估值61、27、15倍。我们维持对公司的买入评级,继续重点推荐。

　　


　　东吴证券:投行自营表现亮眼,AMC前景广阔
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2016-11-03
　　点评摘要。

　　公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入33.28亿元,同比下降34.38%,归母净利润为12.50亿元,同比下滑42.78%;第三季度单季,公司实现营业收入、归母净利润为14.99亿元、6.35亿元,同比增长了36.09%、78.65%。实现基本每股收益0.42元,加权平均净资产收益率6.36%。

　　动态点评:2016年前三季度,公司实现经纪业务净收入9.61亿元,同比下降54.03%。股基交易量为25,881.02亿元,占市场份额的1.15%,同比升了0.1%,排名第23位,同比上升2名。前三季度经纪业务占营业收入28.89%,较年初减少了9.85%。在经纪业务战略方面,公司坚持线下优化网点布局,线上大力建设互联网金融平台的战略。线下第三季度单季度获准新设9家证券营业部网点,继续优化营业网点布局。线上主打“秀财”品牌,对客户进行分类分层,将传统线下客户逐步往线上迁移。互联网金融业务重点在江苏省内发展,为经纪业务的增量贡献了三成。这种线上线下相互合作的模式,为经纪业务的稳健发展奠定了基础。

　　投行业务表现亮眼,自营业务突破预期;前三季度投行业务表现突出,该板块实现营业收入7.23亿元,同比增长44.97%。在股权融资方面,公司完成10单增发、配股项目。在债券融资方面,公司完成共40单公司债项目,8单企业债项目,主承销收入达1.40亿元,市场占比1.19%,排名第22位,同比提高了4位。公司第三季度单季度实现投资净收益5.45亿元,同比15年第三季度单季度0.48亿元暴增11倍,超出市场预期。投行业务和自营业务占营收的21.73%和25.79%,较去年前三季度占比有显著提高,公司整体业务结构有所优化。

　　债转股推动地方AMC,发挥投行、资管业务协同效应;公司拟出资2.4亿元与苏州市国资委及下属国有企业发起设立苏州资产管理有限公司,并持有20%股权。苏州资管可以对不良资产进行管理、投资和处置。10月,国务院实施的债转股方案使地方AMC在处置不良资产方面能够发挥巨大优势,尤其在拥有1000亿账面银行不良资产亟待处理的江苏省。苏州资管作为“券商系”AMC,拥有债转股所要求的资本运营和财务顾问能力,其将与公司的投行、资管业务产生协同作用。

　　我们看好公司各项业务的快速发展基于:1)互联网金融等创新平台对于经纪业务的转型促进作用,2)投行、自营业务的亮眼表现,3)AMC在政策支持下的广阔前景。预计16-18年EPS为0.57元、0.74元、0.88元,对应PE为26倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:资本市场波动加大、监管政策不确定性等。

　　


　　美康生物:封闭日立高端生化仪,有望带动试剂销量快速增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：程娇翼日期：2016-11-03
　　投资要点
　　事件:公司与日立诊断签订《合作协议书》,公司代理日立生化仪,同时为日立LABOSPECT品牌系统开发和生产专用配套试剂。

　　点评:封闭高普及率进口生化仪,有望带动公司生化试剂销量快速增长。日立是国内最具代表性和普及率最高的开放式生化仪供应商之一,其最新生化仪LABOSPECT800为目前主要推广的封闭化仪器,在罗氏、雅培封闭九强试剂,贝克曼封闭利德曼试剂的风潮中,日立此款高性能生化仪(定位在二甲以上医院)选择美康,从侧面验证公司产品质量高;同时,公司成为日立生化仪系列代理商,享受较高折扣,并借助日立在国内的渠道大范围推广美康产的试剂,有望从销量和成本两个方面提高公司的业绩水平。

　　长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年39PE,考虑到在IVD行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司50-55PE,目标价42-47元,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利



　　远方光电:内生强劲增长,外延锦上添花
　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2016-11-03
　　事件:远方光电为国内LED光电检测龙头企业,收购维尔科技掌握生物识别核心算法,打造智能检测科技产业平台。前三季度公司实现营业收入1.62亿元,同比增长22.1%;归母净利润6071万元,同比增长57.4%;EPS为0.25元。其中单三季度实现6367万元,同比增长31.4%;归母净利润2202万元,大幅增长102.3%。

　　行业回暖,效率优化,三季度业绩大幅增长。

　　三季度维尔科技尚未并表,公司业绩大幅增长完全依靠自身主业。1、单季度看,前三季度营收分别增长10.8%、22.8%和31.4%,增长提速显著。一方面相比去年行业整体回暖,另一方面公司持续加强对原有业务的创新升级,积极拓展在线监测设备、颜色检验设备、移动光谱仪等新业务,行业龙头地位继续保持。2、受益于市场回暖,公司毛利率虽有小幅下降,但仍然稳定在65%以上的较高水平。3、销售费用率与管理费用率同比分别下降3.8和6.5个百分点,尤其是管理费用率今年以来持续下降,显示公司内部管理效率有所提升。

　　细分行业龙头,积极打造智能检测科技产业平台。

　　公司在国内光电检测细分领域已处领先地位,国内市占率超过50%,国际市占率超过20%。参考Labsphere、InstrumentSystems等海外检测龙头企业通过并购成长为产业大平台的发展路径,2014年公司提出外延式发展战略,2015年外延战略正式落地,先后投资红相科技、纽迈电子、和壹基因,进入红外检测、核磁检测、基因检测等领域。近期出售的红相科技股权在短短18个月收益率高达158%,足见公司在产业投资上具备独特的眼光。考虑公司充足的现金流及投资平台长盈资本在手项目丰富,未来外延扩张将持续进行。

　　维尔科技有望年内并表,承诺业绩超额完成概率大。

　　公司收购维尔科技已于9月份顺利过会,预计年内有望拿到批文,实现业绩并表。维尔科技具备指纹识别、人脸识别、指静脉识别等多种生物识别技术,在驾培、金融市占率超过30%,近两年发力驾考、军工等领域,以及未来有可能向社保、智能家居、公安二代证、海关、铁路、公路等领域延伸。远方光电与维尔科技均为技术领先型企业,检测与识别具备相似的技术路径,两者协同效应值得期待。维尔科技承诺2016-2018年分别为6800/8000/9500万元,预计业绩超额实现概率大。

　　内生外延双轮驱动,确保高增长无虞。

　　公司内生业务稳健增长,外研扩张陆续落地,我们看好公司内生外延双轮驱动下“大检测、大数据、人工智能”的产业战略逐步落实。考虑维尔科技年内并表,预计2016-2018年公司净利润分别增长185%、24%和33%,EPS为0.66元、0.82元和1.10元,对应2017年31倍PE,初评给予“买入”评级,目标价33元。

　　


　　山河药辅:主力产品稳定增长,行业整合助力公司抢占市场
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2016-11-03
　　投资要点
　　公司业绩维持增长: 2016年10月27日发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入2.04亿元,同比增长7.70%:归属上市公司股东净利润3597.23万元,同比增长16.44%;扣除非经常性损益后净利润3215.81万元,同比增长19.30%。公司第三季度营业收入6146.24万元,增速7.35%,保持稳定。归属上市公司股东净利润867.83万元,同比下滑17.2%,主要由于第三季度公司收到政府补助同比减少约261.66万元。

　　固体制剂辅料主力产品发力:公司专注口服固体制剂辅料领域,排名行业前列。公司微晶纤维素、羟甲淀粉钠和硬脂酸镁产品产销位居行业首位,低取代羟丙纤维素等也位于行业前列。公司纤维素及其衍生物产品2015年全年收入超过1亿元,占总营收约为43%,其中微晶纤维素系列产品营收近6千万元,增速9.21%,超过总体营收增速。2016年上半年销售约3458万元,同比增长19.5%。微晶纤维素系列产品是公司高毛利产品(2016年毛利率45%以上),公司加大该类产品销售力度,加之原材料价格下降波动,促使微晶纤维系列毛利率上升。

　　市场空间增长,公司期待借势发力:随着仿制药一致性评价政策大力推行,以及药用辅料“关联审批”政策出台,药用辅料行业整合大幕即将拉开。药用辅料与药品“关联审批”将逐步革除药用辅料市场上责任主体不明确、药用辅料质量参差不齐等现象。制剂企业提高药用辅料标准,有利于产业升级。“关联审批”政策要求国产药用辅料在2018年1月1日前按照新申报资料要求向食品药品监管部门提交资料,市场规范化使行业中小企业生存受压,而公司作为药辅行业龙头将获益。目前药辅行业规模约400亿元左右,未来市场除正常增长外,也将受益于政策而进一步扩大。目前,国内药辅生产企业专业化程度低,仅有23%左右企业为专业药辅生产企业。公司作为国内领先的专业药辅生产企业,2015年年收入2.59亿元,但市场份额不足1%,未来将分享市场集中于提高带来的市场空间增长,公司主力产品微晶纤维素市场占有率达15%左右,全国第一,未来在募投项目达产后,产能将从4000吨升至7000吨,有望高速增长;羟丙纤维素市场占有率约为9%,目前产能1000吨,募投项目达产后将升至1500吨,是公司未来又一增长点。

　　盈利预测和投资建议:公司明确今后将利用公司资本优势以并购外延方式继续提升公司市场地位和竞争力的发展战略,我们看好公司长期发展。预计公司2016~2018年EPS分别为0.58、0.75和1.00元,对应PE分别为83倍、75倍和65倍。公司未来将享行业整合、集中度提高带来的市场份额。我们首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险。

　　


　　贝因美:借奶粉注册制,公司业绩赢得转机
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强,陈鹏日期：2016-11-03
　　事件:2015年1-9月份公司实现营业收入18.30亿元,同比减少30.79%;实现归属母公司所有者净利润-4.09亿元,同比减少89.45%;EPS-0.40元,加权平均净资产收益率为-11.82%。

　　当前业绩继续大幅下滑,毛利率提升成亮点:Q3实现营业收入4.69亿元,同比减少46.17%,环比小幅增长3.34%,营收下滑趋势依旧,但幅度较Q2有所收窄。Q3实现归母净利润-1.95亿元,同比减少72.48%。1-9月毛利率58.61%,同比增长4.56pct,随着高价原材料逐步消耗,当下相对较低的原奶价格减轻了公司成本端压力;同时金爱+、绿爱+等高毛利率产品销售占比提升,也拉动了整体毛利率的上行。

　　市场过渡期考验公司优化费用结构能力:奶粉注册制于6月颁布并于10月正式实施,尽管目前仍处在注册制过渡期内,但大量中小奶粉企业已开始加速去库存,短期内市场竞争加剧。1-9月公司期间费用合计16.30亿元,总额同比减少7.18%,但由于同期收入大幅下降而费用相对刚性,导致费用率大幅上升,1-9月销售费用率73.36%(+19.52pct)、管理费用率14.54%(+1.94pct),未来优化费用结构,削减不必要的费用支出将成为公司遏制亏损的关键因素之一。

　　长期看好公司奶粉业务的发展:注册制将使目前市场上2000余种奶粉配方中的七成被清理出局,我们认为这场奶粉行业的大洗牌主要针对中小企业,而对于品牌效应较强的公司来说则不失为一个机会,通过主动选择保留哪些配方,有望获取更高的单品平均收益并占有更大的市场份额。贝因美现有11种奶粉配方,保留核心配方有利于提高公司品牌的市场辨识度。公司于10月完成对恒天然达润工厂51%股权的收购,对获取国外优质奶源,保障成本稳定起到积极作用。

　　盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为-0.41元、0.07元、0.16元,对应PE为—倍、176倍、73倍,考虑到明后两年公司业绩大概率反转,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。