新宝股份：营收环比有所改善，业绩表现超预期

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春，管泉森 日期：2016-10-25

　　事件描述

　　新宝股份披露其16年三季度财报：报告期内公司实现主营收入52.03亿元，同比增长7.76%，其中三季度实现21.87亿元，同比增长11.81%；报告期内实现归属净利润3.27亿元，同比增长47.24%，其中三季度实现1.85亿元，同比增长52.42%；报告期内实现EPS0.57元，其中三季度实现0.32元；此外公司预计全年归属净利润同比增长30%~60%至3.69亿-4.54亿。

　　事件评论

　　出口稳健叠加内销高增长，主营增速环比提升：三季度公司营收增速环比有所提升：出口方面，在行业整体依旧承压背景下公司单季出口环比增速明显改善，体现公司整体竞争力提升；内销方面，在积极以自有品牌开拓新品类同时公司也尝试以租赁品牌模式开拓内销市场且推进效果较好，预计当季公司内销仍延续前期较好增长；后续考虑到公司创新产品持续推出驱动出口业务持续向好以及在国内市场逐渐发力且低基数背景下内销业务延续增长，预计公司收入端表现稳健可期。

　　毛利率提升趋势延续，盈利能力创历史新高：受益于产品结构改善及成本红利，公司当期毛利率同比提升1.98pct且继上一季度再创新高；费用率方面，规模效应下公司销售费用率有所下行，但汇兑收益减少使得财务费用率提升并带动公司当期整体费用率提升0.61pct；总的来说，尽管费用率有所提升，不过在毛利率大幅提升及汇率变动使得公允价值变动收益显著增加背景下，三季度公司归属净利率提升2.25pct至8.44%，盈利能力再创历史新高并使得公司业绩表现好于市场预期。

　　定增已获发审会通过，新品布局有望加速：前期公司非公开发行已获发审会审核通过，未来公司在智能家居、健康美容电器及高端电动类厨房电器等项目的推进布局有望加速；同时考虑到公司当前产品布局集中于西式小家电，新产业布局将构成对公司现有产品线的有力补充且契合当前小家电市场产业升级趋势；此外布局高附加值产品有望进一步提升公司整体盈利能力并打开新成长空间，长期发展更值得期待。

　　长期发展值得期待，维持公司“买入”评级：在公司出口业务恢复及内销延续高增长背景下，公司单季收入增速显著提升，同时产品结构改善带动公司净利率再创历史新高且使得业绩表现持续好于市场预期；后续考虑到公司出口业务稳健增长以及多品类、多品牌布局下内销业务逐渐发力，公司长期发展更值得期待，且定增布局新业务也为长期成长打开新空间；我们预计公司16、17年EPS分别为0.71、0.86元，对应其目前股价PE分别为23.94、19.97倍，维持“买入”评级。

　　晨光生物：各项业务齐头并进，业绩高速增长

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-10-25

　　事件：公司发布2016年三季报，前三季度实现收入14.8亿元，同比+60%；归母净利润7944万元，同比+61%。其中Q3单季实现收入4.3亿元，同比+77%，归母净利润2841万元，同比+229%，呈现高速增长态势，符合我们的预期。

　　各项业务齐头并进带动收入高速增长，毛利率显著提升。前三季度收入端高速增长，估计辣椒红素增速40%以上、叶黄素增长1.5倍以上，辣椒精增速15%左右，甜菊糖略有下降，花椒胡椒类增长2倍左右；同时，创新棉籽贸易业务贡献收入3亿元左右。收入端高速增速主要基于：1、新渠道的开拓，公司在巩固现有渠道的基础上，大力开拓新的渠道，转化潜在重点客户20家以上；2、各产品持续放量，估计辣椒红素销量增速超过30%、叶黄素销量增长将近2倍，辣椒精销量增长10%以上；3、创新棉籽贸易大幅增加收入，如果剔除棉籽贸易的影响，收入端增长28%左右。同时，前三季度毛利率达到14.33%，显著提升1.62个百分点，主要是第三季度毛利率提升明显，三季度单季毛利率显著提升6.5个百分点：1、三季度辣椒红涨价，毛利率提升幅度较大；2、棉籽贸易毛利率提升明显。

　　短期内销量高速增长，辣椒红素兼具提价潜力，长期品类扩张值得期待。晨光的核心优势在于技术领先和成本低(较同行低5%-7%)，可快速抢占市场份额：1、辣椒红近两年销量增速30%以上，市占率大幅提升，未来三年预计辣椒红销量仍将保持15%以上增速，且毛利率将呈现逐步上升态势(通过略微提价和成本下降)；2、辣椒精：维持15%-20%的增速，毛利率稳定；3、叶黄素：今年将成为全球产销规模最大，未来三年在维持毛利率的情况下，快速放量抢占份额；4、甜菊糖：在代工的同时，快速开拓自身产品，未来三年有望贡献收入超过1亿元；5、多品类拓展持续进行：晨光从辣椒红成功拓展到叶黄素和甜菊糖，在保持现有业务快速增长的同时，公司也在加大红米素、番茄红素、葡萄籽提取物、姜黄素、保健品等业务的开拓，且呈现高速增长，未来将从强势的2-3个产品拓展到多个产品系列。同时，公司积极布局中药提取行业，不排除外延式并购。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年收入增速分别为45%、26%、24%，归母净利润增速分别为44%、53%、47%，EPS分别为0.38元、0.58元、0.85元，对应动态PE分别为47倍、31倍、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险。

　　小天鹅A:收入延续稳健增长，盈利能力持续提升

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春，管泉森 日期：2016-10-25

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　　小天鹅A披露其16年三季度财报，具体如下：报告期内公司实现主营收入120.56亿元，同比增长25.42%，其中三季度实现40.71亿元，同比增长15.98%；实现归属净利润9.13亿元，同比增长33.16%，其中三季度实现3.32亿元，同比增长30.28%；实现EPS1.44元，其中三季度实现0.53元。

　　事件评论

　　整体表现优于行业，收入延续较好增长：在洗衣机行业整体延续前期稳健表现背景下，公司内外销出货均实现超越行业增长从而使得单季主营增速仍实现较好增长；出口方面，受益于人民币贬值及海外市场持续开拓，公司当季出口增速环比有所提升，同时在内销方面，公司表现优于行业且市场份额持续提升，综合前三季度情况看，内外销均实现高增长且增速较为均衡；总的来说，基于产品力提升、营销模式转型及持续加大海外市场投入，预计公司收入端表现或持续好于行业。

　　费用率显著下行，盈利能力持续改善：受当季内外销结构变化影响，三季度公司毛利率小幅下滑0.51pct，而在费用率方面，由于持有理财产品规模增长使得存款规模下降及汇兑收益小幅下滑使得当期财务费用率提升1.26pct，不过规模效应显现及费用管控加强使得公司销售及管理费用率下滑显著并带动单季期间费用率下行1.70pct；总的来说，尽管毛利率小幅回落，但在费用率明显下行及投资收益增加背景下，公司单季归属净利率提升0.90pct至8.16%并使得业绩表现好于营收。

　　经营效率持续提升，现金牛股价值典范：除收入及利润增长外，公司也极为注重经营效率提升：一方面前三季度在实现9.13亿归属净利润背景下公司经营性现金流净额达到19.27亿元，另一方面在资金周转加速背景下，截至三季度末公司货币资金及其他流动资产合计规模同比增长40.22%至104.39亿元，堪称现金牛股价值典范；后续伴随着“线下直发”等效率提升政策稳步实施，公司经营效率有望持续提升。

　　效率提升驱动稳健增长，维持“买入”评级：在洗衣机内销维持稳健增长、出口市场逐步回暖以及公司市场份额持续提升背景下公司收入端仍旧实现较好增长，且净利率提升使得公司业绩表现超出市场预期；考虑到公司产品力提升延续、海外市场投入力度加大以及经营效率持续改善，公司长期发展仍值得期待，且在手现金充裕也为公司股价提供安全缓冲垫；我们预计公司16、17年EPS分别为1.90及2.28元，对应目前股价PE分别为17.24及14.32倍，维持公司“买入”评级。

　　海信电器：营收增速转正，业绩延续稳健增长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春，管泉森 日期：2016-10-25

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　　海信电器披露其16年三季度财报：报告期内公司实现主营收入220.75亿元，同比下滑0.24%，其中三季度实现87.86亿元，同比增长8.09%；实现营业利润12.10亿元，同比增长20.19%，其中三季度实现3.93亿元，同比增长16.54%；实现归属净利润11.40亿元，同比增长22.81%，其中三季度实现3.99亿元，同比增长31.65%；实现EPS0.87元，其中三季度实现0.30元。

　　事件评论

　　出口向好&均价上行，三季度营收增速转正：三季度公司营收增速同比转正且较上半年有明显改善，我们判断这一方面在于人民币贬值及大型体育赛事等带动下出口业务表现持续抢眼，另一方面或在于内销产品均价在大尺寸趋势延续及同期面板价格上行带动下有所改善；考虑到近期面板价格持续上行并倒逼部分互联网品牌电视开始提价，且公司产品中高端占比提升以及高端互联网品牌“VIDAA”持续发力，预计短期内公司产品均价仍有改善预期，后续营收增速或将延续正增长。

　　毛利率仍有回落，但盈利能力稳步改善：受面板价格上行影响，公司当期毛利率同比下滑0.75pct至16.25%，不过费用率方面，考虑到出口占比提升，当期销售费用率下滑1.55pct并带动整体期间费用率改善1.19pct，此外软件退税周期调整也使得营业外收入明显增加，在此带动下公司当期归属净利率同比提升0.81pct，盈利能力稳步改善使得公司当期业绩表现好于预期；总的来说，虽然短期内存在面板上行负面影响，但基于产品结构提升及提价预期，公司盈利能力有望趋于稳定。

　　终端用户持续积累，硬件变现值得期待：公司智能电视用户数量持续累计且活跃度明显提升，同时四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善；此外，上半年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”，其有望进一步吸引年轻互联网用户，高端市场份额提升可期；总的来说，公司当前运营业务已开始贡献收入，同时考虑到用户数积累、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升，硬件变现值得期待。

　　维持“买入”评级：三季度公司产品均价有所提升及出口订单稳健增长助营收增速转正，且公司盈利能力持续提升使得业绩表现略好于预期；后续考虑到公司产品高端化趋势延续及面板价格提升带动终端售价逐步上行，公司业绩维持稳健增长仍值得期待，此外由传统硬件盈利模式向“硬+软”模式转变预期较为强烈；预计公司16、17年EPS为1.36、1.52元，对应其PE为12.46、11.20倍，维持“买入”评级。

　　拓普集团：再获通用16.8亿元订单，内生增长将持续强劲

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2016-10-25

　　通用全球订单再斩获，公司海外拓展再迈坚实一步。公司NVH产品配套GMGEM平台是公司继去年获得通用全球E2XX平台8年10亿订单后又一重量级订单。GEM平台作为通用全球核心平台之一，规划生命周期为6年。拓普与通用本次项目启动后，需经过同步研发、试样、测试、小批量等程序，预计时间配套时间为2019年3月。通用全球的新订单再次证明了拓普集团产品具备全球竞争力。

　　‘通用+吉利’订单将持续释放，驱动公司内生增长强劲。前期我们多篇报告一直强调公司内生增长能力强，16.8亿元订单再次验证观点。

　　展望未来三年，公司内生增长两大核心亮点：1)通用海外订单持续释放，深化公司全球化战略。E2XX平台是通用B级车核心平台，包括君威、迈锐宝等多款车型。后续E2XX项目订单将加速释放。2)吉利产业链最大受益者。吉利汽车已进入成长加速期，博越销量快速爬坡，远景SUV和帝豪GL等推出良好开局，拓普与吉利多款主力车型的深度配套核心受益。展望长远期，除了通用和吉利的贡献，新能源汽车订单有望成为大亮点。新能源汽车增长强劲，公司“轻量化悬架+电子真空助力泵”两大拳头产品将迎来旺盛需求。目前连续斩获特斯拉Model3，比亚迪及蔚来汽车轻量化产品订单即是最好证明。

　　拓普集团是质地优良且成长性强的稀缺标的，坚定长期看好，维持“买入”评级。拓普集团的稀缺性体现在四方面：1)真正拥有自主同步研发技术实力。2)汽车电子事业部蛰伏十年，IBS是下一代电控升级的关键产品，精准卡位ADAS控制执行层。3)NVH凭借自身实力已开始全球供应链配套之路，主业增长依然强劲。4)实际控制人股权比例高且坚持贯彻职业经理人管理模式，团队年轻有为且执行力强。在汽车行业大变革时期，拓普集团提前战略布局且长远，内生增长强劲的同时，将不断利用好资本市场平台，双管齐下共促公司未来发展。暂不考虑增发摊薄，预计2016-2018年EPS:0.83元、1.01元、1.2元，对应PE:35X、29X、24X。维持“买入”评级。

　　山东如意：定增收购并表增厚业绩，长期看好大集团下的小公司

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：秦聪，王立平 日期：2016-10-25

　　公司前三季度实现归母净利润3292万，完全摊薄EPS为0.13元，符合预期。公司前三季度实现营收6.8亿，追溯调整后同比下滑24%，归母净利润3292万，追溯调整后同比下滑9.6%，完全摊薄EPS为0.13元，符合预期。其中单三季度营收增长11%至3.3亿，归母净利润增长218.5%至1309万。三季度业绩增量主要来自8月份定增并表的科技服装、温州庄吉与泰安如意的贡献。公司预计2016全年实现归母净利润4536-5341万，同比增长165%-212%，主要原因亦是并表效应。

　　毛利率继续提升，财务费用率显著下降。公司前三季度毛利率提升4pct至22.8%，延续上半年趋势，预计成本端有较好控制。销售与管理费用率分别提升1.9与2.9pct至5.4%与8.2%，达到近年来的新高，预计与三季度完成定增，公司向产业链下游服装领域延伸有关。财务费用率下降3.9pct至4.3%，处在近年来的最低水平，定增募集资金中有5亿用于偿还银行贷款，财务费用有较好控制。前三季度净利率提升0.8pct至4.8%。收购并表导致存货比年初增加3.2亿至5.7亿，应收账款比年初增加2.7亿至5亿。经营性现金流净额为-2.8亿，主要是现金流出增加。

　　集团如意科技收购法国轻奢集团SMCP已在10月完成交割，未来发展值得期待。根据SMCP官网公告，10月11日如意科技已完成对SMCP多数股权的收购，SMCP创始人与管理层及原大股东KKR均保留少数股权，显示交易各方对合作前景的看好。

　　SMCP的设计与运营将继续保留，维持原有的风格与调性，亚洲市场未来的加速拓展值得期待。SMCP近年来在全球范围内保持较快增长，今年上半年收入增长19.2%至3.8亿欧元，同店增长9.3%，相比去年上半年8.9%继续提速。基数低空间大的大中华地区增长51%。上半年Sandro与Maje开设天猫店，整体电商收入增长104%。

　　8月上市公司完成定增，已注入集团体系内全部国内服装资产，是战略延伸的开始。

　　继上市公司14年做MBO实现利益理顺，15年启动上市以来首次增发，今年8月完成18.36亿元定增，集团如意科技参与30%，定增价格为18.07元，部分募集资金用于注入集团体系内全部国内服装资产，既增厚上市公司利润，又是上市公司背靠集团强大资源，向产业链下游、更加有附加值的服装领域延伸的开始。集团如意科技拥有伊藤忠股东背景，在纺织服装行业里实力雄厚且积极进取，过去几年通过收购已延伸至上游资源与下游品牌，今年上半年归母净利润强劲增长32%至2.6亿。

　　小公司+大集团，上市公司是集团唯一的国内上市平台，我们长期看好上市公司未来发展。根据三季报最新情况，销售与管理费用率有所提升，我们小幅下调16-17年盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.19/0.44/0.54元(原预测16-17年为0.21/0.46元)，对应PE分别为115/50/41倍。上市公司目前57亿市值，基数仍小，我们长期看好上市公司借助集团资源不断做大做强，维持增持评级。