受益新能源汽车需求拉动， “十三五” 期间锂电池与材料需求爆发。 新能源汽车市场发展的长效机制确立，未来 5 年我国新能源汽车将处于发展黄金期，我们预计至 2020 年新能源汽车产量将增长 3.8 倍至 145 万辆， CAGR 超过 30%。预计至2020 年我国新能源汽车对动力电池需求量将达 74GWh， CAGR 约 34%。 四大核心材料“十三五”期间市场增量价值超过千亿元，动力电池配套的正极、 负极、隔膜、电解液需求量分别约 61 万吨、 33 万吨、 38 亿平方米、 33 万吨， 市场增量价值分别约 610 亿元、 165 亿元、 210 亿元、 132 亿元。

　　锂电池材料面临产能结构性过剩与高品质材料自给率低的供需错配格局。 受 2015年新能源汽车火爆行情驱动， 2015 年产业资本在电芯与材料环节的投入超过 600亿元， 骨干企业积极扩大产能， 但由于投产周期、客户验证时间等限制，产能释放进度较慢， 预计 2016 年下半年起新增产能将陆续投放， 加重低端产能的供应过剩， 行业竞争加剧。但是， 国产动力电池的质量和性能与日韩企业仍有较大差距，中高端的配套材料与关键设备仍需要大量进口。

　　锂电池材料按照技术壁垒和产品盈利能力排序： 隔膜>电解液>正极>负极。 我国的正极材料、负极材料和电解液均已实现国产化，中高端隔膜仍高度依赖进口。正极材料的技术路线存在不确定性，目前以磷酸铁锂和三元材料为主，未来不排除新的材料技术出现；负极材料和电解液技术门槛相对较低，中国企业的成本优势明显，在全球范围内具有较强的竞争力；中高端隔膜进口依赖度较高，国内企业正开启进口替代序幕，盈利能力较强。

　　受益于新能源汽车对电池质量与安全性的严苛要求，具技术和服务核心竞争力的高品质锂电材料龙头企业有望脱颖而出。中国锂电材料厂商迅速崛起，行业分化趋势越加明显，低端领域产能无序投放并不会打乱龙头企业成长路径。龙头企业凭借产品的高性价比、强大的技术开拓能力和客户服务能力切入顶尖电池厂商的供应链体系，市场份额将大幅提升，尽享新能源汽车高速发展红利。投资策略：把握锂电池产业链结构性行情。关注具有先发优势、雄厚技术实力、且切入国际厂商供应链的龙头锂电材料供应商，如沧州明珠、新宙邦、天赐材料、杉杉股份等。

　　个股解析>>>

　　沧州明珠：锂电隔膜与BOPA薄膜表现不俗，中报业绩同比大增

　　公司发布中报，业绩同比大幅增长

　　公司发布中报，2016 年上半年实现营业收入12.16 亿元，同比增长25%；实现归属母公司股东的净利润2.57 亿元，对应每股收益0.42 元，同比增长185%。公司同时预计2016 年1-9 月实现归属母公司股东的净利润3.72-4.34 亿元，同比增长140%-180%。

　　经营分析：湿法隔膜达产贡献业绩，BOPA 薄膜毛利率同比飙升

　　公司上半年业绩大幅增长主要得益于BOPA 薄膜产品和锂电池隔膜产品实现的利润增加。锂电池隔膜方面，“年产2,500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于今年1 月达产，新增产能的释放使得公司隔膜产品的产销量同比大幅增长；隔膜毛利率达到69.5%，隔膜业务以19.7%的收入占比贡献了38.7%的利润，盈利能力强劲。BOPA 薄膜利润的增厚源于产品销售价格上涨、主要原料PA6 尼龙切片价格下降，报告期内毛利率同比飙升27.3个百分点，达到38.6%。

　　传统业务表现稳健，具备技术优势，将持续贡献利润

　　公司传统业务为PE 管道和BOPA 薄膜。PE 管道方面，公司拥有10.5万吨产能，是国内最大的PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一，产品种类齐全且品质保证，毛利率稳定；BOPA 薄膜方面，公司拥有2.85 万吨产能，是国内第一家掌握同步双向拉伸工艺的企业；随着日本尤尼吉可的退出，目前同步拉伸法产品处于供不应求的现状。

　　技术积累、产能持续扩张，进一步巩固锂电隔膜龙头地位

　　公司在BOPA 薄膜积累的同步拉伸技术有效缩短了湿法隔膜的投产运转周期并保证良品率；公司目前拥有7500 万平米隔膜产能(其中干法产能5000 万平米，湿法产能2500 万平米)。公司仍在扩张湿法产能：自有资金投资的6000 万平米项目预计年底前后投产；募投1.05 亿平米产能预计2018年达产，届时公司将进一步巩固龙头地位。

　　盈利预测与投资建议

　　基于对各项业务的良好预期，我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.81 元、0.97 元、1.13 元，对应当前股价PE 分别为29 倍、25 倍、21倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、产品价格下降；2、隔膜新增产能投放超预期。(广发证券)

　　新宙邦：电解液和含氟医药中间体贡献业绩主要增量

　　事件：公司近期发布半年报，上半年公司实现主营业务总收入6.77 亿元，同比增长72.59%；实现净利润1.25 亿元，同比增长203.31%。

　　电解液收入占主营收入过半。公司电解液业务收入3.47 亿，同比增长104.38%。毛利率同比提升9 个百分点。公司目前拥有南通和惠州各1 万吨产能，惠州二期还有1 万吨项目在建，预计明年产能能到3 万吨。得益国内新能源汽车市场的景气，公司产品锂电池电解液产销两旺，量价齐升。电解液价格从4 万元/吨涨至8 万/吨左右，预计下半年会维持在8 万元/吨左右，全年电解液业务收入我们估测在8-10 亿元左右。公司产品质量在国内名列前茅，售价与三菱和宇部等国外公司处于同一水平，原料六氟磷酸锂部分进口锁定低价，具备强劲竞争力。

　　海斯福并表，业绩出色。海斯福去年6 月并表，今年上半年业绩超出预期，实现营业收入1.5 亿元。主营产品为有机氟化学品医药中间体，毛利率高达62%。上半年该子公司净利润超6000 万元，增长稳定。电容器化学品收入下降，但毛利率提升。铝电容器市场仍不景气，对公司相应化学品业务带动不明显，上半年收入下降11%。毛利率提升源于营业成本下降幅度更大导致。短期预计维持弱稳定，对业绩增长贡献不明显。

　　投资评级。电解液未来将成为公司的主要支柱板块，而国内市场的竞争面临着量到质的转变，看好公司在电解液质量标准和性能上的优势。同时含氟医药中间体和电子化学品业务协同发展也有望给公司带来超预期的表现。我们预计16-17 年公司归属于母公司净利润为2.46 亿和3.24 亿元，EPS 分别为1.34 和1.76 元，对应市盈率分别为44X 和34X，维持“买入”评级，目标价80 元，对应2017 年预测净利润45 倍估值。

　　风险提示：电解液价格下降超出预期，惠州二期项目推进不达预期