上周煤价再度暴涨， 环渤海动力煤指数 Q5500 涨 9 元/吨至 430 元/吨， 秦皇岛港山西优混 Q5500 实际成交价暴涨 25 元/吨至 450 元/吨，煤价再创反弹新高。 同时值得注意的是，产地焦煤价格开始上行，临汾主焦煤和肥精煤均上涨 10 元/吨，此外喷吹煤龙头潞安集团 29 日发布调价通知，主力矿井常村余吾 2 号喷吹煤大幅上调 90 元/吨至 410 元/吨，其余煤种普调约 20 元/吨。受限产和去产能政策影响，港口及矿区库存持续低位运行，加上目前持续高温天气， 电厂日耗上升，六大电厂库存已经不足 15 天，拉煤意愿强烈，带动沿海运价指数暴涨， 煤价继续上涨预期强烈。 投资策略方面， 维持行业“推荐”评级，建议重点配置焦煤标的。期货市场： 动力煤 1609 上周价格 446.6 元/吨， 涨 13.6 元/吨或 3.1%； 螺纹钢 1610 报 2444 元/吨， 涨 101 元/吨或 4.3%； 焦炭 1609 报 1077.5 元/吨，跌 62 元/吨或 6.1%； 焦煤 1609 报 765 元/吨， 跌 31 元/吨或 4，。2%。煤-焦-钢： 焦煤价格开始上行

　　钢价上行。 上海地区螺纹钢 HRB400 20mm 价格为 2497 元/吨， 涨 37 元/吨或 1.5%；上海热轧板卷 3.0mm 价格为 2740 元/吨， 涨 40 元/吨或 1.5%。

　　焦价上涨。 唐山二级焦到厂价 975 元/吨，环比提价 15 元/吨；临汾二级焦出厂价 780 元/吨，环比提价 30 元/吨；天津港一级焦平仓价 1090 元/吨， 环比提价 25 元/吨；京唐港主焦煤库价格为 808 元/吨，环比持平。

　　煤焦钢库存持续低位运行。 主要城市钢铁库存量 861.8 万吨，环比涨 21.6 或2.6%；焦煤库存量为 8813.4 万吨， 环比涨 9.3 万吨；粗钢旬度产量 69 万吨，环比跌 1.4 万吨或 0.9%。动力煤：港口煤价涨势持续

　　港口煤价涨势持续。 环渤海动力煤( Q5500)价格指数收于 430 元/吨， 涨 9元/吨； 大同南郊 Q5500 报 305 元/吨， 涨 20 元/吨； 秦皇岛港山西优混 Q5500报 450 元/吨， 涨 25 元/吨；广州港山西优混 Q5500 报 505 元/吨， 涨 15 元/吨。

　　运费指数国际降低，国内弱稳。 BDI 指数收于 656 点，环比降 62 点或 8.6%；秦皇岛至广州运费指数 CBCFI 收于 44.4 元/吨，环比涨 6.5%； 秦皇岛至上海运费指数 CBCFI 收于 35.5 元/吨，环比涨 8.6%。

　　社会库存仍处于低位。 秦皇岛煤炭库存 280 吨，环比跌 26 万吨或 8.5%；广州港库存 163 万吨，环比跌 9.3 万吨或 5.4%；六大发电集团库存 1129 万吨，环比跌 7%，日耗 73 万吨，环比升 13%。

　　投资策略： 维持行业“推荐”评级，建议积极参与。个股方面， 重点推荐高弹性焦煤标的阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电； 带转型概念的*st神火、 永泰能源、山煤国际；动力煤旺季标的兖州煤业、陕西煤业。

　　风险提示： 供给侧改革力度有所减弱

　　个股点睛>>>

　　兖州煤业：供给侧改革效果显著，产融贸多元发展

　　事件：近日我们调研了兖州煤业，公司经营稳定， 供给侧改革 276 天政策严格执行。 煤价反弹预期明显，我们预计公司今年仍能维持盈利，同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施，盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业，临近消费地，价格优势明显。未来公司从战略层面寻求转型，积极投资金融产业，发展实体、物流和金融三大板块，有望实现产融贸协同增效。我们给予“审慎推荐-A”评级。

　　供给侧改革：

　　产能退出： 目前山东地区和公司严格执行 276 天核定生产， 此前山东地区核定产能 4155 万吨/年， 重新核定后产能 3490 万吨。公司暂无计划退出的矿井。山东省供给侧改革去产能的细则，例如产量置换等， 暂未具体下达，如果政策到位， 公司将充分享受政策红利置换一部分老旧产能， 产能置换的比例大致为 1:1.2. 276 天核定生产政策从 5 月 1 日开始实施， 暂时未考虑追溯 1-4月份产量，再加上去年年末企业库存较高( 400 万吨)， 煤价上涨以来库存消化明显，库存现处于低位，因此我们预计全年公司煤炭销量变化不大。

　　奖补资金及人员安置： 公司在职员工 66000 人左右， 出于继续降本增效的考虑，我们预计公司今年将继续分流安置职工 6000 人以上。 据了解， 山东省钢铁和煤炭行业分流安置的基础奖补资金大约 19 亿元左右。分流安置的方式主要有提前退养( 领取最低生活保障， 可以减少 50%以上成本) ，加强考勤解决无效冗余人员等， 最大的问题在于女职工的分流， 但具体细则尚未出台，因此人员分流工作暂未开始。 公司内蒙地区项目也将分流一部分职工，同时许多员工在行业不景气的环境下主动转业。 去年员工人均薪酬在 6.3 万元左右，明年预计通过降本增效的手段再下降 15%，盈利能力有望得到进一步提升。

　　煤炭业务盈利改善： 随着供给侧改革的持续推进，煤炭价格开始回升，山东地区的煤炭价格已经从低点回升 50 元/吨， 我们测算目前公司煤炭的完全成本在 300 元左右，已能够实现盈利。 公司对今年下半年的煤炭价格相对乐观，行业整体盈利能力有望改善。

　　定增 60 亿优化产业结构： 公司公告拟定增不超过 60 亿元， 发行价格不低于8.33 元/股， 用于收购久泰能源 52%股权、增持增资中垠租赁以及偿还部分银行贷款。 此次定增有望拓宽下游煤化工产业链， 提高公司整体盈利能力； 同时增资中垠租赁可以提高公司融资租赁的资本实力， 降低融资成本， 借助金融力量带动实体产业发展。 目前公司资产负债率 68%， 募资完成后有望明显改善资产负债情况。

　　积极寻求转型： 今年下半年是公司产业整合发展的重要阶段， 未来考虑陆续整合完善金融服务板块， 使下属实体产业(解决生存问题) 、物流贸易(壮大规模) 、金融投资(提高增效) 三大板块协同发展， 达到以金融带动实体，产融贸结合多元发展的目的。 未来预期公司从战略层面也会考虑进一步的多元财务投资， 背靠兖矿集团的雄厚实力， 积极转型发展现代服务业，包括养老、房地产、 医疗等。

　　盈利预测及评级： 供给侧改革驱动下煤价反弹预期明显，我们预计公司今年仍能维持盈利， 同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施，盈利能力将得到明显提升。 公司是山东省动力煤龙头企业，临近消费地，价格优势明显。同时公司从战略层面寻求转型，积极投资金融产业， 发展实体、物流和金融三大板块，有望实现产融贸协同增效。 我们给予“ 强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： 供给侧改革低于预期。(招商证券)

　　冀中能源：高弹性低估值，供给侧行情优选标的

　　冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商，按276 天重新核定后产能3188 万吨，煤种以优质焦煤为主，精煤产出率55%，其中冶炼精煤产出率37%，焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂，动力煤主要供应河北周边电厂。我们预计今年公司实现报表盈亏平衡，考虑到公司股价的高弹性和目前仅1.2 倍的PB 估值，给以公司“强烈推荐-A”投资评级；在供给侧改革政策不断落实下，煤价将逐步向均衡价格回归，供给侧行情远未结束，建议积极参与。

　　煤炭板块触底回升，受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能3915 万吨，其中在产24 对矿井，产能3735 万吨，在建2 对矿井，产能180 万吨，今年预计60 万吨的平安煤矿会投产；按照276 天重新核定生产能力后，公司产能为3188 万吨，减少16%，由于公司产量已经降到3000 万吨以下，重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷，公司煤炭板块目前已经处于亏损状态，2015 年吨煤亏损46 元；年初以来，中央和地方不断推进供给侧改革，行业供需格局环比不断改善，煤价触底之后逐步回暖，公司煤炭板块业绩将明显改善。

　　化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有150 万吨焦炭产能，23 万吨PVC 产能，5 万吨玻纤产能以及20 万千瓦左右的矸石电厂，2015 年焦炭亏损118 元/吨，PVC 停产，玻纤和电力微利；公司实施煤化建电多元发展的战略，但由于相关业务体量较小，对业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级：受益煤价回暖，预计2016 年公司能够实现报表微利，给以公司“强烈推荐-A”投资评级，推荐理由有两点：第一，公司股价具有高弹性，以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起，公司涨幅21%，仅次于本轮行情的龙头西山煤电(37%)和转型股盘江股份(31%)，远高于煤炭指数涨幅(-3.5%)，在供给侧改革持续推进，行业基本面回暖的大环境下，公司的高弹性将带来明显的超额收益；第二，公司估值仍较低，目前PB 不到1.2 倍，低于焦煤股平均水平2 倍和行业中值。

　　风险提示：供给侧改革低于预期