环保行业：掘金高景气度细分领域 推荐8股】 效果化&保增长趋势下，精选高景气度行业+业绩确定性较强的细分龙头企业。

　　行业观点：“效果化+保增长”将是贯穿整个“十三五”时期环保行业发展的主旋律。“十一五”、“十二五”时期环保行业发展的驱动力分别来自于政府直接投资和市场化改革，相应催生了大型环保国企和大型环保民企的黄金投资期。展望“十三五”，“效果化+保增长”将成为行业发展的核心驱动力，技术优势明显、能够切实为政府减轻环保负担的细分领域龙头将迎来弯道超车机会。

　　政策发布：顺应“效果化&保增长”变革趋势的环保细分领域将在下半年进入政策密集发布期。 我们了解到下半年多项细分领域将持续迎来政策落地： 1)环保费改税有望于年内出台； 2)环保“十三五”规划基本内容编制完成； 3)PPP立法草案将于三季度上报国务院； 4)《土壤污染防治法》将于下半年公开征求意见，预计将于明年年内正式出台； 5) VOCs 监测设备行业标准即将公布。

　　市场形势与估值水平： 机构持股市值比例已降至近年来低点，下半年环保板块表现有望超预期。 受制于行业分化和业绩表现不达市场预期， 机构持有环保股的市值比例已经降至 14 年以来的最低点。我们综合业绩确定性、市场一致预期、行业估值等因素判断，下半年环保板块表现有望超出市场预期，目前应当是加配环保板块股票的有利时机， 部分优质细分领域估值水平有望提升。

　　重点细分： 掘金高景气度细分行业，危废处置、膜法水处理、海绵城市、 VOCs监测、土壤修复等。 1)危废处置： 千亿市场空间有望在天津港事件的催化下快速释放； 2)深度水处理： 部分水资源紧缺地区， RO 等膜处理技术应用范围将进一步扩大； 3)海绵城市： 中央和地方政府“保增长”的重要抓手，是继房地产之后又一新的国家战略； 4) VOCs 监测：行业标准呼之欲出， 200 亿市场空间有望急速释放； 5)土壤修复： 5000 亿修复市场逐步开启，监测先行。

　　投资策略： 效果化&保增长趋势下，精选高景气度行业+业绩确定性较强的细分龙头企业。 1)把握效果化趋势，选择能够真正为政府分担环境治理负担、技术积累丰富同时战略布局合理的标的，关注东江环保、南方汇通、聚光科技、雪迪龙、高能环境； 2)把握保增长趋势，布局政府定向精准释放流动性及推进城镇化进程的新抓手海绵城市，推荐关注云投生态、环能科技、中金环境。

　　个股点睛>>>

　　雪迪龙：加码生态环境监测网络，扩充VOCs监测系统产能

　　公司发布公告，拟以不低於 14.44 元/股非公开发行不超过 8200 万股，募资不超过 11.8 亿元。其中 6.78 亿元投向生态环境监测网络综合项目、1.8 亿元投向 VOCs 监测系统生产线建设项目、3.2 亿元用以补充流动资金。生态环境监测项目建设期预计 36 个月，达产後预计实现年收入 2.13 亿元、净利润 0.55 亿元； VOCs 项目建设期 24 个月，达产後实现年均收入 2.85 亿元、净利润 0.56 亿元。

　　此次定增一方面加强公司在智慧环保领域的布局，以环境监测为核心，着力拓展环境监测、环境信息化、环境大数据、环境治理四大业务领域，为客户提供“一站式”环境综合服务；一方面新增 VOCs 监测业务产能，VOCs 治理相关政策最近密集出台，作为大气污染治理的重要环节，其治理、监测市场将迎来快速发展期；另一方面公司将获得未来两到三年业务发展所需的资金，缓解市场开拓、研发投入及商业模式升级带来的资金压力，进而提高公司抗风险能力和持续盈利能力。

　　加码生态环境监测网络综合项目：15 年 7 月份，国务院发布《生态环境监测网络建设方案》，提出到 2020 年，我国生态环境监测网络要实现环境监测状况全覆盖、监测数据互联共享，监测预报预警、信息化能力和保障水平要明显提升，监测与监管协同联动。 此次募资中的 6.78 亿元将用於生态环境监测网络综合项目。其中智慧环保综合应用平台研发及生态环境监测云平台建设分别投资 0.63 亿元及 0.6 亿元。4 个市级智慧环保项目和 6 个园区级智慧环保项目合计投资 4.67 亿元。公司从城市和园区入手打造智慧环保“一站式”综合解决方案，项目采用 BOT 、BOO 、PPP等商业模式，由公司出资建设，通过後续收取服务费的方式获得长期、持续、稳定的利润。此次项目建设期为 36 个月，短期内不会贡献利润，全部达产後预计实现年销售收入 2.13 亿元，净利润 0.55 亿元。公司抓住国家建设生态环境监测网络的良机，积极布局，提升自身竞争实力，未来有望获得更多订单。

　　扩充 VOCs 监测系统生产线：VOCs 是 PM2.5 和臭氧的重要前体物质，是空气污染的重要原因。近年来，VOCs 污染及危害越来越受到国家重视，治理已被纳入“十三五”规划纲要，相关监测、治理、排污费政策近期密集出台，行业将迎来快速发展期。此次募资中 1.85 亿元将用於提高VOCs 监测系统的产能，建设内容包括质谱仪监测系统(增产 40 套/年)、色谱仪监测系统增产(增产 750 套/年)、 傅里叶红外光谱仪监测系统(增产 175 套/年)等。整个项目建设期为 24 个月，达产後预计实现年营收 2.85 亿元、净利润。056 亿元。VOCs 监测系统生产线的建设有助於完善公司产品线，加强产业链核心环节的资本投入，确保公司在“十三五”期间 VOCs 监测领域的核心竞争力和市场地位。

　　盈利预测：此次定增，短期来看不会带来利润贡献，但长期看有助公司提升技术实力、实现业务模式升级，将由原来单一的设备提供商转变为环境监测综合服务提供商，预计公司 16 、17 年分别实现净利润 3.1 亿元(YOY+17.76%) 、4.02 亿元(YOY+29.9%) ，EPS0.51 、0.67 元，考虑增发摊薄後 EPS0.45、0.59。当前股价对应 16、17 年动态 PE32X、25X，考虑行业景气度及未来外延扩展预期，给予“买入”建议，目标价 20.0 元(对应 17 年 PE 为 30).

　　聚光科技：即时环境监测龙头

　　初次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币31元。聚光科技是中国即时环境监测行业的龙头，业务领域覆盖气体水质监测、工业过程分析、水利水务智能化系统和实验室分析仪器。公司在环境监测领域拥有9%的市场份额位列行业第一，并构建“从监测到大数据分析”的智能环保模式，研究中心看好公司环境监测系统的高增长性(年复合增长率36%)。研究中心预估聚光科技2016-18年营收同比增长39%/35%/35%，带动净利润同比增长51%/27%/31%。研究中心目标价系根据43倍和4.5倍2016年预估市盈率和市净率平均推得。环境监测产业市场空间巨大：受政策扶持，我们预计“十三五”时期环境监测网络市场空间超过1200亿元，是“十二五”期间的3倍，主要源于：1)水质/环境空气监测点位分别增长2.8/4.9倍，并且国家对于重点污染企业污染源监控的加强；2)《大气污染防治法》将VOCs(挥发性有机物)纳入监管范围催生环境监测新市场。因此我们认为环境监测网络的建设将带动环境监测仪器销量的增长，预计2016-18同比增长23%/21%/22%，由于聚光科技拥有最大的市占率和最核心的技术，在监测仪器市场的竞争更具有优势。

　　即时环境监测龙头高速增长：聚光科技是中国最大的环境监测仪器仪表提供商(市占率9%)，公司环境监测系统拥有最全面的产品线(覆盖气体/水质/土壤/工业过程气)，并拥有监测仪器的核心技术。受益于中国环境监测网络和“智慧城市”的建设，预计2016-18年气体水质监测带动环境监测系统年复合增长36%，气体水质监测占总营收比重将从2015年的48%提升至54%(2018年预估)，成为驱动盈利增长的首要动力。

　　并购驱动实验室分析仪器增长：产业技术进步和国产化带动中国实验室用品市场年复合增长9%，聚光科技凭借收购上海安谱完善实验室分析仪器产业链布局，带动盈利增长(2016-18实验室分析仪器营收年复合增长32%).

　　投资理由研究中心初次将聚光科技纳入研究范围，给予买入评级。研究中心目标价人民币31元系根据43倍和4.5倍2016年预估市盈率和市净率平均推得。由于聚光科技长期的增长空间较大，我们给与买入评级。投资理由我们认为聚光科技作为即时环境监测龙头，能够在未来三年开启增长通道，主要基于以下原因：

　　受到政策的扶持，我们预计“十三五”时期环境监测网络的市场空间超过1200亿元，是“十二五”期间的3倍。因此我们认为环境监测网络的建设将带动环境监测仪器销量的增长，预计2016-18同比增长23%/21%/22%，由于聚光科技拥有最大的市占率和最核心的技术，在监测仪器市场的竞争上更具有优势。

　　聚光科技是中国最大的环境监测仪器仪表提供商(市占率9%)，公司在环境监测领域拥有最全面的产品线(覆盖气体/水质/土壤/工业过程气)，并拥有监测仪器的核心技术，多个产品入选中国环境监测总站名录。相比于其它企业公司可以构建“从监测到大数据分析”的智能环保模式，提供环境监测整体解决方案。受益于中国环境监测网络和“智慧城市”的建设，预计2016-18年气体水质监测带动环境监测系统年复合增长36%，气体水质监测占总营收比重将从2015年的48%提升至54%(2018年预估)，成为驱动盈利增长的首要动力。

　　公司环境监测系统拥有核心技术和多元化的产品，研发费用高于行业均值2-3个百分点，毛利率高于行业均值5个百分点，公司在保持环境监测仪器销量稳定增长的同时，高端仪器的占比不断提升，因此公司将凭借着其先进的监测技术驱动盈利稳步提升。

　　产业技术进步和国产化带动中国实验室用品市场年复合增长9%，聚光科技凭借收购上海安谱完善实验室分析仪器产业链布局，带动盈利增长(2016-18实验室分析仪器营收年复合增长32%).

　　股票估值：人民币31元

　　本中心目标价人民币31元，系根据43倍和4.5倍2016年预估市盈率和市净率平均推得。本中心目标市盈率和市净率系根据行业的平均值求得，系因聚光科技2016-18年每股收益复合增长率较同业平均相当(图2)，总体而言拥有较同业更高的净资产收益率(图3)，因此我们认为43倍市盈率和4.5倍市净率系属合理。