卫星导航：关注北斗产业链绩优股 推荐4股】北斗产业链的投资价值将按照“国防军工、重点行业、大众消费”的顺序渐次展开，我们重点推荐北斗产业链中的绩优成长股，以及业务多元化发展，具爆发潜力的个股。

　　事件：卫星导航板块16 家公司已全部公布2016 年一季度财务报告。

　　投资要点：

　　从收入端看，16 年Q1 板块整体实现营业总收入47.13 亿，同比增长5.95%；归属母公司净利润总和1.61 亿，同比下降12.21%。营收同比增速放缓，净利润增速由正转负，我们认为主要影响因素有三个：1)宏观经济形势不景气；2)一季度春节假期企业放假；3)行业本身业务交付大多在下半年完成的季节性影响。

　　从成本端看，16 年Q1 板块营业总支出合计45.65 亿元，总支出占总收入比例达96.85%，较去年同期略有上升。同时，板块整体存货合计103 亿，同比增长10.62%，较去年同期上涨2.02 个百分点。存货量增加，说明企业对行业未来发展持乐观态度，积极补充生产原料。费用率方面，管理费用同比有所上涨，主要是企业近年不断加大研发投入，通过并购整合资源优势。

　　从毛利率看，16 年Q1 板块整体毛利率31.76%，较去年同期上涨0.21 个百分点，终止了2015 年以来的下滑趋势。从板块近15 个季度的毛利率可以看出，企业整体的盈利水平处于上升通道。主要是因为北斗导航系统正在从单一产品向“产品+服务”的全产业链模式发展，产品应用涉足通信、金融、大众电子消费等多个高附加值行业。2018 年北斗系统将率先为“一带一路”提供服务，2020 年实现全球覆盖。板块未来的盈利能力持续向好。

　　重点推荐：北斗产业链的投资价值将按照“国防军工、重点行业、大众消费”的顺序渐次展开，我们重点推荐北斗产业链中的绩优成长股，以及业务多元化发展，具爆发潜力的个股：振芯科技、超图软件、北斗星通及合众思壮。近五年来，振芯和超图的盈利能力和成长性始终领先于板块的平均水平，振芯“N+e+X”战略推动业务多元化发展，未来卫星通信和遥感都将是公司新的盈利增长点。超图则利用GIS 技术抢先占领不动产登记业务，业绩增长动力十足。相比较下，北斗星通和合众思壮的净利润增速以及ROE 水平虽然还处于低位，但是北斗星通去年获得大基金定增，且公司芯片技术处于行业领先地位，有助于业务进入军品领域。合众思壮的移动互联产品在公安系统发展潜力巨大，且与国外互联网巨头建立了合作关系，有助于其开拓海外市场。

　　风险提示：产业政策出台不及预期，行业竞争加剧，宏观经济持续下滑