北京时间周三凌晨，美联储主席耶伦在纽约经济俱乐部表示，通胀前景已经变得更不确定。全球形势对美国经济构成持续风险，美国 2016 年迄今的经济数据“略微显得好坏不一”。油价进一步下跌恐怕会伤及全球经济。全球形势整体下滑的可能性有限，更多的不确定性在于中国经济能否平稳转型。现在断言核心通胀率持续回升还显得为时过早，部分通胀预期偏低令人担忧。未来美联储利率路径“必要地存在不确定性”，加息尤其需要谨慎并“尤其受到保证”， FOMC 预计会在未来数年里循序渐进地加息。 对此我们点评如下：

　　通胀回落，美国 4 月加息可能性小

　　上周美联储官员关于美国最快可能会在下月加息的言论，引发了大宗商品的下修，黄金下跌了 3%，创去年 11 月份以来周跌幅之最。作为美联储最为关注的通胀指标，美国 2 月核心 PCE 物价指数年率上升 1.7%，但是不及 1.8%的上升预期 ，美国整体通胀回落。耶伦的讲话表明美国 4 月加息的可能性微乎其微。

　　黄金、工业金属迎来配置期

　　耶伦的讲话削减了市场对近期加息的担忧，黄金、工业金属迎来配置期。美股在耶伦讲稿公布后迅速上涨，标普 500 指数收涨 17.96 点，涨幅 0.88%，至年内新高。黄金期货短线上涨 14 美元，刷新日高至 1242 美元/盎司。黄金等大宗商品定价核心在美元，加息利空放缓对黄金、工业金属未来走势形成一定利好。世界最大的 ETF， SPDR Gold Trust 上周四增仓达 2648 万盎司，为 2013 年 12 月以来最多。上周五 IMF 的数据显示俄罗斯和哈萨克斯坦 2 月也分别增加黄金储备 11.1 吨和 2.7 吨。多因素显示市场对黄金信心仍存。

　　建议配置弹性较大的品种，尤其关注黄金

　　我们假设金属价格分别上涨 10%。来计算各公司业绩弹性。铜：云南铜业弹性最大。 2015年国内电解铜均价为 4.09 万元/吨，如果铜价上涨 10%，由于云南铜业 2015 年业绩预计为 0.015 元，计算可知增厚 EPS 占 2015 年预计 EPS 的 1133%。铝：云铝股份业绩弹性最大。 2015 年国内铝锭均价为 1.31 万元/吨，如果铝价上涨 10%，云铝股份增厚 EPS 占 2015年预计 EPS 的 3313%。铅锌：驰宏锌锗业绩弹性最大。 2015 年国内锌锭均价为 1.52 万元/吨，铅锭 1.31 万元/吨，如果铅、锌价格上涨 10%。 驰宏锌锗增厚 EPS 占 2015 年预计EPS 的 1474%。黄金：中金黄金业绩弹性最大。 2015 年国内黄金均价为 237.09 元/克，如果金价上涨 10%，、中金黄金增厚 EPS 占 2015 年预计 EPS 的比重为 750%。

　　风险提示： 美联储宽松政策变化、中国经济政策变化、欧洲经济变化