糖价已进入价值投资区域 推荐3股】南宁糖业依然是最好标的，还有中粮屯河、贵糖股份可关注。

　　国内全面减产趋势已形成，未来产量或将不可恢复。根据中国糖业协会数据估算，2015/16 年度国内甘蔗种植面积减少约13.5%，其中，以广西主产区最甚。广西主产区诸多甘蔗的种植面积被桉树所替代，桉树种植周期在五年以上。国内全面减产的趋势已经形成，甘蔗未来的种植面积或将难以恢复，产量恢复亦十分困难，国内自身供给将受限。

　　出糖率远低于往年，制糖成本不断攀升。本榨季出糖率低于往年，几乎每吨糖都要多耗一吨甘蔗，制糖成本不断攀升。今年的甘蔗价格又出现了上调，由上榨季400 元/吨提高到了450 元/吨，再加上良种加价20 元/吨及运输到厂费用20 元/吨，甘蔗到厂成本高达490 元/吨以上，白糖含税成本大幅提高到至少5700元/吨。由于去年底的霜冻灾害天气将影响出苗，2016/17 榨季成本或将更高。

　　配额外进口受到行业自律限制，供求平衡仍将为今年进口政策总导向。国内进口量结构主要有配额内进口量和配额外进口量组成，其中配额内进口关税为15%，额度为194.5 万吨；配额外关税为50%，目前配额外额度实行行业自律政策，2015/16 榨季约为190 万吨。预计2015/16 榨季进口量将较去年有所下降，在380 万吨左右水平。

　　本榨季消费或将持平，当期缺口持续存在。多年以来，国内食糖消费量始终保持每年3%左右的刚性增长，即使在全球金融危机的2008 年，国内食糖的消费量依然稳中有增。我们对于本榨季的消费量预估持平于去年，约为1550 万吨，主要基于如下两方面的不确定性：淀粉糖替代和走私糖。玉米淀粉糖替代量逐年增加，但替代是有弹性的，玉米糖浆的替代占比已经接近峰值，替代的空间不是很大。对于走私糖方面，各级政府在严厉打击走私糖量，并且，随着国际原糖不断攀升，走私的成本也在增加。本榨季当期缺口将至少有630 万吨以上，国内当期存在巨大缺口的格局将持续存在。

　　全球食糖将现供给缺口，原糖有望走出底部区域。国际糖业组织ISO 上调2015/16 年度全球糖市供应短缺预估至500 万吨， 上榨季2014/15 年度为供应过剩230 万吨，这将是全球连续五年过剩后迎来的首次当期供求缺口。全球食糖生产成本最低的巴西的行业平均成本为13 美分/磅，印度和泰国成本则更高。我们认为，在全球食糖结束当期过剩并迎来供应缺口的背景下，原糖有望在12.5-13 美分区间形成夯实底部，并将走出该底部区域。国际原糖预计上半年主要维持在13-16 美分区间。

　　南宁糖业依然是最好标的，还有中粮屯河、贵糖股份可关注。上一轮景气高点，南宁糖业的市值高点是83 亿元，当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在，公司的造纸业务已经完全剥离干净，是最纯粹的糖业股。同时我们依然强调，行业长期亏损，民营糖企资金链断裂的情况时有发生，导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企，在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。

　　风险提示：国内食糖进口政策变动和政府打击走私的力度。