银河证券-电子行业2016年投资策略：苹果、VR、智能汽车及体育产业风景独好

　　积极看好苹果配置升级方向、VR/AR、智能汽车、体育子行业。

　　苹果2016 年新品升级方向。按照公开信息及产业链跟踪，预计2016年苹果大概率推出三款手机机型，一款廉价版(类似iphone5s)，两款升级版手机iphone7 及iphone 7plus。预计iphone7 及iphone7plus 升级方向主要有A10 处理器芯片、3G 内存、电池容量提升、双喇叭、双摄像头、天线数量提升、耳机插头将从3.5mm 针式插口变成lighting 插口、具备防水功能、支持Apple Pay 等。我们依然坚定看好苹果供应链公司，尤其信维通信、立讯精密、欣旺达。

　　VR/AR 产业处于爆发前夜，未来3-5 年将持续具备投资机会。

　　短期内布局廉价版VR 硬件的厂商有望在用户培育期取得较好的销量，相比数量众多的终端厂商，核心元器件具备更好的格局和卡位，看好芯片、微投影及AMOLED 显示屏，推荐全志科技、水晶光电、深天马A.

　　从远期来看，具备大平台和大生态的公司走得更长远，如苹果、Oculus、腾讯等，而能参与其中的包括内容制作(如游戏、动漫、互联网直播)、线下分发和应用如网吧、游戏厅、主题公园具备更长远的发展机会。

　　智能汽车初期，电动技术、智能娱乐系统、安全驾驶系统具备更好的发展机会，其中动力电池、触摸屏、语音控制、行车记录仪(后装ADAS 系统)受益明显，重点推荐德赛电池、全志科技。

　　体育产业具备政策扶持及收并购的机会。

　　无论是智能手机实现机机人机互联，还是VR/AR 实现虚拟与现实互联，还是智能汽车实现人、车、路、环境等的智能连接和智慧交互，通信及互联都将发挥巨大价值，我们重申，坚定看好天线及连接器子行业，重点推荐信维通信和立讯精密。

　　国泰君安-石油与天然气行业事件快评：产油国减产预期渐强

　　摘要：

　　事件：据彭博新闻社报道，沙特提议所有产油国减产5%；俄新社报道，俄罗斯能源部长表示，OPEC与其他非OPEC产油国将于2月召开部长级会议，或采取减产措施；随后，彭博报道OPEC代表否认此事。

　　低油价仍是常态，但产油国减产预期渐强。(1)我们认为2014年国际油价下跌的原因是原油供需失衡和主要产油国的不减产策略。(2)目前原油供需仍失衡，如果主要产油国不采取减产措施，市场普遍预期油价会进一步下跌。(3)各方都有一定的减产动力：30美元油价早已跌破主要产油国的完全成本(30-70美元/桶)，接近现金成本(20美元/桶)；如果油价长期低于30美元/桶，沙特政府将面临严重收支失衡，而俄罗斯外储和财政更将面临崩溃；(4)OPEC和非OPEC产油国如能合作减产，将结束原油减产囚徒困境，油价有望企稳止跌。

　　油价30美元，炼化、石化大宗品、民营油企的机会大于风险。推荐上海石化(600688)、桐昆股份(601233)、恒逸石化(000703)，荣盛石化(002493)，相关受益新潮实业(600777)、中国石化(600028).

　　炼厂：低油价蓄力、上涨受益，推荐上海石化(600688)，相关受益中国石化(600028)。部分投资者混淆中下游炼化和上游开采，对炼化企业有一定误解(如巴菲特买入的phillips66实为炼化企业而非上游开采油企)。我们认为炼化是低油价下理想的中长期投资标的(低油价挤出竞争对手，炼厂价值重估；油价反弹存货价值和销售额双升)。炼厂和油价的关系是：油价下跌短期受损长期受益，上涨受益。

　　石化大宗品：短期弹性最大，推荐桐昆股份(601233)、恒逸石化(000703)和荣盛石化(002493)。油价企稳反弹，石化大宗品短期存货价值和销售量双升，按照存货/市值排序推荐桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化。此外PTA行业处于景气向上周期中，安全边际高。

　　民营油企：30美元油价存在长期投资机会，推荐有魄力抄底北美致密油资产的公司，相关受益标的新潮实业(600777)。我们认为40美元以下是产业资本收购油气资产的良机。我们测算新潮实业两次定增收购的油田盈亏平衡油价分别为40美元/桶和31美元/桶，收购完成后的储量/市值比约为0.0095桶/元，油价反弹弹性巨大。公司估值处于同类企业低位，当前股价对应PB为1.5倍(基于定增成功假设).

　　风险提示：减产无法达成，油价进一步下跌

　　平安证券-银行行业银行股票市场风险敞口分析：市场持续下行，银行股市敞口风险可控

　　投资要点：

　　银行股票市场风险敞口

　　银行资金进入股市的主要路径根据产品类型可分为：

　　1)结构性配资：15 年中期高位之时预计规模超过5000亿，目前随着伞形信托逐步到期退出市场，我们预计伞形单一类资金规模余额应在1000亿左右，对银行来说，在劣后部分亏损完毕后，银行可能承担平仓损失风险。

　　2)两融收益权回购&收益互换：我们预计整体规模大约占两融余额的50%左右。按照这一比例目前规模应在4000-5000亿上下；银行承担的是同业风险。

　　3)股票质押业务：本质上分为两类，银行/信托股票质押贷款(场外)和证券公司股票质押式回购业务(场内)，我们预计银行质押融资的规模在3000-4000亿，信托公司涉及融资规模约2000亿。

　　4)定增及员工持股等：银行资金可以以结构化产品参与股东定增或员工持股计划，我们估算这部分规模大约在3000-4000亿。

　　4类相加合计规模保守估计在1.1万亿左右。

　　银行股权质押敞口及敏感性分析

　　根据股票质押市场的公开数据，我们可以对银行牵涉其中的二级市场风险有一定程度的认识。我们估算上市公司2014 年1 月以来的股权质押业务中：1)资金来源来自银行的融资规模大约为3110亿，占所有股权质押融资规模的22%；来自信托公司的融资规模大约1670亿，占比12%；2)银行资金已在平仓线以下的融资额占比为12%(约370亿)，在警戒线以下平仓线以上的占比为21%(约660亿)， 信托资金占比基本与银行资金相同。银行和信托公司目前约有33%的融资已低于警戒线以下，上市公司融资主体面临增加抵质押物的风险。若一旦触及质押率底线，则银行可能会对该部分融资贷款迚行“相关处理”。但需要说明的是，在确认坏账并提起诉讼之前，银行并没有权力对这部分质押股票在二级市场平仓卖出操作。

　　投资建议：

　　近来随着银行票据业务风险的逐步暴露和市场下跌所造成的对于银行资金入市风险的担忧将对银行板块造成一定负面影响，但我们认为对于银行来说整体风险仍然可控，节前资金面的宽松也减少了短期发生流动性危机的概率。

　　板块目前对应2016 年PB0.79x，我们认为短期板块走势更多将受到市场情绪影响，市场避险情绪的提升仍将使板块具有防御性配置价值，个股方面，我们推荐以工行为首的大行及南京、兴业。

　　信达证券-禽畜养殖饲料行业2月度投资策略：猪价全线上涨有望持续景气

　　猪价全面上涨。2016 年1 月22 日，全国仔猪平均价格为26.73 元/公斤，生猪平均价格为17.64元/公斤，终端猪肉平均价格26.9 元/公斤，白条肉平均价格为23. 5 元/公斤，二元母猪价格为2050 元/头，较上月同期均有所上涨，分别为相对历史最高价格的57%，84%，85%，91%和97%。猪价自2015 年9 月达到高点后逐步下跌，12 月起由于冬季猪肉消费增加，猪价回升持续上行。

　　生猪存栏低位波动。2015 年12 月全国生猪存栏为3.84 亿头，同比下降8.96%。2015 年全年生猪存栏一直在3.9 亿头小幅波动，月度同比下降幅度亦在10%左右浮动。生猪存栏自2012年10 月以来已经连续39 个月同比下降。月度母猪存栏3866 万头，同比下降11.39%。自2013 年9 月以来连续下滑，当前能繁母猪存栏只相当于2008 年中期的水平。

　　养殖利润大幅提高。2016 年1 月22 日生猪头均养殖成本1413.6 元/头，较2015 年12 月底下跌43.53 元/头，从相对历史高点的81%降至79%。其中仔猪成本474.3 元/头，较12 月底下跌26.45 元/ 头。饲料成本为629.28 元/头，较上月底下跌17.1 元/头。1 月22 日生猪养殖利润519.12 元/头，较上月底上涨184.35 元/头，涨幅55%，从历史高低的56%涨至76%。

　　繁育利润、养殖利润均明显提高，无论猪粮比还是猪料比均远高于盈亏平衡点。

　　饲料盈利仍处高位。饲料盈利1 月小幅回落，2016 年1 月22 日育肥猪料盈利535 元/吨，较12 月底下跌17 元/吨；蛋鸡料毛利520.8 元/吨，较12 月底下跌19.2 元/吨；肉鸡料毛利468元/吨，较12 月底下降22 元/吨。2015 年12 月底育肥猪料、蛋鸡料和肉鸡料吨毛利分别为历史高点的93%、92%和93%，2016 年1 月22 日这三类饲料的毛利水平分别处于历史高点的90%、88%和89%。虽然盈利小幅回落，但仍处于历史高位。

　　投资评级：由于冬季猪肉消费增加，猪价持续上行，养殖成本下降，养殖利润大幅增长。生猪及能繁母猪存栏仍保持低位，出栏略微增长，我们预计2016 年猪价将保持高价，养殖行业全年景气。饲料行业盈利能力虽小幅回落，但仍在高位，相对形势较好。上调禽畜养殖行业评级至“看好”评级。

　　市场表现催化剂：禽畜价格回升，饲料行业盈利持续，生态畜禽市场发展。

　　风险因素：疫情导致猪价下跌；饲料价格上涨导致饲料成本难以转嫁；其它未预期事件。

　　中泰证券-医药生物行业：结合基因编辑CRISPR技术，2.0版CAR~T照亮治癌之路

　　我们一直强调新技术是2016 年贯穿全年的医药投资逻辑。2016 年突破性的基因编辑CRISPR 技术注定成为明星，结合CRISPR 技术的精准医疗、细胞疗法等领域直接受益于CRISPR 技术的发展，短期将迎来重大机遇。其中，我们判断肿瘤细胞疗法CAR-T 子方向将最快落地。我们撰写了《结合基因编辑CRISPR 技术，2.0 版CAR-T 照亮治癌之路》，我们认为结合CRISPR 技术的2.0 版CAR-T 疗法是肿瘤细胞疗法领域的颠覆性革命，看好行业内具有技术优势(结合CRISPR 技术、临床进展、适应症和靶点)的企业。

　　基因编辑CRISPR 技术：划时代的 “上帝之手”，攻克癌症等难治病。(1)第三代基因编辑技术CRISPR是来自细菌的天然基因编辑工具，可高效精确地插入、剪切和改写基因；与第一代ZFN 和第二代TALEN技术相比，具备低脱靶率、高效(剪切效率是TALEN 的100 倍)、经济实惠(从5000 美元降低到30 美元)、应用范围广(全部基因组)等明显优势，是基因编辑领域突破性的进展。(2)由于其突破性的技术进展，CRISPR 技术目前已研究应用于遗传缺陷、癌症、艾滋病等难治病领域，并取得多项惊人成果，未来想象空间无限大。(3)完善的工具库+技术不断进步+排他性授权等几大因素构成的高效生态系统将促进领域爆发式发展。(4)商业化成功，Intellia Therapeutics、Editas Medicine 和CRISPR Therapeutics等基因编辑公司专注于CAR-T 疗法和免疫缺陷病。从技术难度和产业趋势预判，模式小鼠-肿瘤-遗传缺陷病-其他疾病是CRISPR 落地步骤。其中，二代TALEN 应用于CAR-T 已有临床基础且CAR-T 公司与CRISPR 公司合作成为趋势，因此我们判断三代CRISPR 借助技术替代趋势也将最早落地CAR-T 领域。

　　CAR-T:CRISPR 技术最早落地领域，CRISPR 助力CAR-T 2.0 升级版。CAR-T 是目前疗效最显著的肿瘤细胞疗法，通过不断增加CAR 元件的胞内信号分子数目已发展至第四代，与传统非特异性的DC 细胞疗法等相比具备特异性强、疗效显著、副作用低的优点，在血液癌中疗效显著。诺华和JUNO 的拳头产品在淋巴性白血病上均达到90%以上临床缓解率。但我们认为目前的CAR-T 疗法只能称之为1.0 版本，因为这些改进都无法解决CAR-T 疗法存在的副作用(细胞因子释放综合征、脱靶毒性)以及应用难点(实体瘤治疗效果较差、无法现货供应)。而CRISPR 技术突破性的进展使得其可高效多点地定向编辑T 细胞，有效解决现有CAR-T 疗法的副作用剧烈、实体瘤效果较差、个体疗效差异大以及难商业化等问题，助力CAR-T 2.0 升级版，CRISPR 技术应用到CAR-T 疗法成为必然。我们判断，结合CRISPR 技术的CAR-T疗法将成为下一代CAR-T 疗法的主流发展方向，有望迅速推进临床试验并实现工业化生产。

　　肿瘤治疗刚需+传统疗法替代促进CAR-T 市场高景气度。不断上升的肿瘤患病率和死亡率推动着肿瘤药物市场的发展，中国2014 年的肿瘤药物市场规模达到837.65 亿元，2011-2014 年复合增速达到12.6%。而CAR-T 疗法的显著疗效使其在对传统疗法的替代上占据优势，刚需+传统疗法替代将双轮驱动CAR-T 市场的不断扩容。纳斯达克市场CAR-T 公司股票的优异表现(JUNO 60%涨幅，TTM)也印证其高景气度。

　　投资建议：技术驱动行业发展，治疗方案升级是行业确定性的发展动力。重点关注具备技术领先优势(结合CRISPR 技术、临床进展、适应症和靶点)的企业。我们看好：1)具备CRISPR 技术储备的企业，如澳洋科技、银河生物；2)临床试验进展最快的企业：安科生物；3)适应症为实体瘤的企业，如银河生物、姚记扑克等；4)靶点储备丰富(近二十个)并准备推进临床研究的企业：恒瑞医药；5)产业上游免疫细胞储存企业：如冠昊生物等。另外，可以关注非上市的科济生物医药(上海)有限公司，具备治疗实体瘤的CAR-T 疗法，目前正在进行医院内的临床试验。