中信建投-煤炭开采行业煤炭供给侧改革之产能篇：势在必行，2017年有望迎来净产能减少

　　现有产能：全国在产合法产能34.2 亿吨，总产能已达57 亿吨据国家能源局统计，截至2015 年6 月底，全国在产合法煤矿产能合计34.2 亿吨。发改委副主任连维良透露2015 年全国煤矿总产能达57 亿吨，其中正常生产及改造的煤矿39 亿吨，停产煤矿3.1 亿吨，新建改扩建煤矿15 亿吨；违法违规煤矿180 处，产能8 亿吨，有安全生产隐患的矿井225 处，产能约3.5 亿吨，超能力生产煤炭2.8 亿吨，全国劣质煤产量约4 亿吨。

　　新增产能：2003~2013 年产能迅速扩张，2014 年已现明显回落2002 年煤炭行业开始复苏，并随着煤价的上涨，大量社会资本开始进入到煤矿建设中，煤炭新增产能快速增长，2011 年达到峰值4.1 亿吨，2012 年开始回落，2014 年大幅回落至2.95 亿吨。预计未来三年，新增产能将进一步减少，判断15-17 年年新增产能2.2、1.5、1 亿吨。

　　淘汰产能：国家淘汰力度逐年加码，2017 年有望迎来产能减少“十二五”期间全国累计淘汰落后煤矿7250 处，淘汰落后产能达5.6 亿吨。从2016 年开始，2 年内暂停审批新建煤矿项目，用3年左右时间退出国有煤矿300 处、淘汰产能3 亿吨，关闭小煤矿4000 处、淘汰落后产能4 亿吨，分流人员100 万人；煤炭产能每退出1 吨，政府奖补150 元(中央100 元、地方50 元)。煤炭工业协会副会长姜智敏近期也指出，国家将规划五年力争三年关闭淘汰涉及10 亿吨产能的4900 多处煤矿，其中包括1978 以前建成现资源枯竭、部分关闭后重组、9 万吨以下等煤矿。将全国煤矿控制在5000 处左右。如国家继续加大对淘汰落后产能的监管力度，外加市场的自我调节，未来煤炭行业有望在2017 年迎来产能净减少。

　　产能整合：产能集中度偏低，兼并重组势在必行

　　目前我国煤炭企业CR4 为24%，CR8 为34.7%，产能集中度过低。

　　国有地方和民营企业合计产能8.7 亿吨，单矿产能不足30 万吨，未来将是兼并重组和淘汰的重点。

　　矿龄结构：20 年及以上煤矿因资源枯竭将成为退出的重点全国已开采20 年及以上的老旧煤矿产能9.6 亿吨，占比37%，这些煤矿大多面临着资源枯竭、产量低、成本高等问题，未来将成为关闭退出的重点。预计老旧矿淘汰落后产能约6 亿吨。

　　在建产能：新建产能转投大型煤矿，中小煤矿着力改造或退出从统计在册的全国在建煤矿产能2.7 亿吨来看，90 万吨以下的中小型煤矿仅占5.4%，现在投资主要转向大型或特大型煤矿； 90万吨以下的中小型煤矿占改建扩建煤矿数量的72.6%。

　　打非治违：加大力度，压缩实际产能

　　全国煤炭产量36.8 亿吨，较在产合法产能多出2.66 亿吨，山西、内蒙古等其中6 个省份合计超产5.16 亿吨，是未来治理的重点。

　　东北证券-食品饮料行业：防御为主，精选个股

　　报告摘要：

　　本周观点：上周沪深 300 指数上涨-0.17%，食品饮料板块上涨-2.58%，黄酒、啤酒、葡萄酒涨幅前三。个股方面，金枫酒业、惠泉啤酒、燕塘乳业涨幅前三。目前板块估值仍处于历史相对低位，短期大盘暴跌后，我们认为震荡筑底概率较大，食品饮料行业攻守兼备，中期看国债收益率持续下行可期，食品饮料龙头企业高股息率、低估值优势更加明显。建议三条主线布局：(1)景气回升、业绩确定性强、高股息率的子行业龙头，建议关注梅花生物(味精提价趋势确立)，洽洽食品(处于历史估值低点，业绩稳定增长)(2)2015 年是国企改革元年，2016 年国企改革将进一步深化，建议关注五粮液、恒顺醋业(3)积极拥抱互联网+或转型个股，利用互联网进行内部信息系统改造提升企业效率及对下游需求的反应速度，同时通过全渠道经营提升客户服务能力，建议关注汤臣倍健、金达威、皇氏集团。

　　市场回顾：本周上证综指上涨0.54%，沪深300 上涨-0.17%，食品饮料板块上涨-2.58%。食品饮料各子板块中，白酒上涨-2.00%，啤酒上涨0.61%，其他酒类上涨-3.59%，软饮料上涨-3.59%，葡萄酒上涨-1.30%，黄酒上涨4.98%，肉制品上涨-3.75%，调味发酵品上涨-6.18%，乳品上涨-2.44%，食品综合上涨-4.02%。

　　数据跟踪：截止2016 年1 月25 日，白酒龙头终端价总体保持平稳。

　　1 号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为850 元、658 元、499 元、333 元、415 元，价格相比上周分别上涨-19元、23 元、0 元、0 元、0 元。截止2015 年1 月13 日，生鲜乳主产区平均价为3.55 元/千克，环比下降0.60%，同比下降0.80%。活猪价格环比上涨2.45%，同比上涨30.44%，为17.57 元/千克；仔猪价格环比上涨3.15%，同比增长64.83%，为31.78 元/千克；猪肉价格环比上涨1.44%，同比增长22.83%，为27.55 元/千克。

　　重要研报：洽洽食品(002557)主要看点：(1)公司渠道管理以前是大区管理模式，现在进行调整细化分为十几个小区域，调整效果非常好，最终效果预计1H2016 就可显现(2)公司2015 年11 月推出焦糖味和核桃味瓜子，主要于线下渠道销售，目前市场反应良好。总结洽康收购的经验和教训，其他炒货系列和焙烤系列产品有望通过外延式并购补足短板(3)坚果炒货规模占休闲食品的比例不到25%，电商渗透率仅为7%，行业发展空间巨大，公司“撞果仁”系列坚果产品，口味差异化，线上线下同步推广，2016 年有望继续放量(4)公司第二次在包装上做出重大转变，推出洽洽电商“萌武侠”系列新包装，在京东、天猫平台同时上线，通过“萌”文化和“武侠”文化显示出公司打造年轻时尚新形象的决心(5)员工持股计划购买均价14.68 元，目前股价具备较高安全边际(6)业绩确定性高，估值低。

　　华融证券-3D打印行业专题研究系列报告之十一：正处于导入后期到成长初期的过渡阶段

　　3D 打印正处于导入后期到成长初期的过渡阶段

　　从产业生命周期理论的角度来看，尽管我国3D 打印行业从起步到现在经历了20 多年的发展，但前期发展缓慢，目前仍处于导入后期到成长初期的过渡阶段。从历史的角度来看，目前的3D 打印行业接近于20世纪70 年代的计算机行业，处于“黎明前的最后一抹黑暗”。

　　就全球(特指欧美)来看，它们发展3D 打印尽管比中国早了将近10年，但是仍处于导入后期向成长初期的过渡阶段，只是这一过渡过程它们走了更长的时间，相比更接近成长的初期。

　　行业的生命周期往往与技术的生命周期存在一定的“迟滞”。从专利数分析，全球(特指欧美)3D 打印技术发展到成长的中后期，对应3D 打印产业的生命周期更趋近于成长初期；而我国3D 打印技术刚进入成长的初期，对应3D 打印产业的生命周期则更接近于导入后期。

　　未来几年全球3D打印市场的年均复合增长率中值在30%左右随着越来越多的企业开始使用3D 打印产品和服务，过去五年以来3D打印产业增长显著，2010~2014 年的年复合增长率达到30.9%。随着3D打印设备成本的下降和配套服务的完善，未来3D 打印市场的应用领域会不断拓宽，3D 打印技术直接或者间接影响的经济规模会逐渐扩大。

　　综合，我们认为从2014~2020 年全球3D 打印市场收入规模的年均复合增长率中值在30%左右，大概率介于25%~35%，即到2020 年，全球3D打印的市场规模大概率在152.6 亿美元到242.1 亿美元之间。

　　未来几年我国3D打印市场的年均复合增长率中值在40%左右对中国3D 打印行业做了一个PEST 分析，发现不论是政治、经济、社会文化还是技术都为3D 打印在中国的发展提供了很好的环境。中国3D打印虽然起步晚，技术相对落后，但拥有全球最大的3D 打印潜在市场，未来几年3D 打印市场规模增速将高于全球水平。综合，我们认为2014~2020 年中国3D 打印市场规模的年均复合增长率中值在40%左右，大概率介于35%~45%，即到2020 年，中国3D 打印市场规模大概率在286.9 亿元到440.5 亿元之间。

　　风险提示

　　1、3D 打印技术发展不达预期；2、出现更先进的生产技术。

　　中银国际-化工行业周报：维生素给行业提供新养分？

　　本周化工景气度略有回升，价格上涨的品种增多，尿素、环氧丙烷价格领跌。

　　国际维生素巨头停产检修，国内厂商借机涨价，造成本周火爆的维生素市场，建议关注后期发展；中海油发布2016 年经营策略和发展计划，表示将压减产

　　量并缩减资本支出，预示着本轮油价调整恐将持续较长时间。投资策略上，我们持续看好行业改革和转型升级的投资机会，重点推荐油气改革板块、农资板块、化工新材料板块。

　　板块行情表现：本周石油化工、基础化工分别上涨0.90%、2.07%，沪深300上涨1.87%，石化表现滞后于大盘，基础化工领先大盘。个股方面，石化领涨个股为三联虹普、澳洋科技等，与外延生长、产品涨价有关；基础化工领涨个股为井神股份、兄弟科技等，驱动因素为新股发行、维生素涨价、高送转等。

　　行业要闻及简评：(1)荷兰皇家帝斯曼集团宣布维生素A 工厂停产检修，对全球维生素A 的供求产生了影响。国内生产巨头新和成将其生产的维生素A 对外报价大幅提高至180 元/公斤，价格上涨80%。总体来看，新增产能受到限制，供给收缩；下游需求刚性为涨价提供支撑；核心厂家涨价意愿强烈。建议关注后续发展；(2)中海油公布2016 年经营策略和发展计划，宣布减产并缩减资本支出。这一表态再次反映了本轮油价重挫对于行业和公司的影响之严重和深远，也预示着本轮油价调整恐将持续较长时间，未来出现较大规模并购和整合的可能较大，市场与行业格局或将发生巨大改变。

　　产品价格变动分析：本周化工品价格整体略有恢复，价格上涨的品种略有增加。前半周原油价格继续创出新低，后在寒潮的影响下出现快速反弹；受节前备货的影响，粘胶短纤、PP 价格小幅回升，建议关注三友化工、澳洋科技、南京化纤等。

　　投资观点：聚焦转型，关注改革。

　　石油化工：油气改革新动作逐步打开想象空间。低油价、低气价持续，市场基本面供应该过剩的格局没有出现明显改善，油气改革方面的新进展应成为近期关注的市场热点。建议关注：龙宇燃油(深耕中下游领域，受益于进口权放开)、茂化实华(国企改革)等。

　　基础化工：长期关注供给侧改革、转型升级及新材料。习大大提出的“供给侧结构性改革”强化传统行业过剩产能出清，经济结构转型升级。化工首当其冲，部分子行业面临长期供给侧优化问题，存在投资机会，重点关注钛白粉等子行业；此外，新成长(转型升级和新材料)符合经济发展大势，前景良好，重点布局。重点看好：(1)农资：农业现代化，复合肥和优质农药发展更佳，基本面良好；创新服务模式，开启转型。标的为新洋丰、金正大、司尔特、史丹利，2016 年动态市盈率为20 倍。中央一号文件即将公布，有望继续聚焦农业改革，农资行业将继续迎春风。(2)化工新材料：产业升级为大势所趋，估值不高，标的为康得新、鼎龙股份(成长+外延+云打印O2O)、飞凯材料。(3)关注钛白粉的供给侧改革：行业因环保及市场因素，将进行整合，集中度有望提升，供给侧得到优化，关注佰利联、金浦钛业、中核钛白。

　　首创证券-房地产行业周报：地方宽松预期提升，二三线城市持续走强

　　市场动态 ：

　　商品房成交：重点覆盖的31 个大中城市商品房市场合计成交602.54 万平米，同比增长23.39%，环比增长3.78%，成交热情有所回升。

　　库存去化：重点覆盖的14 个城市商品房待售面积合计为16591.74 万平米，同比减少2.26%，环比减少1.57%，去化周期较上上周大幅减少0.89 周至55.85，改善幅度持续扩大。

　　土地市场：40 个大中城市成交总价145.36 亿元，同比减少25.11%，环比减少19.39%，成交楼面均价3730.62 元/平米，同比增长128.16%，环比增长47.11%。总体地价水平持续走高。

　　行业热点：

　　国务院常务会议：要部署深入推进新型城镇化；央行：去年个人购房贷款余额同比增长23.2%；不动产登记暂行条例实施细则发布；住建部就推进住房公积金综合服务平台建设提出五个要求；重庆调整房企所得税预售收入计税毛利率，由20%降为15%；山东：对首次城镇买房农民给予财政及税收支持。

　　板块表现：

　　上证综指全周上涨0.54%，深成指上涨1.14%。房地产板块上周上涨1.79%，领先沪深300 指数1.96 个百分点，在wind67个二级行业中排名第33，较上上周下滑3 位。

　　投资建议：

　　2016 年初市场总体成交热情依然高涨，与2015 年下半年以来的复苏行情不同的是当前增量市场的拉动力量逐渐转移到具备良好发展潜力的二三线城市，主要原因在于一线城市的外溢效应和泡沫效应，以及宽松政策环境中地方新政的率先受益程度。因此我们认为聚焦二、三线城市的地方强势房企有望迎来业绩释放的窗口期，同时建议关注具备复合模式的行业细分龙头。

　　海通证券-商业贸易行业跟踪报告：继续推荐东百和中百，关注质优股的价值修复

　　投资要点：

　　行情回顾：SW 商贸指数本周上涨2.46%，跑赢上证综指1.9 个百分点，居各板块第5 位，较上周提升11 位。开年前两周，受大盘拖累零售板块估值持续向下，本周明显反弹。从发布业绩预告的几家公司情况来看，零售行业基本面较弱的信息已在股价中充分反映，对股价的影响有限。

　　小市值、存在向好预期与前期超跌的个股表现较好。涨幅居前的个股中：①我们重点推荐的东百集团、中百集团涨幅领先。东百集团周涨幅16.12%，公司成立产业基金GP 公司，引进安博前副总裁团队，引发市场对于公司未来转型智能物流的预期；②小市值个股南宁百货、友好集团、三江购物、中百集团、中兴商业、武汉中商股价涨幅居前，其中部分公司市值已经低于公司物业价值+壳资源价值，安全边际凸显；③前期跌破定增价的个股苏宁云商获得增发批文，本周股价也有7%的反弹。

　　观点及推荐：(1)持续推荐“双百”集团：东百集团上周涨16.12%表现非常靓眼，公司大股东持股比例高且高管激励充足，未来现金流充沛，有望发力转型智能仓储物流，首推个股；中百集团在治理改善、团队提升和考核激励目标匹配后，2016年将迎来业绩改善和全面转型叠加的投资机会。

　　(2)关注质优股价值修复：年初以来股市急跌，批零行业部分优质个股遭错杀，结合跌幅、增发价对比及其自身资产价值和业绩确定性等，关注永辉超市、步步高、小商品城等有核心竞争力或核心资源的公司，以及欧亚集团、鄂武商A、王府井、合肥百货等价值低估公司(16 年PE 估值均在10-15 倍).

　　(3)提示小市值公司并购重组的价值变现和再造机会，关注昆百大A、汉商集团、南宁百货、兰州民百、武汉中商、津劝业、中兴商业、三江购物等，可组合思维投资。

　　行业专题：为什么我们一直强调关注小市值零售公司投资机会？零售行业小市值个股自2015 年以来一直有较好的股价表现。我们所统计的主要小市值弱经营个股2015 年全年平均涨幅达61.1%，跑赢大盘51.7 个百分点，跑赢SW 商贸指数15.6个百分点，超额收益显著。

　　重申对于小市值弱经营个股的推荐逻辑：(1)小市值弱经营公司变革意愿和机会增加。(2)现金及物业价值显著，提升并购重组的资源支撑，以及被并购/借壳价值吸引力。(3)部分公司实际控制人持股比例较小，控制权转移成本较低。(4)注册制渐行渐近，驱动有意愿的公司加速变现壳资源价值。

　　风险因素：消费持续疲软；市场波动加剧。