老板电器：超预期高成长
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2016-01-18
　　投资要点：
　　公司发布业绩预增公告 .
　　厨电行业仍有较大发展空间，并显著受益于消费升级带来的高端市场扩张，公司有产品力、品牌力、营销力铸就的持续竞争优势，根据公司此次预增40%-50%的经营情况及去年以来持续的地产销售回升，我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右，给予推荐评级。

　　摘要二 .
　　公司在拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统的基础上，凭借多年行业经验积累，在高端厨电的研发、设计、品质、工艺等领域均处于行业内领先水平，2015年推出的高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。凭借出众的高端产品创新，公司产品赢得了市场认可，4季度销售超预期增长。据不完全统计，公司去年全年油烟机出货量圆满实现了公司年初200万台的规划目标，同比增幅高达30%，而行业总体还略有滑坡，表明公司的业绩表现更多的是依赖于突出的个性化竞争优势取得的。

　　风险提示 .
　　房地产销售急剧滑坡冲击厨电行业。

　　克明面业：定增顺利完成，龙头地位更加稳固
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献，汤玮亮，王俏怡 日期：2016-01-18
　　定增价45元，奠定股价底部水平。公司公告本次非公开发行数量2667万股，占发行后总股本的24%。发行价为45元，略高于目前市场价格(1月15日收盘价为44元)，至少锁定一年，奠定股价底部水平，股价继续下行空间有限。本次发行的募集资金总额为12.0亿，募集净额为11.8亿。

　　新建产能突破瓶颈，新技术应用提高产品竞争力。公司目前自有产能21.5万吨，委托加工产能5万吨，14年销量29万吨，产能利用率119%，已出现产能瓶颈。募集资金新建37.5万吨产能，助力突破产能瓶颈，也为公司挂面销量提升与规模扩大奠定基础。新产品将全部使用公司自主研发的熟化新工艺，一方面提升产品品质，另一方面自动化程度提高降低成本，产品竞争力持续提升。

　　向上游面粉领域延伸，助推产品毛利率提升。公司拟以2亿募投资金建立20万吨小麦粉项目，向产业链上游布局。主要考虑一是向上游延伸缓解原料价格波动带来成本压力；二是节约面粉包装及运输成本，提高公司在产业链中盈利能力；三是从原料源头保证挂面产品品质。我们预计面粉项目完成后，每吨挂面将节省100元以上(14年吨价约5200)，测算对毛利率正面贡献近2pct.
　　短期提升市场份额是主旋律，长期看点在于品类扩张。公司计划以2.3亿募集资金投入销售体系，以加强销售网络与品牌形象建设。估计短期公司仍以扩大市场份额为主，利润率大概率维持5%-10%水平，长期看点在于以传统挂面主业为依托，向厨房食品与休闲食品两大方向发展，利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。

　　盈利预测与估值：维持15年盈利预测不变，考虑到新工艺应用、向上游面粉领域延伸可节约成本提升毛利率水平，同时16年高新技术企业资格大概率申请成功，所得税率将降至15%水平，上调16年盈利预测32%，预计摊薄后公司15-17年实现每股收益0.89、1.46、1.92元，同比分别增52%、64%、31%，最新收盘价对应PE为50、30、23倍。考虑到：(1)公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势；(2)16年业绩可能大幅增长；(3)公司具有并购预期，上调至“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：公司销售进度不达预期与食品安全事件。


　　桂冠电力2015年业绩预增公告点评：发电量大幅增长，业绩符合预期
　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2016-01-18
　　投资建议
　　业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润(重述后)与已披露的2014年度归属于上市公司股东的净利润(重述前)相比将增长330%左右；与上年同期的归属于上市公司股东的净利润(重述后)相比增长80%左右。

　　公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例，仅为合并中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例，即65%。

　　公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%，装机容量大幅提升，2015年以来水情总体较好，龙滩发电量同比增长32.86%，全年发电量为184.06亿千瓦时，公司主力水电厂发电量同比增长3%，全年发电量为238.99亿千瓦时，预计2015年-2016年公司净利润为25.65亿元，36亿元，对应EPS为0.55元，0.60元，当前股价对应PE11.5X，10.6X，长期看好公司未来的发展，维持强烈推荐评级。

　　投资要点
　　全年业绩 0.55元，符合预期：预计2015年归属于上市公司净利润与2014年归属于上市公司股东的净利润相比将增长330%，为25.65亿元，其中公司主力水电厂归属于上市股东的净利润为8.1亿元，同比增长35%，归因于公司所处广西红水河水情正常，各水电厂发电量同比大幅增长，龙滩公司实现净利润约27亿元(实际归属于上市公司净利润龙滩按65%计算)，同比增长100%，主要是因为龙滩公司今年发电量同比大幅增长。

　　体外资产注入值得期待：大股东旗下优质上市公司，唯一水电运作整合平台，具有稀缺性，广西分公司的其它资产有望未来注入公司，在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司，公司外延式发展值得期待。

　　享受政策红利：水电优先调度；增值税返还：装机容量超过100万千瓦的水电站自2013年1月1日至2015年12月31日，对其增值税实际税负超过8%的部分，实行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日，对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。

　　风险提示：来水情况不好影响公司业绩。

　　沈阳化工首次覆盖报告：东大整合完成，控股股东资产证券化加速
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2016-01-18
　　沈阳化工是中国化工集团旗下石油化工板块唯一上市平台。公司经过多年发展建设，目前已拥有内地电石、沿海盐场和大庆油田等巩固的原料供应基地，逐步形成了以聚氯乙烯糊树脂为龙头的氯碱化工产业链和以CPP 及DCC 为上游的特种聚乙烯、丙烯酸、丙烯酸酯等新材料化工产业链，推进了产品结构向高端化、系列化和精细化发展。

　　蓝星东大整合完成。公司通过向中国蓝星(集团)股份有限公司发行股份的方式购买其持有的蓝星东大99.33%的股权。标的资产评估值为70,729.30万元，发股价格为 4.46元/股，新增股份为158,585,867股，于2015年11月20日正式上市。沈阳化工集团持股比例26.68%，仍为公司控股股东，实际控制人中国化工集团合计控制公司股本比例从34.58%上升至47.24%。

　　蓝星东大主营业务为聚醚多元醇。蓝星东大主导产品为环氧丙烷和聚醚多元醇系列产品，其中环氧丙烷全部自用于聚醚多元醇的生产，而聚醚多元醇是聚氨酯合成材料的主要原料之一，广泛应用于汽车、软家具、防水、塑胶、保温、交联剂、粘合剂等行业和应用领域。2013年度、 2014年度及 2015年 1-3月份，蓝星东大分别实现营业收入 20.69亿元、27.26亿元及 6.13亿元，毛利分别为10.65%、10.60%及12.06%。

　　控股股东资产证券化加速，小公司大平台前景可期。公司实际控制人中国化工集团公司一直秉承以资本运营为主，海外并购与国内板块同业的全球领先公司，借其专业能力整合国内协同资产，通过旗下上市公司平台分板块实现证券化的战略思路，对其旗下的资产进行整合，加速其证券化的进程。公司目前是中国化工集团有限公司旗下石油化工板块唯一上市平台，且受到市场油气价格及国内产能过剩等问题的影响，近年来业绩不甚理想，因此存在较大的资产整合预期。

　　盈利预测与投资评级：将蓝星东大合并至沈阳化工2015-2017报表中后，我们预计公司2015至2017年营业收入分别为127.87亿元、129.64亿元及133.53亿元，归属母公司所有者净利润分别为13974万元、9320万元和9284万元，按照公司最新股本8.20亿股计算，对应2015-2017年摊薄EPS 分别为0.17元、0.11元和0.11元。根据可比公司的市盈率预测，我们给予公司2015年36-40倍的PE，计算出公司估值区间在6.12~6.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险因素：化工品类产能持续过剩；经济波动大幅影响化工品销售价格；国家税费优惠政策变化风险。


　　王府井公司调研简报：依托商品经营能力，转型购物中心战略清晰，“买入”评级
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-01-18
　　1、定增30亿，投向购物中心；三胞参与，或合作体验式业态。2016年1月1日，公司公告拟定增30亿，用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川的购物中心项目建设、筹备以及O2O全渠道建设。京国瑞基金(北京国资委实际控制)出资10亿元，三胞投资(三胞集团100%控股)出资15亿元，懿兆投资出资5亿元。定增完成后，三胞投资持股11%，成为公司第二大股东。我们预计双方有机会在零售主业上进行相关合作，公司转型购物中心，以增强购物中心体验性与顾客参与感，目前三胞旗下拥有Brookstone等体验式业态。

　　2、嫁接百货经营优势，转型购物中心。此次定增投向的6家购物中心合计面积97万平，其中自有物业占比76%，公司未来门店储备侧重聚客能力强的购物中心业态。我们认为公司提升自有物业占比一方面锁定租金的刚性上涨，另一方面也将享受物业价值增值。依托公司多年的商品经营能力，精细化购物中心经营。2016年，我们预计公司将有3-4家新增门店，合计面积50万平左右(已开面积157万平)。考虑到当前的消费环境，公司短期经营仍将面临一定压力，但中长期发展空间值得期待。

　　3、春天百货注入可期，把握估值契机。2013年，公司大股东王府井国际斥资42亿元收购春天百货(18家百货+3家奥莱)97%股权，主业与王府井相似，2015年奥莱业态收入增速10%以上。因同业竞争关系我们预计未来春天百货有可能择机注入上市公司，目前财务状况已经梳理完毕。经测算2015年春天百货利润将突破2亿，对应王府井国际的42亿的收购价21倍PE，而当前王府井2016年仅13倍PE.
　　对公司的判断。(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，目前在全国15省19城市经营30家百货门店，总建面157万平米，2014年收入183亿元，是A股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。

　　(2)全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。

　　(3)国企改革：公司本次增发进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期，并能更加驱动业务发展和加速转型。

　　维持盈利预测。根据公司利息收入大幅增加的情况，我们预计公司2015-2017年EPS为1.64元、1.73元和1.92元，同比增长19.6%、5.5%和10.7%；对应当前21.58元股价的2015-2017年动态PE各为13.2、12.5和11.2倍，低于行业平均水平。对于积极转型的A股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，给以目标价40.5元(对应2015年约25倍PE)和“买入”的投资评级。

　　风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。

　　隆鑫通用：业绩符合预期，无人机龙头起航在即
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-01-18
　　事件：
　　公司公告称，2015年营业收入69.95亿元，同比增长5.26%，归属于上市公司股东的净利润7.67亿元，同比增长25.64%，EPS0.95元，同比增长25%。

　　点评：
　　业绩符合预期。营收方面，同比微涨，符合预期。其中山东丽驰和广州威能纳入合并报表增加公司营业收入7.59亿元。归属上市公司股东净利润同比大涨的主要原因是：1、广州威能和山东丽驰纳入合并报表增加归属母公司净利润4959万元；2、增持山东丽驰导致投资收益增加1.08亿元；3、公司海外业务营收占比48%，人民币贬值导致公司汇兑收益增加6916万元。

　　顶层设计出台，无人机龙头起航在即。《中国制造2025》路线图指出，争取到2025年，无人机在边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援、摄影娱乐等领域大量应用，无人机千亿市场爆发在即。公司与清华大学强强联合，坐拥飞控、旋翼和发动机三大核心技术优势。主打产品XV-1和XV-2广泛应用于边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援等领域。其中XV-1主要用于侦查、搜救工作等军用领域，最大起飞重量230kg，最大任务载重量50kg，最大升限超过3000m，最大续航时间超过3h，巡航半径超过100km，技术参数可以与国际领先的同类机型相媲美，近期XV-1产品信息进入全军武器装备采购信息网。而XV-2是公司重点打造的农业植保无人机，最大载药量达72升，作业效率为250亩左右/小时，在飞行精度控制、载药量、滞空时间都是其他竞争对手短期所难以企及的，是国内农业植保无人机龙头。

　　重申买入评级，维持6个月目标价30元
　　无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，战略转型升级不断推进，业绩估值有望双轮驱动。预计2015-2017年EPS分别为0.92元、1.06元和1.22元。重申买入评级，维持6个月目标价30元，对应2016年28倍PE。风险提示：国内摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险


　　三安光电：股东增持构筑安全边际
　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2016-01-18
　　结论与建议：公司股东三安集团通过交易所系统购入545万股公司股份，占总股本0.21%，公司股东增持行为将提振市场信心，对股价形成积极影响。长期来看，公司积极推进化合物半导体业务布局，符合国家政策和产业趋势，为成长注入新的动力，另外，目前股价较大基金入股价格折让约14%，安全边际较高。 考虑到维持此前盈利预测我们预计公司2015、2016年可实现净利润199、24.4亿元，YOY为36%、23%，EPS为0.83元、1.02元；目前股价对应2015-16年PE分别为23、19倍，估值较低。维持“买入”的投资建议。

　　股东增持彰显信心：公司公告，股东三安集团通过交易所系统购入545万股，占总股本0.21%，另外，三安集团基于对公司未来持续发展的信心，不排除拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身及一致行动人名义继续择机通过二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总额的2%。我们认为股东增持反应对公司未来发展的信心以及对目前较低的股价水平的不认可，对公司股价形成积极正面影响。长期来看，公司化合物半导体业务顺利展开，考虑到半导体行业新客户切入周期，我们预计公司有望在2016年下半年开始小规模生产，2017年将对公司业绩产生较大的提升作用。另外，公司目前股价较大基金入股价格已折让约14%，有较高的安全边际。

　　盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2015、2016年可实现净利润19.9、24.4亿元，YOY为36%、23%，EPS为0.83元、1.02元；目前股价对应2015-16年PE分别为23、19倍。考虑到化合物半导体巨大的进口替代的市场空间，公司获得大基金扶助后相关业务开展顺利，半导体业务未来将成为公司业绩新的增长点，目前公司估值较低，维持“买入”的投资建议。

　　中国国旅：政策进一步放宽与否为海南岛免税销售增长关键
　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀，蔡耀霆 日期：2016-01-18
　　事件
　　2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%至人民币4.4亿元，系受基期较高影响。

　　研究中心观点
　　12月海南岛免税销售额增长平淡，系受高基期影响：2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%/环比增长0.5%，系因去年基期较高。然而2015年海南岛免税销售总额达人民币53亿元，同比增长28.9%。我们预期进入2016年后，将受到2015年高基期影响，若海南岛免税销售政策未进一步开放，免税销售增长动能将趋缓。

　　游客人均消费额为观察重点：海南岛强劲的免税商品销售主要仍来自大量的购物游客所带动，尤其是在三亚新开幕的海棠湾免税购物中心。而2015年游客人均消费额仍与2014年大致相当，为人民币3,240元，我们认为原因是产品品项、购买金额限制的规定。因此在法规限制增长的情况下，我们相信海南岛免税销售政策将会需要进一步放宽。

　　重申买入评级，目标价人民币65元：由于中国国旅在海南岛的免税销售居龙头地位，且为中国唯一全国性的免税销售营运商，我们认为中国国旅将是免税销售政策放宽的主要受益者。公司股价目前相当于26倍/21倍2016/17年预估每股收益，我们认为具吸引力。重申买入评级。