1、医药生物行业点评：城乡医保二保合一基层市场大有可为
　　事件：
　　国务院发布《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见》，计划整合城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗两项制度，建立统一的城乡居民基本医疗保险制度。要求各地于2016年6月底前做出规划和部署，12月底前出台具体实施方案。

　　点评：
　　医保统一定点管理，公立非公立医院一视同仁，利好民营医院
　　2010年以来，国务院先后发布了一系列文件，鼓励社会办医的发展。但总体上看，社会办医规模和服务量占比仍然较低，民营医院在运营上面临着一系列的困难，其中难以进入医保定点对医院的影响很大。尽管之前医保定点机构管理办法中并不排斥营利性医院成为医保定点机构，但实际上民营医院很难获得这一资格。2015年6月，国务院发布了《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》，提出要完善社会办医医保报销政策，不得将医疗机构所有制性质作为医保定点的前置性条件；本次意见中也提出要统一医保定点机构管理办法，对非公立医疗机构与公立医疗机构实行同等的定点管理政策。医保统一定点管理政策的提出将利好民营医院，关注北大医药(000788)、恒康医疗(002219)、复星医药(600196)等。

　　调动社会力量参与基本医保经办服务，利好商业医疗保险
　　意见中指出，要把城乡居民医保制度整合纳入全民医保体系发展和深化医改全局。目前医保基金运行压力较大，控费是医改的重点和难点。同时，新农合是合作性质的医保，政策设计上倾向于人人有份的普惠式制度，与更侧重于大病治疗保障的城镇居民医保相比，更容易出现过度治疗等现象，在整合中也会面临更大的控费压力。引入商业保险是解决医保控费问题的值得尝试的路径，是本次意见中强调的重点。意见强调，要坚持创新机制、提升效能的基本原则，充分发挥市场机制作用，调动社会力量参与基本医保经办服务。具体措施方面，鼓励有条件的地区以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构等社会力量参与基本医保的经办服务；同时要完善医保信息系统，做好城乡居民医保信息系统与参与经办服务的商业保险机构信息系统必要的信息交换和数据共享。考虑到政策方面的支持，可重点关注涉足商业医疗保险特别是医保控费业务的公司，如海虹控股(000503)、卫宁健康(300253)、万达信息等(300168).
　　完善支付方式，推进分级诊疗，利好体外诊断代表的医疗器械行业。

　　分级诊疗也是医改重点推进的工作之一，意见中强调，要通过支持参保居民与基层医疗机构及全科医师开展签约服务、制定差别化的支付政策等措施，来推进分级诊疗制度建设，逐步形成基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的就医新秩序。推进分级诊疗不仅需要支付政策的激励，也需要基层医疗机构的检查诊断水平能够满足患者的需求。考虑到优质医生资源紧缺且集中于大城市、大医院的现状，“基层检查、上级(远程)诊断”的模式可能是改善基层医疗现状的较为可行的方式。考虑到目前基层医疗机构检查检验以及医疗器械资源的不足，分级诊疗的推进将会给体外诊断行业带来较大的增长空间，重点推荐科华生物(002022)、迪安诊断(300244)、达安基因(002030).
　　统一保障待遇和医保目录，农村医保目录有望扩容，利好基层营销的药企。

　　城镇居民医保与新农合的二元化制度，在实施中一定程度损害了医疗保障的公平性。根据医保制度，城乡居民只能根据户籍加入相应的医保体系，享受不同的医保待遇。两类医保报销比例不同，医保目录不同，以安徽省2013年的药品目录为例，城镇居民医疗保险覆盖了超过2400种药物，而新农合的药品目录中则仅有不足800种。意见中提出要统一保障待遇、统一医保目录，部分已经进行了制度整合的地方一般按照“待遇就高不就低、目录就宽不就窄”的原则统一政策，预计城乡居民医保完成全面整合后，农村基层医疗市场将迎来扩容。这一政策将利好在基层营销具有优势的药企，如通化东宝(600867)、亚宝药业(600351)等。(广州广证恒生证券 唐爱金 王亮)



　　2、环保行业2016年投资策略：改革大幕徐徐拉开百花齐放精彩纷呈
　　生态文明体制改革完成顶层设计，开启行业全新纪元
　　一个方案、八大制度、六项配套保障措施，搭建起生态文明基础性制度框架，困扰产业发展的核心问题将一一从顶层制度设计层面解决。“十三五”初期，环保行业进入以实际效果为导向，以市场化为主要特征的2.0时代深入阶段，政府将更注重市场化制度设计、填补基础制度空白及强调监管职责。我们认为《总体方案》从三方面解决了制约环保行业发展的瓶颈：①建立市场化的资源价值体系和产权制度，推行排污权、用能权、碳排放权交易制度；②政府加强化监管，强调建立明确的生态文明绩效评价考核和责任追究制度；③强调以实际效果为导向的深入全面治理。

　　“十三五”环保行业投资或超十万亿，多细分领域迎来快速发展机遇
　　1)板块呈现出较明显的由政策预期驱动->订单预期驱动->业绩预期驱动的五年周期行情。2)根据多方预期，“十三五”环保投资总额预计将超十万亿，为“十二五”期间环保投资的三倍以上。3)环保“十三五”规划以提高环境质量为核心，实行最严格环保制度：①在工作目标上，环保工作不仅再局限于修复与维持环境现状，而是要求环境质量全面改善；②在工作手段上，要求由被动管理转型为积极治理。

　　竞争格局分析：平台价值凸显，技术服务核心
　　我们认为环保企业未来将主要分化为第一梯队跨区域多领域能力全面的“平台型”公司、第二梯队区域平台型公司、及第三梯队技术实力强的细分领域系统解决方案提供商，其中第一梯队公司将拥有跨区域扩张的能力，进入全国迅速跑马圈地时期，提供区域整体面向效果的环境服务，典型特征为拥有资金实力强、技术能力全面、拥有整体模式创新的能力。两主要因素驱动此行业变化趋势：1)PPP渐成主流模式，推动行业加速整合，平台型公司进入跑马圈地期。2)环保上市公司有望成为地方政府新融资平台，发展为地方环保问题整体解决方案提供商，提供环保多个子行业全方位服务，平台型公司将加速成长。行业趋势主要体现为：1)平台型公司通过引入战略投资者及不断再融资的方式发展自身实力。2)企业通过不断并购完善自身技术及服务能力，致力于打造平台型公司。

　　投资思路：看好“平台型”公司及新兴细分投资机会
　　投资思路1:布局“平台型”公司。1)跨区域平台型公司碧水源、启迪桑德。2)地方性平台型公司江南水务、南方泵业等。投资思路2:布局新兴细分领域。1)环境监测行业确定性高增长；VOCs监测及治理业务将释放，推荐聚光、先河、雪迪龙。2)“土十条”出台将逐步打开土壤修复万亿市场，推荐永清、高能。3)海绵城市建设将快速推进；特别限值排放区域及再生水回用领域的深度水处理市场将开启；黑臭水体治理业务迎来发展，推荐环能科技、碧水源、南方汇通。4)污泥处置或将有突破，推荐天保重装。5)固废方面：危废处理行业处于高成长期；电废拆解行业进入利润快速释放期。推荐东江、格林美、ST秦岭、桑德。6)治霾方面：整治燃煤小锅炉，千亿投资机会存在于集中供热热电联产及分布式能源替代供能等领域之中；碳减排方面重点关注工业节能领域。推荐长青、迪森、派思、神雾。(国信证券 陈青青)



　　3、房地产行业：按揭贷持续宽松 房企融资环境呈现向好趋势
　　核心观点：
　　按揭贷综述：15年按揭贷利率下行明显，年末按揭贷环境维持宽松。

　　首套房贷方面：12月份35重点城市的532家银行首套房平均贷款利率继续下降0.01百分点至4.63%，折扣利率为9.45折。全年来看，15年首套房平均贷款利率呈现逐月下行趋势，迭创历史新低，全年累计下降1.48个百分点，降幅显著，我们认为主要得益于持续宽松的货币环境。

　　二套房贷方面：12月份，在融360监测的532家银行中，执行4成及以下首付比例的银行合计占比63%。二套房贷利率方面，融360监测的35个重点城市二套房平均贷款利率5.39%，折合约为基准利率的1.1倍。全年来看，受益于基准利率的不断下行，二套房贷款利率持续下行，全年累计下降1.45个百分点，基准上浮10%成为市场主流。

　　上市房企融资综述：15年融资环境持续向好，资金成本处于下行通道。

　　债权融资：12月我们监测的重点上市房企境内银行贷款规模133亿元，同比上升20%；信托贷款规模98亿元，同比上涨569%；委托贷款规模240亿元，创14年以来单月新高。12月份，共有15家房企公告了公司债预案，涉及规模498亿元；中期票据方面，12月中弘股份公布中期票据预案，涉及规模10亿元；海外发债方面，12月有2家房企公告了海外发债预案，涉及规模103亿。资金成本方面，本月开发贷成本低位微幅下行、信托贷款成本下行趋势明显，公司债资金成本略有攀升。

　　股权融资：12月，共有绿地控股、栖霞建设等9家公司公布了再融资预案，合计预案融资规模576亿元，为14年以来的单月次高。此外，本月格力地产、嘉凯城及信达地产等3家房企下调了增发底价。值得一提的是，16年1月以来，不少地产股股价进入低位区间，不少地产股的增发价格与当前股价倒挂较多，我们推荐关注这类公司的短期投资机会。

　　2015年全年来看，得益于国内货币环境持续宽松，上市房企融资环境持续向好，尤其是下半年以来叠加成交市场持续复苏，上市房企融资活动持续呈现活跃态势，资金一方面用于投资、补充流动资金，另一方面则用于债务置换，降低资金综合成本。其中值得一提的是，地产公司发债渠道放开，使得公司债成为上市公司的融资热点，15年我们监测的上市房企公司债预案规模合计6621亿，呈现爆发式增长。于此同时，由于海外发债审批收紧、叠加美联储加息以及近期的汇率波动，上市房企海外发债规模呈现明显萎缩，15年合计海外发债规模928亿元，同比下滑26%。而在资金成本方面，15年上市房企开发贷、信托贷款以及公司债成本均处于下行通道。

　　风险提示。

　　行业销售增速低于预期，房企融资渠道受阻。(广发证券 乐加栋 郭镇 金山)



　　4、保险行业2016年投资策略：不乐观不悲观
　　投资要点：可投资资产快速增长激发财富管理需求，保险行业可以同时满足中高阶层人群的保障和理财需求，发展空间广阔。2016年保险行业景气度仍高，行业估值横向、纵向比较均较低，利差收窄的负面预期或将改善，向上修复空间巨大，看好保险板块的投资价值。

　　可投资资产快速增长激发财富管理需求，保险行业可以同时满足中高阶层人群的保障和理财需求，发展空间巨大。保险公司在销售商业保险产品的同时，积极参与养老产业和健康产业发展，打通寿险全产业链。1)保险行业参与大健康产业的方式除销售健康保险外，还包括参与政府主导的医保经办和大病保险、收购医院等医疗机构、推进健康互联网建设和健康管理大数据应用等。2)保险公司通过销售养老保险和投资建设养老社区的形式参与养老产业。保险公司投资养老地产的优势亦很显著，将传统养老保险与现代养老社区结合在一起，为客户提供涵盖养老财务规划和养老生活安排的一揽子解决方案。同时，我们预期养老保险税收优惠政策在2016年推出的可能性较大。

　　2016年保险行业维持景气高位。2015年为保险行业景气高点，2016年预计难以持续提升，将受到代理人增员放缓和资产配置难度加大的双重压力，利差收窄的可能性较大。但是市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转， 个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。

　　资产端：调整投资结构，重点配置非标和另类，对抗降息周期。保险公司逐渐将部分债券及存款的投资比例转移到债权计划、集合信托等高收益新型固收类资产中，净投资收益率仍高。同时，未来将增加非上市公司股权、境外资产等投资配置，减弱低息影响，预计未来投资收益率不会出现明显下滑。此外，我们预计保险公司对于二级市场股票和基金的配置比例显著提高的可能性不大。

　　负债端：寿险业正向循环已经启动，新业务价值有望持续高增长：高投资收益→保险产品吸引力提升→销售难度下降，保费高增长→佣金上涨，增员环境大幅改善→个险新单高增长。

　　保险行业景气度仍高，行业估值横向、纵向比较均较低，利差收窄的负面预期或将改善，向上修复空间巨大，看好保险板块的投资价值。2016年仍为行业景气高点，低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。寿险2016“开门红”已经开始，一季度个险新单保费有望大幅增长。行业估值横向、纵向比较均较低，向上修复空间巨大，看好保险板块的投资价值。维持“增持”，首推中国平安和新华保险。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。(海通证券 孙婷)



　　5、2016年电力设备与新能源行业投资策略：电改重塑产业变革孕育机遇
　　电改重塑电力产业链：激发市场活力
　　还原电力的商品属性只是手段，真正的目的是释放用户需求，激发市场活力，促进技术和商业模式的创新，以改善能源结构、提升能源分配效率、缓解能源供给和环保压力。

　　从国外来看，美国德克萨斯州售电侧放开后，围绕用户需求出现了15个类别、300多种不同产品和服务，纽约有122种产品和服务。

　　电改重塑电力产业链：售电处于微利阶段
　　售电市场容量5.5万亿度，对应近3万亿销售额。从短期来看，属于独立售电公司的市场空间短期看预计3000亿度
　　售电面临着电网售电公司挤压、大用户直购电分流、售电公司间竞争。短期内，产品的同质化导致售电只能靠价格竞争，预计每度电净利润仅1分钱左右，对应利润空间约30亿元，处于微利阶段。

　　电改重塑电力产业链：售电+能源服务闭环
　　现阶段售电业务量小、利微的核心原因是售电公司提供的是同质化的产品
　　售电业务是未来整个能源交易体系中的数据中心，参与售电的意义在于掌握用户入口，在数据为王的互联网时代占据制高点，最终形成售电+能源服务的闭环，能源服务百花齐放，售电业务量价齐升