西南证券：投行业务渐入佳境，志在券商第一阵营

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-01-04

　　核心内容：

　　近年来，西南证券坚持走改革创新、综合经营和市场化发展道路，先后完成改革重组、借壳上市、增发融资、收购兼并等战略性举措，有效激发了内生动力和外生动力，核心竞争力和综合实力显著提高。

　　买入西南证券的三个核心理由：

　　理由一：公司立志成为重庆和西部金融企业的标杆，尽快迈入国内券商第一阵营。 西南证券意识到来自传统金融领域的混业经营和互联网金融的冲击，留给“第三梯队”的生存空间会越发狭小，加速推进改革创新，不断提高自身投资能力和综合经营能力：一是“启动市场化补充资本工作， 迅速提升资本实力”；二是“打通国内、国际两个市场，抢占人民币国际化潮流先机”；三是“创新创新再创新，对投入不瞻前顾后”。

　　理由二：受益于重庆地区经济快速发展。重庆近年来经济发展迅速，经济增速高于全国平均水平。地方经济的高速发展，为当地券商提供了肥沃的经济土壤，是公司持续发展的重要基础。

　　理由三：投行业务厚积薄发，受益于多层次资本市场体系的完善。 股权承销方面，在整个证券行业，近一年总承销金额排名第五，在上市券商中排名第四；并购业务方面，在整个证券行业，2015年并购数量与华泰、广发证券并列第二。上市以来，西南证券的投行业务一步一个脚印，排名逐步进阶，并维持在一线阵营。

　　投资建议：看好公司的持续发展能力，给予西南证券“买入”评级，六个月目标价为17.07元，对应2015年预期EPS0.68元25倍PE.

　　风险提示：资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。

　　华天酒店：盘活酒店资产打造中高端养老管理公司，混改引入华信恒源提升想象空间

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-01-04

　　核心观点：

　　1、华天酒店(000428.CH/人民币9.88， 未有评级)酒店业务继续承压，通过出售资产弥补亏损，未来地产业务重点消库存。限制三公消费后国内酒店行业整体不景气，公司的高端酒店业务持续下滑，目前主要通过售后回租的轻资产运营方式弥补亏损，目前公司资产100多亿，未来会继续采用售后回租方式实现效益。公司会继续坚守酒店主业，同时尝试转型，比如酒店部分楼层转租做商铺和会所、与其他酒店联盟建互联网销售平台等等。公司地产业务明年主要的任务就是去库存，新建商品房、配套商业的量会大大缩小。

　　2、以酒店为基础开辟养老中心，培训专业养老服务人才，打造中高端养老管理公司。公司的养老项目是在灰汤温泉度假酒店的基础上打造旗舰型养老中心，主要针对中高端老年人群体，与其他养老项目的本质区别在于公司不用新建客房，而是在现有酒店的基础上，拿出部分客房出租给养老公司，稍作改进后成为高端养老项目，目前公司正在培训打造专业的养老服务团队。华天管理和拥有共计90家酒店，未来可能打造成连锁业态、轻资产运营的养老管理公司，同时也可以盘活现有的酒店资产。

　　3、管理层考核不关注市值，混改引入新能源民企背景的华信恒源。目前湖南国资委对国企管理层的考核主要看收入和利润，还没有市值的指标。本次引入战投后，华信恒源和大股东华天集团在股权比例上只相差3个百分点。恒源作为新能源领域的民企，也非常看好和重视华天的养老产业，未来将与华天的国企背景形成互补和协同。

　　4、投资建议：公司作为湖南省酒店业龙头，借助酒店资产尝试转型高端养老项目，既找到新的业绩增长点又能盘活酒店业资产，此次混改引入战略投资者华信恒源，为公司后续养老项目拓展以及与战投方中科恒源更深入的合作增添了想象空间，建议投资者重点关注。

　　中国联通研究报告：联吴抗魏，逆境崛起

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：徐力 日期：2016-01-04

　　投资要点

　　核心观点：4G牌照发放之后，中国运营商市场中，中移动一家独大势头越发严重，逼迫联通和电信采用三国演义中“联吴抗魏”的方式，合力对抗中移动。两家公司在人员、网络、终端各个层面联合行动，将给联通产生巨大的“合作红利”。国家授意下的深度合作，也让运营商重大重组有很大的想象空间，有望发生更大的“合并红利”。

　　扭转思路，积极追赶4G网络差距：相对于中移动，中国联通部署4G网络有四个方面的优势：1。使用更为成熟的LTE-FDD网络制式，后续演进能力更强，而且应用频段覆盖能力更强；2。采用激进的频率重耕方式向4G网络提供了更多优质频率资源，大大提高了网络效率；3。与电信基站共建共享，提升了投资效率，保障了更多基站部署；4。网络建设后发优势，利用边运营边建设所积累的网络数据优化网络建设方案。因此，2016年，联通将在4G网络重点部署城市对移动形成较大的局部优势，保卫联通移动宽带优势品牌。

　　激进的4G用户和业务发展思路：联通全面开放4G网络权限，大力促使2G/3G用户向4G网络迁移，提升整体ARPU值，保持有充分的空间进行定向流量合作和流量价格战。预计2016年第二季度，价格战集中爆发之后，联通将扭转用户数持续下降的颓势，在移动通信市场逐渐占据主动。

　　风险提示：经营业绩不如预期，用户发展不及预期。

　　神农基因：IP创造，打造粮食生产供应链服务商

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-01-04

　　积极探索转型，“一站式粮食生产供应链管理服务”可以让公司从传统的种业企业向产业链条体系的服务商转变。农业生产方式规模化、集约化和智能化的趋势将日益明显，农业可持续发展和农业生产效率与效益提高将成为未来目标，公司积极探索转型之路，此次公司拟通过增持控股波莲基因，来贯彻公司的转型策略。

　　新一代SPT水稻杂交育制种技术有望引起新一轮育制种技术革命。其在水稻上的应用在全球范围尚属首例，具有极大的市场领先优势，有望在未来占领杂交水稻产业链顶端。同传统的“三系法”和“两系法”育制种技术相比，第三代杂交育种技术在恢复利用效率、不育系选育效率高、种子纯度高、抗病虫害性强以及不受地域和季节等因素限制等方面具有明显优势，未来将逐步替代传统杂交育制种技术原有的相关市场。

　　增发控股波莲基因，SPT助力公司“一站式服务”，未来业绩呈爆发式增长。根据波莲基因及神农基因的未来规划，结合深入的市场调研、细致的政策研判，波莲基因与上市公司确定未来的经营方向以技术研发为主，以技术服务为波莲基因主营收入来源，以杂交水稻种子开发为近期目标，以杂交玉米、小麦种子开发为中期目标。2016至2018年“一站式粮食生产供应链管理服务”项目当年实现的现金流为64亿元、100亿元和140亿元。按照1%的资金年化收益测算，公司可分别获得6400万元、1亿元和1.4元的收益。预计在2020年以前，“一站式”项目运营的大田面积将超过1,000万亩，公司将实现超过2亿元的收入。

　　盈利预测和估值。我们预测神农基因15-17年的每股收益分别为0.03、0.12、0.2，对应当前股价的PE分别为247X、62X、37X，通过盈利预测算出未来两年的复合增长率为158%，按照wind可比公司平均PEG1.7倍推算，得出目标价格为9.4元，给予“增持”评级。

　　升达林业：推进大家居，布局新能源

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-01-04

　　股权结构稳定，加快战略转型，业务深度调整，业绩筑底回升。(1)公司股权结构稳定：升达林业第一大股东升达集团持股占比28.67%，远高于第二大股东(持股比例4.66%)；(2)剥离不良资产，业绩筑底反弹：公司2014年剥离了大部分纤维板业务，2015年1-9月，归母净利润980万，同比增加2.56%，且各产品毛利率普遍提升。

　　推进大家居战略，“集成化+互联网+智能家居”三轮并进。(1)家居市场集中度提升，定制化、智能化、互联网化引领发展：总规模高达1.2万亿的家具市场行业集中度仍在提升中，龙头企业将受益；而定制家居渗透率提升，互联网应用以及智能家居将引领行业潮流；(2)公司以“集成化+互联网+智能家居”推动大家居战略落地：一是设立了“家居事业部”，以更好地完成从上游资源到产品研发、从经营管理到销售渠道等环节的资源整合；二是以“互联网+”整合线上线下渠道；三是计划联动装修、家电行业，提供整体化智能家居服务，实现智能控制、智能收纳和智能场景；与山南大利通、盛世嘉晖、自然人韦波合作发起成立智能互联网家居产业并购基金，促进家居业务转型升级。

　　LNG行业前景光明，处于并购整合最佳时机。(1)供应过剩，LNG价格底部持稳：2015年全球新增大批量LNG产能，供过于求形势进一步严峻，且LNG价格与油价相关性较大，油价低迷也拖累其下行；(2)国内LNG进口依存度提升，收益政策推动空间广阔：2015年1-10月，我国天然气对外依存度上升至31.86%，虽然油价的下行和气价改革后天然气相对成品油价格优势有所减弱，但政策的大力支持和未来国际油价的触底反弹仍将推动国内天然气市场向好；(3)行业深度调整，诞生并购良机：国产LNG上游板块，企业新建项目热情下降，而多个已投运或在建LNG项目运营企业表示转让意向，此时项目溢价水平较低，处于较好的收购时机；另一方面，在LNG下游交通板块，单独新建站的企业减少，选择收购已批复项目或者与他人合建比例上升。

　　新能源战略加速推进，全产业链布局发展。(1)上游领域：公司拟在彭山县建设年产40万吨清洁能源装置，在贵州省镇远筹建年产40万吨清洁能源项目，并获取陕西绿源下属三家子公司51%股权，其中陕西榆林金源和米脂绿源各自的20万吨高效液体金属切割气工厂已投运；(2)中游领域：借助阿坝州中海天然气、四川中海天然气等公司，致力于建立长期稳定的供应渠道；(3)下游领域：子公司理塘中海、丹巴中海、黑水中海等负责建设城镇燃气项目，陕西绿源旗下的金源物流在山西、陕西、河南、河北等地投资运营多个LNG/CNG加气站。(4)设立专项产业基金，加速外延拓展：与山南大利、深圳新奥投资设立规模不超过20亿的清洁能源产业基金，加速新能源领域外延发展。

　　投资建议：我们认为公司大家居业务有望企稳向上，而随着未来国际油价带动LNG价格的上行，新业增长潜力巨大。预计2015-2016年公司归母净利润1587万元、1.05亿元，EPS为0.03元、0.16元(定增摊薄后0.13元)，对应当前价格PE为376、71(摊薄后87倍)。公司设立并购基金加速外延拓展，且拟推出的员工持股计划统一上下利益，彰显发展信心，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险因素：家居行业竞争激烈导致整合与发展不及预期，天然气价格持续低迷，新能源业务推进不顺。

　　太极股份调研报告：外延战略实施，转型打造政务一体化龙头

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如，李奡 日期：2016-01-04

　　事件：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买宝德计算机、量子伟业，对价分别为16.66亿元和4.21亿元，发行价36.00元/股，合计发行股份48,703,455股；同时，公司拟以不低于47.84元/股的价格发行不超过41,806,020股，募集配套资金不超过20亿元布局自主可控和云计算设。公司股票31号复牌交易。

　　投资要点

　　整合宝德科技、量子伟业打造电子政务云一体化龙头：国内电子政务云市场空间预计超过千亿，太极作为中电科十五所下属企业，凭借原有党政机关客户优势，在整合宝德科技、量子伟业后，将形成从IaaS 层到SaaS 层的一体化服务布局。

　　整合宝德计算机，打造“软硬一体化”自主可控产业。宝德以研发、生产、销售服务器及相关解决方案为主营业务，拥有10余年的服务器研发经验，拥有业界种类最多、型号数量最齐全的云服务器产品，是国内领先的云基础架构提供商。对宝德的收购将填补中国电科在自主服务器产业上的空白，有效推进中国电科及太极股份自主可控战略实施，初步形成“软硬一体化”自主可控产业体系，为更好地支撑国家安全可靠系统建设奠定坚实基础。宝德2016-2018年净利润承诺分别不低于1.22亿、1.60亿元和2.14亿元。

　　借助量子伟业客户资源，拓展金融客户。量子伟业主营业务主要包括档案管理应用软件销售、档案业务流程外包服务(档案管理BPO)、档案数字化加工服务三大业务单元。其客户主要为档案局、档案馆，还包括中国银行、兴业银行、东方航空、太平洋保险、人保财险、新华人寿、中国移动、中国电信等大型企业集团。本次交易在充实太极管理软件产品的同时，通过量子伟业BPO 业务积累的海量客户数据资源，将推动公司管理软件业务向“互联网化”发展；此外，本次交易还将补充太极在大型企业、金融保险、互联网企业等方面的客户资源，帮助公司打造党政、国防、中央企业、金融保险、互联网企业等规模化的客户市场。

　　自主可控完成一体化布局，有望受益党政系统国产化替代：党政系统的IT 设施有望开启全面自主可控国产化替代，公司以其强大政府资源与特一级以及保密甲级等资质有望获得大量项目订单；公司作为中电科旗下基础软件平台，已经拥有人大金仓数据库30%股权、金蝶中间件21%的股权，整合宝德后在服务器、存储方面实现初步布局，预计未来将继续拓展形成完整自主可控体系。

　　电科集团的智慧城市平台：电科集团在太极设立智慧城市创新中心，太极具有顶层设计的优势，与集团一起参与智慧中国的规划，承担了20多个城市的高端咨询，典型的案例比如智慧新疆的规划。去年成立了智慧园区创新中心，落地三个智慧园区，单个项目预计可达几千万，全国近200个园区，空间较大。

　　作为中电科下基础软件平台，资产注入与外延可以期待：太极作为中电科十五所下唯一的上市公司，预计在国企激励机制与资产证券化改革中都将发挥重要作用，股权激励计划对于业绩增长要求严格体现公司决心；公司作为中电科旗下基础软件平台，受益与集团的资产证券化。十五所年底将进行人事换届，后续改革预期强烈，有望进一步资产整合形成集团软件平台。同时，外延扩张通过行业整合以实现基础软硬件自主可控的预期十分强烈。

　　给予“增持”评级：考虑标的公司业绩承诺，2016年、2017年、2018年宝德计算机、量子伟业累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.55亿元、2.03亿元、2.68亿元。我们预计公司2015/2016/2017年备考净利润分别为2.16亿、4.01亿和5.10亿，摊薄EPS 分别为0.43/0.79/1.01元，现价对应2015/2016/2017年153/83/65倍PE。太极作为中电科十五所下唯一的上市公司，在自主可控和大数据云计算等领域具备较强实力，看好其凭借原有党政机关客户优势，在整合宝德科技、量子伟业后，将形成从IaaS 层到SaaS 层的一体化服务布局，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：增发通过与否具有不确定性；业务整合风险。

　　广田股份：互联网家装等新业务基本成型，平台战略稳步推进

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-01-04

　　核心观点：

　　自年初以来，公司加快了在定制精装、互联网家装以及智能家居等三大新业务领域的布局，目前新业务体系已经基本成型。此外，公司还积极探索装饰施工机器人领域，占据了一定先发优势。随着各项新业务逐渐发展成熟，公司平台发展战略稳步推进，未来估值预计将稳步提升。

　　报告摘要：

　　公司转型力度大，新业务布局速度快。随着建筑行业进入调整修复期。建筑企业纷纷谋求转型，拓展新的业务方向。广田股份作为建筑装饰类龙头企业之一，转型力度明显大于业内其他企业。公司在去年就开始了互联网家装和智能家居的探索，今年新增加了定制精装业务。三大新业务齐头并进，发展迅速，体现了团队强大高效的执行效率。

　　新业务布局基本完成，明年开始进入成熟期。公司涉足的三大新业务在年内已经基本完成布局或落地。定制精装业务板块，公司已与多家开发商达成合作协议，开始进入实质性推进阶段；互联网家装业务板块，公司5月28号推出“过家家”平台，11月28日在深圳第一家直营店开业，明年在全国主要城市将全面铺开；智能家居业务板块，9月1号公司发布了“图灵猫”产品，也是业内第一款系统集成式智能家居产品。

　　阶梯式探索新业务，机器人领域明年有望完成布局和落地。公司按照阶梯式思路布局新业务，公司在2015年7月投资设立了广田机器人有限公司，也是业内第一家探索建筑装饰细分领域机器人的公司，未来有望成为解决行业施工管理难点的重要方向，推动公司估值进一步提升。

　　三大举措为转型保驾护航，平台战略稳步推进。为了提升转型效率，降低转型风险，公司从夯实传统业务优势、大力引进外部优秀人才、施行“合伙人制度”等三大举措着手，为新业务的发展保驾护航，公司平台战略稳步推进。

　　预计公司2015~2017年EPS 分别为0.73元、0.79元、0.85元。目前公司股价对应的PE 分别为37倍、34倍、32倍。考虑到2016年三大新业务逐步成熟，业务收入增长预期较好，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期、团队融合、回款风险、现金流风险等。

　　南都电源：正式开启国内储能电站商业化应用先河

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：张丽新 日期：2016-01-04

　　公司事件

　　南都电源(300068.CH/人民币20.32， 买入)成功中标江苏中能硅业发展有限公司(简称：中能硅业)“中能硅业储能电站工程实施项目”，作为工程总承包方提供该储能电站所需铅炭电池及相关系统集成设备，并负责该电站整体工程建设及后续合作运维。该项目中标金额1,538.3万元，储能电站总容量12MWh.

　　点评

　　1。公司成为国内储能商业化运营先行者

　　南都电源是国内储能产业龙头，其掌握的铅炭电池核心技术达到国际领先水平，具有技术成熟、物美价廉的特点，在储能电站的技术选择中具有较大优势。南都电源铅炭电池系统的度电成本已经完全达到了商业化运营水平(7-10年生命周期)，系统循环次数保守估计达到2,000次以上(50%DOD)。公司此前已经承担了多项储能系统示范项目，均运行良好。此次储能电站项目的商业化应用，彰显了公司的技术实力和信心，对于公司在新能源储能领域的业务拓展及经营业绩将产生积极影响。

　　2。储能应用实现共赢，商业化运营有望激发市场热情

　　中能硅业为工业用电大户，是亚洲第一、世界第三的多晶硅生产商。公开资料显示，在光伏产业不景气的2011年，该企业用电仍达到25.27亿kWh，累计支付电费18.29亿元，本项目中的储能电站主要用于中能硅业企业级削峰填谷系统节能应用。江苏省峰谷电价差约为0.7~0.8元/kWh，该储能电站投产后，仅此一项每年即可为中能硅业节约用电200万元左右。鉴于南都电源电池寿命优异，中能硅业在储能电站全生命周期内收回投资成本基本可以确认。

　　南都电源作为总承包商，除了提供相应储能电池及系统集成设备外，还承担项目的工程施工和建设，并负责项目合作运维，清楚地表明公司在新能源储能领域已具备整体工程解决能力。此外，南都后续有望为中能硅业提供用电管理、维护等一整套电力综合服务，在积累储能电站商业运作模式及经验的同时丰富自己的业务领域。本项目的顺利实施，具有较强的示范意义，有望激发工业用电大户对储能电站的商业化应用热情，从而推动储能产业在我国的发展加速。

　　3。投资建议

　　公司此次中标储能电站的企业级削峰填谷系统节能应用项目是储能产业商业化运营的有益探索，具有极强的示范意义，再次彰显了公司作为国内储能产业龙头的技术实力和地位。在我国能源互联网的政策背景下，储能产业作为能源互联网的核心组成，其大规模爆发已在酝酿中。未来随着国家相关支持政策的出台和储能成本的进一步降低，储能产业实现高速发展可期。

　　看好公司未来的发展，维持买入评级。