【餐饮旅游：深挖产业链掘金万亿市】从可选消费转向必须消费，休闲游、出境游是未来发展方向。

　　从可选消费转向必须消费，休闲游、出境游是未来发展方向。

　　1)经济推动：人均GDP超过6000美元，出境游(我国渗透率2.56vs成熟经济体20%，CAGR=15-20%)、休闲度假游(休闲娱乐配套、自由行等)趋势已起。

　　2)我国第二次婴儿潮人口即将进入退休年龄，有钱有闲有意愿，健康休闲要组织。第三次婴儿潮人口即将迈入35-39岁，收入与财富将极大提升，推动消费潜力释放。90后虽然人口出生率迅速下降，但消费意愿显着更高，将引发消费新风尚。

　　3)“十三五规划”中，旅游仍有望是重点鼓励支持产业，休假制度改革将有望成为开启新增长的钥匙。周边游受益。

　　影响之一：旅游消费内容格局改变。出境游爆发，娱乐、交通占比将提高，跨境购物热情不减。

　　影响之二：消费方式大风口。在线旅游高增长低渗透率，仍大有可为，行业出现大整合，可能渐迈入盈利时代。旅游消费金融发展条件日趋成熟，供应链金融方兴未艾。

　　影响之三：产业链价值分配格局有望变动。旅游中介出现大规模整合，将提高流量入口话语权。产业链条将更加扁平化，更出现了共享经济等新兴的C2C模式。

　　影响之四：合纵连横，旅游巨头浮出水面。动力之一是纵向一体化增厚利润链，横向一体化提升议价能力。其二是一、二级市场估值差异巨大。三是国企改革。从实际情况来看，BAT与大实业者(万达、复兴、海航等)早已通过OTA、旅行社、线下旅游资源等布局旅游行业，当前大的线上流量入口基本已经被争抢完毕。整合后的旅游巨头在流量、资源、资本、团队等方面将有较大的优势，对行业格局造成冲击。

　　投资建议：

　　其一、重点配置各领域具备生态系统潜力的公司：凯撒旅游(依托海航打造全产业链生态系统)、北京文化(一线传媒的资源语布局，期待市值与之匹配)、宋城演艺(大娱乐生态系统逐渐成型)、众信旅游(出境服务平台渐成、批发龙头地位巩固)、中国国旅(期待国企改革落地).

　　其二、关注转型及概念标的：1)转型文化(北京文化、三湘股份)、娱乐(宋城演艺、世纪游轮)、养老(金陵饭店、华天酒店、云南旅游)、体育(国旅联合等).2)小市值公司并购重组预期(大连圣亚、三特索道、西藏旅游等).3)重大项目带来的外围环境持续改善：迪士尼(锦江股份、中青旅、宋城演艺、黄山旅游)、环球影城(首旅酒店、全聚德)、高铁开通(黄山旅游、峨眉山、桂林旅游).4)国企改革(中国国旅、云南旅游、岭南控股).

　　风险因素：旅游行业易受自然灾害等不可抗力事件的影响。

　　概念股解析>>>

　　宋城演艺：轻重资本合力闭环生态，文旅娱商搭建航母平台

　　异地项目全国扩张，游客人次大幅增长，千古情品牌效应显着。15 年上半年公司共接待游客超900 万人次，较去年同期增长67%。1)杭州宋城二号剧院落成接待力大幅提升，未来3年杭州本部受上海大型旅游项目(迪斯尼、乐高中心、海昌海洋公园等)利好，人次在15-18年波动增长，预估15-16营收可达20%以上增长；2)三亚和丽江项目在利润结构中占比持续扩大，预估17年可达到杭州本部营收规模，演艺项目开业三年后毛利率持续维持在75%；3)公司依靠文化挖掘与标准化流程降低新项目开发成本，填补国内游夜间娱乐文化消费空缺，轻资产管理模式开拓异地复制新格局，泰安、福州、桂林、龙泉山等项目持续全国扩张。

　　进军一线城市试水城市演艺，战略性打造文化地标群落。1)迎合城市消费客群打造城市演艺，包括千古情系列和现代戏剧作品，同时渗透本地居民和游客市场，从旅游消费转向文化消费；2)未来抢占一线城市文化演艺高地，对标“东方百老汇”， 串联文娱商打造一体化文化综合体，发挥产业集聚能力；

　　大举打造本土化娱乐IP资源，收购六间房，线上线下打通文创娱乐产业链，为衍生产品拓展变现渠道。社交视频行业增速保持在25%以上，六间房市场占有率排名前三。目前保持月度活跃用户年增长30%-40%，15-16年将通过开办培训学校、打造女子天团、线下活动比赛等方式拓展线下演艺环节。2015-2017 承诺利润达1.51/2.11/2.75亿元。

　　资本进军产业链上下游，全方位渗透综合演艺行业(娱乐、综艺、电影、游戏、动漫、戏剧等)，打造文化娱乐生态闭环，带来新的盈利增长空间。

　　从旅游产业向文化资本战略迈进，资本运作10亿元现场娱乐产业基金和30亿元TMT产业基金，培育新兴市场和公司，抢占行业趋势先机。

　　投资建议

　　公司近年旅游目的地演艺业务发展步入成熟期，收购线上线下平台资本布局加速，加快进军全国演艺项目，尝试轻资产管理输出模式，借助在文化演艺行业的丰富管理运营经验、流程化运作竞争优势和文化营销推广能力，公司积极延伸文化产业链，布局影视行业等领域，逐步从主题公园景区运营商转型为贯穿全文化娱乐产业链的平台型公司。

　　估值

　　公司未来的成长性和规模性比较明确，预计公司15 年内生增长有望实现5-5.5亿的净利润，考虑到公司2015年8月之后六间房并表的营收增长和承诺业绩，预测2015-2017 年整体净利润可达5.75/9.79/11.17 亿元，对应EPS 为0.40/0.68/0.78元，目前股价27.80元对应的PE为69X/41X/36X.PE值处于休闲服务板块同类旅游景点公司的中间值，并低于文化传媒类同类企业，未来尚有上升空间，建议增值评级，考虑到2016-17 年净利润可达10-12 亿，预估50XPE，对应市值约500-600亿，目标价约35-42元。

　　风险

　　异地实景项目遇到政策或自然环境不稳定影响因素，发生不可抗力的损失

　　城市演艺受到新市场环境的挑战，无法迎合一线城市的文化消费需求

　　线上线下深度融合不达预期

　　IP娱乐概念无法价值变现或市场价值不达预期

　　资本运作出现重大失误(来源：国金证券)

　　凯撒旅游：绑定航旅+扩充资本+打造互联网平台

　　公司将出资设立北京首航假期网络，对全资子公司凯撒同盛(北京)投资有限公司增资，出资设立易启行网络科技有限公司，打造互联网平台。

　　简评

　　出资设立北京首航假期网络，航旅深度绑定。

　　1、公司将(出资2000万，20%)与首都航空(出资7000万，70%)、海南海航国际酒店管理有限公司(出资1000万，10%)共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司。

　　2、从此海航旅游板块将与航空板块实现更加紧密的合作。以首都航空官网为平台，充分利用海航的机票和酒店资源。增加公司旅游产品销售渠道，同时增加上市公司未来的投资收益。 对全资子公司凯撒同盛(北京)投资有限公司增资，增强实力并带来扩张预期。

　　1、公司拟以全部配套融资募集资金净额及部分自有资金对凯撒同盛增资7.85亿元。

　　2、这有利于增强子公司的资本实力，出境游行业资本驱动性质明显，雄厚的资金实力有利于公司加速进行全国布局、升级门店、拓展目的地线路和开拓旅游产品。并且不排除以此为基础加速进行外延扩张的可能。

　　出资设立易启行网络科技有限公司，打造互联网平台。

　　1、凯撒同盛出资6000万元，持股比例为60%；网易乐得3000万元、30%；凯撒世嘉1000万元、10%。

　　2、此次与网易合作，既能够获得网易经营互联网的经验，亦能在产品推送、获取流量等方面进行合作。合作意在打造出境游业务信息化管理和服务平台，以现有的条件来看，以将公司产品线下转线上为主，未来不排除将其打造成为出境旅游平台的可能。

　　投资建议：万亿产业中或将产生千亿市值企业，内生增长能力逐渐验证。

　　我们略提高2015-2017年公司盈利预测至2.15、2.72、3.3亿元，摊薄后EPS分别为0.27、0.34、0.41元，对应PE 92、73、60倍。

　　我国正处于出境游发展的黄金时代，且旅行社增长有望快于出境游整体，产业空间将有望达到万亿水平，形成千亿流水和市值的产业巨头。公司具备3大优势，成长能力强大，建议重点关注