环保行业专题报告：提标打开千亿市场，监测继续受益，价格市场化改革迫在眉睫

　　类别：行业研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2015-11-13

　　行业核心观点：新部长新思路，从清理红顶中介、肃清数据造假、上收监测权，到最新出台价格改革意见都指向一个目标：环境质量改善。政策业绩共振下环保行业有望实现高速发展：1)订单足业绩放，三季报延续高增长，13家企业业绩翻番；2)政策提高(价格机制改革重点强调环保，生态文明建设意见发布)；3)估值切换(2016年31倍)；4)十三五打开新空间！

　　污水处理瞩目成绩下期待新标准出台：城镇化、政策规格提高、群众环保意识提升促污水处理事业高速发展。截至2013年底我国共有污水处理厂5364座，总设计处理能力1.66亿吨/日，我国99.1%的设市城市及82.6%的县城均已建成城镇污水处理厂。2013年我国城镇污水处理厂共处理废水456.1亿吨。自2002年以来，我国城镇污水处理厂的数量以年均的速度增长，目前数量达到2002年的13倍，处理能力达到2002年的4倍以上，城市污水处理率由2002年的左右提高到约90%。新行业环境急需新标准出台。

　　千亿提标市场打开：目前我国共对污水处理进行三次提标要求，此次污染物控制将由原来的62项增加到103项，规模范围扩大了66%。根据“水十条”要求，2017年前敏感区域内污水处理厂需要提标改造到一级A，敏感区域外30%需要提标改造到一级B，全国10%污水处理厂需要提标改造到特别排放限制；今后新建污水处理厂均采用一级A标准。根据环保部测算，未来污水处理改造(336)+新建(990)投资将达到1326亿元，年运营费用656亿元。污泥处理统一规划下有望带动投资300亿元，年运营费用20亿元。

　　市场化下污水处理费用存上涨空间：全国污水处理价格普遍偏低，未来生活污水处理仍可能继续沿用政府补贴，但工业污水处理将提升全成本付费进度。随着市场化的改革，污水处理费用将存在较大的上涨空间，提升污水处理企业弹性。

　　投资标的：我们在《如何理解聚光》一文中汇报过关于监测天花板的看法，提出指标增加将不断打破市场对天花板的预期，关注聚光科技(300203)、理工监测(002322)；污水处理提标改造+运营近两千亿盛宴下关注拥有核心技术和运营能力强的巴安水务(3002662)、碧水源(300070)、兴蓉环境(000598)；我们维持10.19日报告《价格机制改革开启环境产业市场化之路》观点不变，此次标准再提完善污水处理价格机制，市场化改革迫在眉睫下关注洪城水业(600461)、中原环保(000544).

　　风险提示：宏观经济继续下行，政策推广不及预期。

　　零售“双十一”点评：“双十一”亮点纷呈，传统线下品牌优势巩固

　　类别：行业研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元日期：2015-11-13

　　事项：

　　“双十一”购物大促落下帷幕，根据阿里巴巴公布的“双十一”全天交易数据：天猫“双十一”全天成交金额为912.17亿元，其中移动端交易额占比68%，参与“双十一”国家共232个，物流订单量4.67亿。

　　评论：

　　阿里“双十一”GMV增长59.7%，购物载体移动化愈加突出。

　　阿里“双十一”GMV(天猫+淘宝)912.17亿元，同比增长59.7%，略超市场此前预期。从当天成交表现看，7小时45分，交易额突破417亿元，超过2014年美国感恩节购物季线上交易总额；11小时50分即达到去年“双十一”规模；17小时28分成交额达719亿，为2014年国家社会消费品零售日均成交额。

　　据菜鸟网络统计，“双十一”全天累计物流订单量4.67亿单，同比增长68.2%，平均订单额195元，同比下滑5%，表明天猫“双十一”购物中小件品类依然占据主导，天猫在服装、食品等非标准化品类上优势依然显著。为应对订单量的迅猛增长，今年“双十一”菜鸟网络在全国有617个中转中心、17.6万个快递网点投入运作，另外，49个跨境物流合作伙伴、74座跨境仓库，连接全球224个国家。

　　今年天猫“双十一”移动端表现依然强势，共成交626亿元，占总成交额比例68.7%，较去年提升26pct，且高于前三季度整体水平。从其他电商平台移动端表现看，京东“双十一”移动端订单占比高达74%(去年40%)，新增下单用户中52%来自信购物和手机QQ购物，苏宁易购移动端订单占比67%(去年38.9%)，国美在线移动端成交额占比70%(去年43%)。今年移动端规模比例再上一台阶，已成为“双十一”的绝对主战场，产品展示、支付、界面友好等多方面体验的持续完善，促使电商移动端与PC格局实现进一步逆转。

　　农村电商依然是今年“双十一”热点，此次阿里共有8000个村点可通过农村淘宝服务站平台参加“双十一”。无论是阿里巴巴“村淘”APP或京东“乡村购物节”，电商巨头都在加快从1~3线城市向4~6线农村市场的战略扩张，完成农村电商网络的基本布局。农村电商在物流体系完善与收入提高双重动力下，将展现巨大发展潜力。

　　跨境电商初露锋芒，进口消费升级潜力巨大。

　　2014年是天猫国际在“双十一”的首秀，作为阿里走向全球化的主推平台，天猫国际目前已是国内进口跨境电商第一。今年天猫国际在“双十一”参与力度及资源投入上，远高于去年同期，包括吸引美国、欧洲、日本、韩国等25个国家和地区的5000多个海外品牌，同时，“双十一”主会场页面也给予天猫国际足够的流量支持。

　　从今年“双十一”表现看，仅1分45秒，天猫跨境交易额超过去年全天规模，公司预计今年整体进口交易额将达到国内其他跨境进口电商平台一年的总量。品类方面，跨境电商最受欢迎品类包括母婴、美妆、医药保健、食品等，其中母婴占比近30%，美妆占比22%；区域方面，进口成交前五位分别为美国、日本、韩国、德国及澳大利亚。在天猫国际消费者中女性占比7成，以23~35岁的妈妈群体为绝对主力。

　　随着国家吸引境外消费回流的目的愈加明确，跨境电商已成为重要方向之一，有望迎来政策红利期。在此背景下，进口跨境电商发展如火如荼，市场竞争日趋激烈，正规军中包括天猫国际、京东全球购、苏宁海外购、亚马逊海外购以及部分垂直性平台等，在近两年发展中均有不俗表现，在经营模式、平台运作及货物配送方面更加规范化。可以看到，今年以来除在一二线城市跨境购物日趋火热外，跨境电商也已呈现向三四线城市蔓延的趋势，或将促进三四线城市的进口消费升级，长期潜力巨大。

　　目前，部分线下零售商也在发力跨境电商领域，以步步高云猴网为例，此次“双十一”订单量21.8万单，销售额2304万元，其中80%订单来自湖南省外，移动端占比75%。另外，还包括重庆百货、广百股份等，它们依托多年积累的口碑、品牌商资源以及线下门店优势，在进口跨境电商方面加快布局。值得一提的是，永辉超市已在逐步搭建全球采购供应链体系，借助与牛奶国际的深入合作，有望将海外商品优势嫁接至国内市场，在寻求线下(永辉门店)与线上(京东)资源落地方面，潜力值得期待。

　　细分类目品牌分化明显，线下服装品牌优势扩大。

　　双十一消费者购物平台选择趋向多元化，流量争夺愈加激烈。根据已公布数据，“双十一”全网销售突破1229亿元，阿里成交占比74%，全网包裹数6.78亿，平均订单额181元，阿里订单占比69%。其中电商平台中，京东“双十一”订单量超3200万，同比增长130%，成交额同比增长140%；苏宁易购订单量同比增长358%，线下门店销售增长153%，30多家0点营业的苏宁云店1小时客流量超10万人次；国美在线交易额增长406%，同比增长425%，移动端平均客单价2300元；聚美前21小时成交额增长112%。由于品牌商渠道分布走向平衡，“双十一”不再是阿里一家独大，其他平台在“双十一”获得更大的博弈空间，虽然规模远不如天猫，但在“双十一”大环境下能够充分享受流量红利。

　　品类方面，近年来家电、手机销售占比持续提升，今年依然是全网销售最大的类目之一，占比分别为9.5%与7.5%，对整体客单价提升贡献显著。在化妆品品类上，百雀羚、韩束等传统品牌表现愈加强势，淘品牌份额逐步萎缩，另外佰草集今年品牌份额为1.9%。在运动鞋品类上，国内本土领先品牌与Nike、Adidas占据电商销售主导，呈现集中度较高特点，线上消费者购买运动鞋中更加重视品牌，另外，专业性强、性价比突出的两大中高端品牌NewBalance与斯凯奇，“双十一”份额进一步提升，也反映当前消费者对运动鞋的消费特点在发生一定变化。母婴品类方面，海外品牌依然占据主导，尤其在跨境电商日趋火热下，为海外高保障品牌引入提供便捷途径。

　　服装品类方面，整体表现态势良好，传统品牌在线上渠道地位愈加巩固，以户外、童装、内衣等品类最为突出。从已公布的几家服装品牌商情况看，探路者天猫旗舰店“双十一”全天成交额1.03亿元，同比增长12%，位居天猫户外类目第一；森马服饰全品牌销售额3.96亿元，同比增长近100%(森马品牌1.98亿元，巴拉巴拉1.52亿元，分别位居休闲服与童装类目第一；海澜之家全网销售额1.55亿元，同比增长69%；罗莱家纺旗下品牌LOVE天猫成交额1.81亿元，位居家纺类目第一；韩都衣舍全天成交额2.844亿元，同比增长44%。值得一提的是，汇洁股份今年对“双十一”更为重视，在芒果台“双十一”晚会中也看到曼妮芬品牌的广告投放，今年“双十一”表现同样值得期待，截至当天12点30分，曼妮芬销售仅次于歌瑞尔位居内衣类目第二。

　　线下实体继续抱团取暖，理性看待O2O合作。

　　与去年的“莲荷行动”相似，在面对线上各平台角力“双十一”时，线下零售企业延续抱团取暖的合作方式，由17家企业联合发起“2015中国购物节”，包括银泰、大商集团、王府井、银座、天虹商场、步步高等，全国共超500家零售企业以及10万家门店参与此次购物节。今年购物节覆盖面更广、折扣力度更大、时间持续更长，从11月11日到11月16日，“双十一”当天，大多数参与促销的实体店销售均实现翻倍。

　　经过近几年的战略调整，线下零售企业对电商竞争的态度，已从危机意识转向主动求变阶段。“双十一”不再是电商企业的狂欢，线下实体针对核心目标人群，发挥在实体店体验、商品质量等优势，同样可有所作为，“双十一”对线下实体更大程度是一种契机。在O2O方面，线下零售企业看法更趋理性，如何将自身优势发挥最大化，提升客流及消费体验，才是零售企业经营之根本。因此，寻求线下与线下、线下与线上之间的深度联合，或将是线下实体价值最大化的体现途径，也将是未来商业形态的重要趋势。

　　建议关注跨境电商与优质品牌服装企业，长期看好京东。

　　我们继续维持此前行业观点：1)未来跨境电商在政策利好驱动下，有望爆发巨大潜力，重点推荐永辉超市、青岛金王、步步高，2)优质品牌服装在各自细分领域保持领先优势，在全渠道竞争中呈现较强核心能力，重点推荐森马服饰、海澜之家、汇洁股份、九牧王、探路者；3)在电商巨头之中，我们更看好京东的长期发展：京东未来借助核心品类优势以及强大的自有物流支撑能力，更好的品质保证和消费体验，品类扩张成长性更强；未来阿里增长驱动力将主要来自海外市场及移动端部分。

　　建筑行业：财政政策加速发力，稳增长关注地下管廊等重点方向

　　类别：行业研究机构：安信证券股份有限公司研究员：杨涛，夏天日期：2015-11-13

　　积极财政政策正在加速发力，稳增长重点关注关注地下管廊、海绵城市等方向。在国内经济下行压力极大背景下，前期国家连续降准降息，但对实体经济刺激效果并不显著，财政部表示下半年要采取更加积极的财政政策。10月国家财政支出同比同口径增长34%，创近18个月新高，表明财政政策正在加速发力。发改委近期多次表示要加快推进一系列促投资稳增长政策措施，扩大合理有效投资，充分发挥投资在稳增长中的关键作用。此前发改委推出的包含城市轨道交通、环保等在内的11大工程包也在顺利实施。我们预计后续政策重点方向包括地下管廊、海绵城市、铁路、棚改、城镇污水处理等民生领域，建议重点关注。

　　习近平主席提出要化解房地产库存，房地产产业链有望得到良性驱动。1-10月，全国房地产开发投资78801亿元，同比名义增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点，创历史新低，与之对应的是房地产库存高企，创历史新高。习近平主席在11月10日中央财经领导小组会议上提出“要化解房地产库存，促进房地产业持续发展”。可以预计未来新一轮去库存宽松政策将陆续出台，房地产政策将总体偏暖，消化库存也有利于提高开发商扩大再生产积极性，促使房地产开发投资和新开工边际改善。

　　建筑行业近期涨幅落后，估值横向对比具有优势。根据统计，中信建筑指数近60日涨跌幅为-11.56%，排名中信29个一级行业指数第23名，仅高于钢铁、煤炭、石油等板块。建筑板块估值目前约为2015年20倍PE，估值处在所有行业较低水平，仅高于银行、非银、家电、地产、汽车和公用事业板块，横向对比具有优势。在后续稳增长政策预期提升、房地产去库存加快、一带一路战略推进背景下建筑板块具有极强吸引力。

　　投资策略：稳增长及一带一路政策背景下重点推荐大型建筑央企中国建筑(估值超低，2015PE8X)、中国交建(一带一路基建龙头)、葛洲坝(发力环保领域潜力巨大)等，地下管廊主题重点推荐苏交科(旗下厦门设计院在地下管廊领域实力突出)、龙元建设(PPP订单爆发增长，趋势强劲)、隧道股份(同时受益于国企改革和地下管廊建设)、宏润建设(地下业务占比超40%，显著受益于地下管廊建设).

　　风险提示：稳增长政策不达预期风险、市场整体估值下行风险。

　　零售行业双十一数据点评：移动端大放异彩，关注跨境、农村电商等增量市场

　　类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李锦日期：2015-11-13

　　事件描述

　　2015年双十一线上交易额合计1229.37亿元，同比增长52.7%，订单量为6.78亿单，同比增长65.7%。其中天猫交易额912.17亿元，同比增长59.72%，订单量为4.67亿单，移动端占比68.67%；京东订单量超过3200万单，同比增长130%，移动端占比74%；苏宁订单量同比增长358%，移动端占比67%；国美交易额同比增长406%，移动端占比超过70%。

　　事件评论

　　天猫交易额占线上总额74%，同比增长近60%，其他平台增速超100%。双十一当天线上交易总额达1229亿元，同比增长52.7%。其中，天猫交易额912亿元，同比增长59.72%，占总交易额的74.22%；订单量为4.67亿单，同比增长67.68%，经测算客单价约为195元/单，同比下降10元/单。京东订单量超过3500万单，同比增长130%。苏宁订单量同比增长358%，平台商户订单量占比34%，门店自提量占比29.7%；国美交易额同比增长406%。总体来看，天猫近三年交易额增速为83%、63%和60%，持续放缓，且2015Q2网购增速为39.6%，环比下降5.6个百分点，线上增速放缓趋势确立。

　　3C及服装服饰品类渗透率持续提升，化妆品、母婴品类销售表现优异。分品类销售来看，线上整体交易额中，家电占比9.47%，手机占比7.52%，化妆品占比3.83%，母婴品类占比1.89%；从天猫销售前20名店铺来看，小米、华为、苏宁排名前三，3C家电占9席，服装服饰占6席，家具装饰占4席，汽车1席，3C及服装服饰渗透率进一步提升。从地区销售表现来看，销售排名前十省份分别为广东、浙江、江苏、上海、北京、山东、四川、湖北、河南、福建。

　　全面差异化竞争，移动端大放异彩，跨境、农村电商、消费金融初露锋芒。本轮双十一营销、渠道及市场布局呈现三大特点：1)营销方面，阿里、京东均引入晚会，加强与粉丝互动，强化品牌效应和内容的丰富性。2)渠道方面，采用多屏互动，突出移动端作用，阿里、京东、苏宁、国美移动端占比均近70%，同比提升近25个百分点，整体看，2015Q2移动端增速为133%，占网购比已经超过50%，移动购物的便利性与互动功能决定持续高增长。3)市场布局方面，跨境电商：阿里将本轮双十一定义为全球狂欢节，共有232个国家和地区参与，截至1分45秒天猫跨境交易额超过2014年双11全天跨境交易额，速卖通7个小时达到去年双11全天交易额，京东全球购订单量较10月日均增长366%，母婴品类环比增长约10倍，苏宁海外购商品售出36.8万件，步步高云猴全球购18小时订单超过17万，移动端订单量占比75%；农村电商：农村淘宝首次参与双十一，全国共有8000多个村首次参与农村淘宝服务站平台，苏宁农村用户购买占比26%；消费金融：蚂蚁花呗为女性用户人均提升5000元额度，且与唯品会、亚马逊、大众点评、当当网等40多家电商达成合作，双十一期间共完成7.1亿笔支付，京东白条推出24期免息服务，截至16点京东白条用户同比增长超过600%，白条客单价超过800元，苏宁易购购物近40%用户使用任性付，三零分期为用户减免手续费近2亿。我们认为，在消费整体低位震荡、线上销售增速开始放缓的背景下，一方面存量博弈日趋激烈，此次双十一已经充分反映出竞争已经从单纯的价格之争向品牌、内容、服务的全方位差异化竞争；另一方面，增量市场的加速布局显得尤为重要，跨境电商、农村电商为重要增量消费市场，此次双十一只是初露锋芒。

　　投资建议：本轮双十一投入力度和参与面较广，销量整体符合预期，增速同比持续放缓趋势确立，我们认为电商企业的优化将主要围绕存量市场的品牌与服务能力的提升和增量消费的挖掘两个维度，具体体现为三个方面：1)强化供应链管理能力，利用信息化优势与线下商超类企业对接，完善品类结构与扩大品牌规模，以更精准的切合消费者需求；2)充分与代运营商进行深度合作，强化与品牌、消费者的对接，提升服务质量；3)拓展增量市场，迎合城市消费升级的跨境电商和围绕农村消费质量改善的农村电商。对应的个股建议关注：1)具备渠道垄断力和供应链管理优势的商超类企业：永辉超市、中百集团；2)参股第二大化妆品代运营商的青岛金王；3)积极布局跨境电商并取得实质进展的步步高、苏宁云商、天虹商场；4)拟收购供销社农村网点卡位农村消费市场的西安民生。

　　医药生物行业2015年日常报告：药审核查效果显现，看好“真创新”

　　类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷，李涛日期：2015-11-13

　　评论

　　药品评审改革快速推进，核查展示执行力：今年下半年开始，为了规范临床试验质量、打击临床数据造假、解决CDE注册申请积压，国务院、CFDA政策频出。本次核查后对不合格申请的处理公告，展现了药监局推进注册审评进度、加强规范化审评的决心及执行力。当前CDE在审申请药物有2,1000个，在编人员100多人，每年受理8,000~10,000个药物评审、完成申请号4,000~5,000个。要实现在2016年底前消化掉积压的存量、申报数量和评审数量平衡的目标，我们判断，临床试验核查的风暴还将继续，在未来新药评审改革的背景下中，质量管控体系严格、操作合规的CRO行业龙头公司将继续受益。

　　规范临床，严惩造假：药监局最新下发的政策再次强调严惩临床试验数据造假。对临床试验数据弄虚作假的申请人，自发现之日起，3年内不受理其申报该品种的药品注册申请，1年内不受理其所有药品注册申请，已经受理的不予批准，并进行文件追溯检查，如发现弄虚作假行为，5年内不受理其所有药品注册申请。对参与临床试验数据弄虚作假的临床试验机构，责令限期整改，整改完成前不接受其参与研究的申报资料，经整改仍不符合要求的，取消其相关试验资格。近期CFDA严厉政策频繁出台，体现了政府对临床试验质量管控的决心。

　　政策向临床急需用药和创新药倾斜：CFDA在2015年11月11日发布的《药品注册审评审批若干政策》中提出，对新药的临床试验申请，实行一次性批准，不再采取分期申报、分期审评审批的方式，在Ⅰ期、Ⅱ期临床试验完成后，申请人应及时提交试验结果及下一期临床试验方案。未发现安全性问题的，可在与药审中心沟通后转入下一期临床试验。对新药临床试验申请实行一次性审批，体现出对创新药的支持，有利于鼓励企业进行研发创新，利好研发产品管线丰富的创新药龙头企业。

　　开展药品上市许可持有人制度试点，实行药品上市许可与生产许可分开管理：我国目前实行药品审批批文号制度，只有药品生产企业才可以申请药品注册，取得药品批准文号。为获得批准文号，研发机构需要开设生产线，投资较大；CFDA8月份开始提出药品上市许可持有人制度，11月开始试点，在这种机制下，上市许可和生产许可相互独立，允许药品研发机构和科研人员申请注册新药。上市许可持有人可以将产品委托或者授权给生产商生产，药品的安全性、有效性和质量可控性均由上市许可人负责。药品审批批文号制度向上市许可持有人制度的转变，降低了创新研发的门槛，有利于保护发明人的产权。该政策会提高研发型机构或者个人的创新积极性，利好专注创新研发的轻资产公司和医药领域的CMO(合同生产组织)公司。

　　提高仿制药审批标准，提升产品质量：2015年11月11日，CFDA发文提高仿制药审批标准，自2015年12月1日起，仿制药生物等效性试验由审批制改为备案制；对国内已有批准上市的原研药，申请注册的仿制药没有达到与原研药质量和疗效一致的，不予批准。仿制药需要解决的主要问题是审批积压、低水平重复及质量问题。一致性评价是解决这些问题的重要途径之一，通过仿制药的一致性评价，一是提高了企业成本，淘汰了部分随意申报的批文，缓解了积压；二是提高了产品质量，在传统的工艺或者生产要求的基础上，增加了对产品效果的要求。最新的政策指引将生物等效性试验更加强化，对产品质量、试验严谨性等提出了更高的要求。

　　投资建议

　　看好创新药产业链。自今年7月份开始，新药审评方面的各种政策体现了政府解决药品注册积压的决心和力度，我们预计将推动国内医药产业“真创新”企业的投资价值。

　　1、首先，在临床试验核查的风暴中，质量管控体系严格、操作合规的CRO行业龙头公司将会受益；

　　2、其次，在药品审评审批改革背景下，加快审批创新药、试点上市许可持有人制度等措施将利好研发产品管线丰富的创新药企业、创新研发机构、CMO公司等。

　　在提高仿制药审评标准的背景下，预计会淘汰部分设施落后、产品质量较差的企业。对于生产设备先进、生产工艺完善、产品质量把控严格的企业有利，比如那些已经将制剂产品销售到规范市场的企业。

　　我们维持行业“增持”评级，相关受益代表性公司包括恒瑞医药、泰格医药、九洲药业等。