行业增速继续下滑，龙头企业盈利水平有所提升

　　装饰行业三季度单季收入增速为-3%，较去年同期的 22%大幅下滑；但从环比来看，较二季度的-8%已经有所好转。金螳螂，广田股份，洪涛股份和宝鹰股份的毛利率均略有提升。

　　前三季度绝大部分装饰公司期间费用率较去年同期提升，其中亚厦股份、广田股份、洪涛股份在收入增速为负的情况下，期间费用仍有增长。随着各公司新业务的推进，这一趋势预计将持续。财务费用方面，装饰公司的有息借款占总资产的比例均有上升，预计这一趋势将持续。装饰行业的应收账款和坏账计提短时间可能难以消化。投资收益方面，大多公司投资收益增加。 综上， 除了广田股份，龙头装饰公司的盈利水平均有所提升。

　　资金占用情况未见好转，现金流情况不乐观

　　与上半年行业分化的局面不同， 2015 年前三季度大部分装饰公司的收付现比均有所上升。但大多数公司付现比的上升幅度大于收现比的上升幅度，行业现金流情况并不乐观。 装饰行业资金占用情况也继续增加。

　　为应对主业下沉，龙头公司积极转型求变

　　金螳螂：加速布局海外；亚厦股份：以并购拓展多元化业务；洪涛股份：教育作为第二主业；广田股份：定制精装、互联网家装、智能家居三大新业务；东易日盛：借助天猫平台推出速美超级家；江河创建：大力发展医疗健康业务；弘高创意：打造设计创意产业园；全筑股份：与途家合作，切入度假公寓装饰。

　　投资建议

　　装饰行业整体周期向下，业绩增速持续放缓；部分公司的毛利率仍有所提升，可见对项目质量仍较重视；然而在收入放缓的情况下，费用尤其是管理费用的支出是刚性的，导致费用率有所上升；经济不景气造成行业资金面较紧，装饰企业对流动资金占用未见好转，现金流情况有所恶化。

　　继发改委大力批复项目、财政部力推 PPP、发改委刘主任四处调研讲话之后，央行在霜降时节宣布再次“双降”，正式加入到多种信号共振的群体中来。自 9 月以来我们一直强调投资的回升将会带动建筑板块的热度，有望使装饰企业基本面、估值得到一定提振，目前正在逐步得到验证。在市场整体向好的情况下，装饰板块存在较好的反弹和交易机会。金螳螂、亚厦股份、广田股份等各龙头企业正在加速新领域的探索；弘高创意、中冠 A、全筑股份等新上市公司将借助资本市场加快业绩提升，我们维持对装饰行业的“买入”评级。

　　风险提示

　　投资增速下滑加速；新业务拓展不达预期。