【食品饮料：短线防御长线价值 推荐9股】食品饮料上周走势坚挺，全年涨幅排名逐渐上升，龙头股表现抢眼。板块防御性逐渐显现，三条逻辑增加板块配置。

　　上周只有三个交易日，大盘指数在国家队资金的支持下连续走高，但中小板和创业板却连创新低，个股普跌，但食品饮料上周走势坚挺，全年涨幅排名逐渐上升，龙头股表现抢眼。

　　1、板块防御性逐渐显现，三条逻辑增加板块配置：

　　1)震荡行情下，资金避险需求下的板块性配置机会，行业龙头受青睐：贵州茅台( 600519)、伊利股份( 600887)、海天味业( 603288)等；

　　2)中报数据表现靓丽，业绩稳健的个股：古井贡酒( 000596)、张裕 A( 000869)、洋河股份( 002304)等；

　　3)业绩有弹性、有故事，基本面反转的个股：老白干酒( 600559)、泸州老窖( 000568)、安琪酵母( 600298)；

　　2、市场风格转换有利板块表现，业绩关键看需求：

　　1)酒水基本面平稳，未来半个月是消费旺季： 近期市场恢复正常，我们跟踪的一批价格，茅台 850 上下，五粮液 630，跟前一周一致，中秋临近，终端出货量增加，我们预判终端旺季即将临近，接下来两周消费走势至关重要，但总体压力不大，分化已经成为常态，一二线名酒全年任务完成大半，调整市场和价格以维持持续增长是企业的关键任务。

　　2)大众品成本下行难以支撑利润表现，下半年还看需求好转： 自 2014年 1 季度开始，随着大宗成本不断走低，大众品行业利润增速持续超过收入增速，但两者的差距在不断缩窄，二季度开始利润掉头向下：一季度收入利润增速分别为 +7.41%和 +11.45%，二季度分别为 +1.26%和-10.06%。主要原因是规模较小的公司出现亏损，拉低了各细分子行业利润增速，大众品行业整体毛利率达到 29.94%，同比继续提升 0.7 个百分点。但由于费用率基本同步上升，净利润率较一季度反而略有下降 1.2个百分点，为 7.03%。费用率中，上升明显的是销售费用率和财务费用率。行业销售费用率同比上升 0.9 个百分点，达到 16.01%。这说明随着成本下行，行业竞争加剧，费用率上升幅度超过毛利率提升幅度，净利润率的提升不可持续。期待下半年 CPI 温和提升，需求好转。

　　3、行业由成长到成熟，少了血气方刚，多了稳健沉稳，三句话总结食品饮料中报：

　　1)行业刚性消费还在，增长方式变了： 酒水见底后业绩反转，但结构分化，集中度提高，转向挤压式增长；酒水板块中报增速：葡萄酒+25.42%，白酒+5.42%，啤酒-5%。一线，二线和三线白酒的增速分别为3.6%， 10.6%和 2.4%。中报确认了白酒行业反转的趋势，但增长的核心原因是：低基数、抢地盘、消费升级。白酒和葡萄酒行业的调整自 12年危机开始， 13-14 年是行业最差的时候，危机过后在去年的基数上增长也是正常的，另外行业总量基本到了天花板，未来就靠挤压式增长，分化去趋势，消费升级也是行业的主要驱动力。

　　2)行业的好日子已经过去，稳健增速是新常态： 中报数据显示分化，酒水业绩增速最好，趋势向上，大众品持续放缓。主要原因是：酒水行业的调整始于 12 年，断崖式下滑，到 14 年业绩触底，基数已经降到低位，走出危机后业绩正常回升，而大众品增速从高位缓慢放缓，仍维持相对高位，中报业绩体现这种分化；从各子行业的数据来看，基本上都在个位数增长。大众品板块由于 CPI 依旧低迷，企业终端提价受阻，上半年乳制品，肉制品行业收入增速仅分别为 5.38%和-5.34%。调味品依然增速最快，达到 16.85%，但增速较前几个季度有所下降。行业大部分子行业已经告别高速增长的成长期，进入中低速的成熟期，高弹性的日子一去不复返了，用稳健成长来看食品饮料行业的发展。

　　3)跟着大佬有肉吃，龙头业绩最靠谱： 综合来看，食品饮料中报符合预期，业绩趋稳，我们更看好业绩弹性大的个股机会；消费行业的特点是，子行业空间不大，但基本是寡头垄断的格局，龙头地位稳固，很难被颠覆，市场风险低，现金流好，收益稳定。尤其在上半年整体经济下行，行业增速中枢下移的情况下，各细分行业龙头的增速是表现最好的。例如一线白酒中的贵州茅台( 600519)( +10.2%)，二线白酒中的洋河股份( 002304)( +10.6%)和古井贡酒( 000596)( +13.5%)，啤酒中的青岛啤酒( 600600)( -5.3%)，葡萄酒中的张裕( 000869)( +22.8%)，黄酒中的古越龙山( 600059)( +7.4%)，乳制品中的伊利股份( 600887)( +9.4%)，肉制品中的双汇发展( 000895)( -3.3%)，调味发酵品中的海天味业( 603288)( +12.3%)、梅花集团( 600873)( +33.6%)和安琪酵母( 600298)( +18.0%)。虽然在整体大盘中，食品饮料板块的配置比例已经降至历史低位，但在大幅震荡的行情下，防御性资金更多青睐龙头股。

　　4、风险提示：

　　1)通缩风险下，终端消费持续走弱，企业业绩回暖低于预期

　　2)食品安全问题

　　重点企业盈利预测(收入)

　　重点企业盈利预测(利润)

　　个股点睛

　　贵州茅台：中报基本符合预期，期待国企改革释放活力

　　伊利股份：液态奶收入5年来首次超蒙牛，奶粉表现更惊艳

　　海天味业：大众品蓝筹中最为稳健的确定性增长品种

　　古井贡酒：年份原浆销售良好，省外扩张有序进行

　　张裕A:渠道、产品下沉效果超预期，收购助推进口酒业务

　　洋河股份：业绩稳健增长，估值已位于合理位置