上半年收入6.5亿元，同增 10%，归母净利 1.8 亿，同增 387%，扣非净利 5700 万，同增 61%， EPS 为 0.6 元。经营性现金流净额1.2 亿，同增 22%。单二季度收入 3 亿，同增 18%，净利润 3500万，同增 51%。

　　简评

　　调味品增速平稳新品陆续推出但尚未真正发力

　　上半年调味品收入 5.9 亿，同增 10%，毛利率 41.7%，略提升 0.2个点。我们认为公司上半年对收入和利润有所兼顾，醋的增长平稳(下半年可能会加大高端醋的力度)，同时新的品类如料酒、麻油取得较快增长，醋的渠道平台得到利用。醋饮料通过成立子公司运作，目前主要在镇江运作，量应该不大。整体看公司经营平稳，尚未真正发力。

　　利润大幅增长主要来自股权转让收益和财务费用下降销售投入加大

　　造成利润大幅增长的主要原因是股权转让收益 1.4 亿，扣非净利同增 60%，主要是由于财务费用下降约 2000 万，利润增长主要靠这两点因素(利润总额绝对额增加约 1.7 亿，投资收益和财务费用贡献约 1.6 亿)。销售费率提高 2.4 个点，同比增 30%达到 1亿，主要是广告、促销及人员费用，说明公司在加大营销的投入，相信效果会在未来逐步显现。

　　盈利预测： 公司主要看点为，所处行业增长稳定，整合空间大，产品向保健和饮料领域的延伸性强；公司本身具有品牌和产品优势，是细分龙头，未来在调味品领域具备做大做强的潜力，在保健和饮料方面也有机会；作为镇江国资企业，如能通过国企改革改善激励机制，则将进一步提升经营效率。预测 15-17 年 EPS 为0.79、 0.58、 0.68 元，目标价 25 元，增持评级。

　　所在行业研究

　　食品饮料行业：龙头估值处历史低位，板块防御价值重现

　　近期观点：1)市场持续调整，食品饮料龙头估值回落至历史低位，防御价值重现：以2016 年PE 来看，一线白酒龙头已回落至12-15倍，伊利股份14 倍，青岛啤酒18 倍，双汇发展12 倍；2)继续推荐国企改革主题品种啤酒龙头、白酒龙头：未来3 年华润创业有望获股东200 亿港元贷款支持、华润系与北京国资委的定增换股先例强化了龙头强强联合预期，推荐燕京啤酒、华润创业；五粮液推进国企改革对白酒行业具有明显的示范作用，推荐泸州老窖、古井贡酒；3)继续推荐业绩增速较快的调味品龙头：西王食品(豆油价格见底企稳后对玉米油替代效应减小，公司在创新营销带动下销量超预期，目前2016 年PE25 倍)；恒顺醋业(具较大成长潜力，股价调整有利推进国企改革)；加加食品(云厨电商上线两个月日流水近100 万、超市场预期，预计2016 年酱油两位数增长，外延并购值得期待).

　　重要信息更新：1)白酒：受茅台提高一批指导价政策影响，本周上海、广深茅台一批价830-840 元，环比提升10-20 元；五粮液一批价620 元左右，环比基本持平，不少经销商在五粮液提出场价前已提前以609 元打款拿货，因此近期高端白酒渠道商盈利有所改善。但股灾下高端白酒作为可选消费品、需求的不确定性增加，市场对中秋销量预期也较为一般，旺季高端白酒需求尚待观察；2)原奶：截止8/12，原奶收购价同比降13.9%、环比不变；截止8/18，全球全脂奶粉拍卖价环比升19.1%；3)猪价：截止8/21，生猪价环比降0.5%、同比升19.1%，猪肉价环比降0.3%、同比升17.7%。

　　近期报告：1)西王食品：定增通过审核，多品类布局有望加速；2)泸州老窖：改革思路清晰，老窖逐步恢复良性发展；3)双塔食品：蛋白结构有所下移，粉丝营销加强带动收入大增。

　　行业新闻聚焦：茅台价格新政：要求批发价不低于850；甘肃省下调白酒消费税最低计税价格；嘉士伯啤酒2015Q2 销量下降5%。

　　稳健组合：伊利股份、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份；

　　弹性组合：西王食品、恒顺醋业、燕京啤酒、加加食品、中炬高新。(来源：国泰君安)