食品饮料行业绝对估值和相对估值均处于历史低位，我们继续推荐有基本面支撑，估值相对合理的个股。

　　高端餐饮持续回暖继续关注低估值蓝筹

　　年初至今申万食品饮料指数上涨30.18%，沪深300指数上涨15.28%，食品饮料板块在申万28个子行业中排名第24位。上周(8月10日-8月14日)申万食品饮料指数上涨2.76%，沪深300指数上涨4.26%。行业数据点评2015年1-7月限额以上单位餐饮收入同比增长8.1%，增速较1-6月提升1.2个百分点，高端餐饮消费持续回暖。京东网显示，飞天茅台、52度剑南春、国窖1573、52度洋河经典梦之蓝价格均与上周持平；五粮液和53度水井坊价格较上周分别上涨15%和4%；国内外红酒价格均与上周持平。

　　食品饮料板块防御性强。2015年二季末机构对食品饮料行业配置比例仅为2.20%，较2012年2季末高点下降了3.56个百分点，食品饮料行业绝对估值和相对估值均处于历史低位，我们继续推荐有基本面支撑，估值相对合理的个股.1、判断葡萄酒行业迈入黄金十年，继续推荐张裕。葡萄酒行业反转迹象明显，作为中国葡萄酒行业绝对龙头，张裕将充分受益葡萄酒黄金十年，据《张裕报》披露，今年上半年公司收入和利税都取得了两位数增长。公司稳步推进渠道下沉，发力白兰地、低端酒和进口酒业务，以顺应行业发展趋势，我们维持强烈推荐评级不变。2、白酒行业继续重点推荐贵州茅台、洋河股份、五粮液。五粮液已于近日停牌，股权激励、引入战投值得期待。经过本轮行业调整，茅台高端品牌地位进一步夯实，1-5月公司已完成全年销售任务60%，有望于10-11月完成全年销售任务，当前估值不到15倍。洋河股份实施双核驱动战略，其中，传统白酒业务稳健发展，2季度收入增速有望达到15%，新业务中，微分子酒销售形势超越当年蓝色经典推出之时，我们继续看好公司中长期发展。3、大众消费品推荐伊利股份.2014年公司液态乳和奶粉业务持续升级，龙头地位稳固，并成功涉足植物蛋白饮料，拉开乳业以外品类的扩张序幕，2015年关注内生、外延双轮驱动。公司为维护股价稳定，特推出以集中竞价交易方式回购股份的预案。

　　五粮液：停牌验证预期，提价有待观察

　　研究机构：招商证券

　　事件：

　　近期五粮液股票停牌，验证前期市场对公司的国企改革预期，另据媒体报道，五粮液今日在宜宾召开经销商沟通会，宣布上调50元出厂价至659元，并宣布将逐渐加快配套措施建设，重点在优化渠道、服务升级、市场管理、厂商营销团队建设方面，向社会提供更加优质的服务。

　　评论：

　　1、五粮液意外提价，意欲快速提升一批价格，加强经销商价格管理

　　近期有媒体报道称五粮液提高出厂价50元，我们预计，公司是基于市场调研情况，认为目前终端库存较低，淡季出货量仍保持稳定，一批价逐渐回升至580元附近，顺价近在眼前，在中秋旺季临近背景下，希望借助年内提价和走量的第二个机会，通过提升出厂价，快速提升一批价和终端表现价，实现年初顺价的政策目标。另外大小商政策不一导致的渠道乱价始终困扰公司，在终端需求尚未改善背景下，公司即使提价，也会通过年返方式返还经销商，并根据经销商价格执行情况返还，进而管理经销商出货价格，以此提升一批价格。

　　2、顺价时间延后，效果有待观察，行业普涨难现

　　五粮液近期提出厂价与茅台前期提高专卖店指导价不尽相同，前者是市场价格策略实施，希望提升一批价格，后者则是提升终端价格标签，增强经销商信心。我们认为，目前五粮液提价时机略早，提价不能改变终端供需格局，能否加快一批价回升也有待观察。短期来看，倒挂的幅度会扩大，不利于公司舆论和重塑经销商信心，提价措施扰乱市场对公司顺价销售的预期。同时在终端动销并无明显改善、中秋旺季预期一般的背景下，公司提价行为难以引起行业涨价风潮。

　　从经销商角度看，五粮液价格倒挂已经两年多时间，经销商如久旱甘霖般期盼顺价销售，渠道有利可图，此时提高出厂价进一步拉大倒挂价差，对经销商而略显负面，市场可能会预期公司会加大经销商补贴，但大概率会以年补方式，于16年初兑现；从竞品角度看，目前五粮液一批价略高于1573，与茅台有240-250元的价差，在此情况下，华东部分五粮液基地市场，已呈现茅台替代五粮液的现象，提价后，终端成交价的上升势必会分流部分消费者至竞品。目前公司核心任务仍然是树立并加强经销商信心、加强终端营销工作，期待公司在中秋之前能有所加强。

　　3、近期停牌验证预期，若能改革，关注激励带来的向上弹性

　　五粮液停牌验证市场前期对公司国企改革预期，若改革落地，我们认为激励能带来公司向上弹性，改善空间来自于企业内部政令统一、传导顺畅、执行到位，决策市场化，公司并不缺品牌力，亦有行业景气期积累下来的省外经销商支持公司，唯独缺乏激励机制和团队执行力去理顺上层、激励下层，我们认为要关注改革带来向上弹性的机会。从板块趋势看，经济越不景气，股市越低迷，国企改革条件越发成熟，迫切性越强，下半年国企改革有望加速，务必重点关注，提前布局。五粮液已经停牌，建议继续关注老白干(三季度有望过会)、古井贡(基本面良好、安徽省内改革提速)、老窖(内部梳理已然开始、未来国改有望提速)，其他可关注金种子酒、恒顺醋业、古越龙山、金枫酒业、山西汾酒等。