周边环境复杂多变，国防战略由被动为主动

　　目前我国边境形势紧张，东海、南海主权问题一直是国家的一块心病。国家设立国安委、划设东海防空识别、发布军事战略白皮书、加快军品列装速度都意味着国家已经从被动防御转变为主动加强。大国的发展需要强有力地军事力量支撑。

　　通过上下游的验证，主战装备的列装加速

　　通过电子信息类公司的订单和业绩可以看出，我国军工已进入高速发展模式，战斗机、轰炸机、运输机、直升机和舰艇不断新型项目立项研发，且已有装备正加速列装。以主战装备为基础、空间立体争夺战为理念，军方持续展开高强度的军事演习。据统计，14 年解放军和武警部队共举行200 余场师旅级以上的实兵演习，训演密度创近年记录。而且经过几周非理性下跌，目前市场已经基本稳定，军工板块底已基本探明，结合基本面和估值，我们认为军工板块投资机会凸显。

　　军工大趋势叠加国企改革，资产证券化提速预期强烈

　　2014 年7 月15 日，国资委宣布在央企范围内进行四项“改革试点”：一是中央企业改组国有资本投资公司试点；二是中央企业发展混合所有制经济试点；三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点；四是向中央企业派驻纪检组试点。在国企改革的大背景下，军工集团的资产证券化有望加快，稳妥推进。

改制流程

改制时间点

主要军工集团资产证券化率(%)

资产证券化的四阶段

　　军民融合大发展，将诞生一批快速成长的民营军工股

　　军民融合是美苏争霸时美国战胜苏联的经验之一。国家强调发挥市场配置资源的决定性作用，积极支持、引导优势民口企事业单位、社会资本进入国防科技领域，建立完善“小核心、大协作、开放型”武器装备科研生产体系。目前已有2054 家单位取得武器装备科研生产许可证，其中非公有制企业717 家(一类许可50 家)，广东、浙江等地已掀起民企参军的热潮。未来10 年内将很有可能诞生一批高速成长的民营军工企业。

军民融合示意图

　　投资建议：我们认为下半年是投资军工的最佳时机，事件性催化剂增多，建议寻找确定性较强的机会，国家意志+军民融合，国家意志主要就是主战装备的重要性提升、国产化要加快、军民融合上升为国家战略。如果从主战装备的角度来看，站在空间争夺战的角度(自上而下，布置一个立体的攻击防护网络)，上面是北斗等，中间是雷达、再下层是先进战斗机、无人机、预警机等，再下面是电子信息化和作战平台。

　　军工主战装备：中直股份、中航飞机、中国重工等，主要选择大作战平台和电子信息化受益标的。

　　军民融合上升为国家战略，主要包括北斗和民参军，其中民参军的阶段性弹性比较大：闽福发A、光电股份、四川九洲、通达动力、海特高新、新研股份等。

　　风险提示：军民融合发展不及预期，改革进展速度不及预期。