事件：证券交易手续费下调，供需两端呵护两融发展

　　7 月1 日晚间，交易所及监管层接连发布公告，计划降低A股交易结算收费标准，并从供需两端发布新规，维持两融稳健运行。具体包括：

　　1、证券交易经手费等下调：沪深交易所和中国证券登记结算公司宣布，拟降低A 股交易结算相关收费标准。调整后，沪、深证券交易所的A 股交易经手费降幅为30%；沪深证券交易所的A 股交易过户费降幅约33%。

　　2、供需两端呵护两融：1)供给端：证监会放开短期公司债、两融收益权资产证券化，扩大证券公司融资渠道；2)需求端：放松平仓线及处理方案，新增不动产可冲抵补充保证金。

　　降费用：实质降低投资交易成本，提振市场信心

　　此次交易费用调整是沪、深交易所经手费、过户费的同步下调。经我们测算，预计将降低投资交易成本135 亿元/年，相当于2014 年证券行业代理买卖证券业务净收入的13%，更为重要的是，降费用彰显了管理层对于股市的积极态度，有助于提振市场资金入市信心。

　　我们对于将降低的投资交易成本的测算公式=2*[ 年成交金额*0.0696‰*30%+年成交金额*[0.02‰/(1-33%)]*33%]，其中，对于成交金额的假设，考虑了客户保证金与成交金额的正相关关系，预计目前客户保证金可支持9000 亿以上的日均成交金额。

　　护两融：增强券商资金实力，引导市场融资需求

　　监管部门对两融业务的一系列规则调整，不仅在资金供给端丰富了券商的融资渠道，同时在资金需求端放宽了对担保物、延期制度、平仓线的限制条件，这无疑是对支持两融业务平稳可持续发展的积极表态，有利于缓解市场对融资盘的恐慌情绪，同时有利于融资需求向更为可控的场内市场集中。

　　资金供给端方面，放开短期公司债、批准融资融券收益权资产证券化，均能显着提升券商对融资融券业务的资金支持力度。资金需求端方面，放松平仓线及处理方案，有助于缓和杠杆资金平仓压力。一方面，据我们上周末草根调研情况，两融目前2 万多亿元规模，平均杠杆水平在1.5 倍左右，其中130 平仓线以下占比不到1%，130-150 警戒线占比约5%，整体可控；另一方面，新规提出允许多次展期、放松强平线、不动产可冲抵补充保证金，均表明了监管层对两融市场的呵护态度，有利于引导市场的杠杆资金需求流入场内。参照台湾市场情况，预计两融余额仍有进一步提升空间。

　　投资建议：双管齐下释放积极信号，维持“买入”评级

　　短期而言，监管层对于交易费率、两融业务的连续积极表态，再次释放了明确的积极信号，有望显着提振市场情绪。证券作为权重板块，对应2015 年PE 仅15 倍，估值已具备较强安全边际。

　　中长期而言，受益于证券市场双向扩容、行业转型升级的大背景，证券行业将迎来轻资产、重资产两端发力的发展阶段。重点推荐：主题、低估值、增发券商：1)互联网+、国企改革主题：招商、国金、东吴、光大、兴业、国元；2)低估值大型券商：海通、中信；3)临近增发券商：国海。

　　风险提示

　　1、下周披露的6 月经营数据可能面临环比下滑压力；2、3 季度降杠杆过程可能会导致成交金额萎缩，进而对经纪业务产生影响；3、券商牌照放松。