需求三驾马车悉数回撤。1-4 月份全国固定资产投资11.99 万亿，同比增长12.0%；增速比1-3 月份回落1.5 个百分点。从环比速度看，4 月份固定资产投资(不含农户)增长0.89%。1-4 月份房地产投资2.36 万亿元，同比增长6%；增速比1-3 月份回落2.5 个百分点。1-4 月基建投资增长30.32%，增速较1-3 月大幅回落2.51 个百分点，较上年同期回落0.53 个百分点。拉动水泥需求的三驾马车在4 月分悉数回撤。

　　小旺季爽约，产量增速继续下滑。1-4 月份规模以上水泥产量6.36 亿吨，同比增速为-4.8%；增速比1-3 月份回落1.4 个百分点，较上年同期回落9.1 百分点。分地区看，东北、华北、西北地区分别下滑25.99%，17.36%和13.49%。华东，中南分别下滑3.93%，0.68%，仅西南地区和上年持平。4 月单月产量2.08 亿吨，同比增长-7.3%，较上年同期下滑11.2 个百分点。分省看，产量正增长个的省仅为6 个，其中西藏地区产量增速为13.07%，唯一增速超过10%的地区。

　　4 月水泥价格继续探底。1-4 月全国高标号水泥均价310 元/吨，较上年同期下滑51.1 元/吨(-14.1%).4 月全国高标号水泥均价297.5 元/吨，同比下滑15.7%(-55.3 元/吨)，环比下滑3.76%(-11.6 元/吨)。分区域看，华东地区，4月均价同比跌幅最大为-89 元/吨(-23.8%)，跌幅最小区域为西北地区-29 元/吨(-9.2%)。受需求不足影响，水泥价格创近年来新低后继续探底。

　　基建托底需求会复苏难有高度。根据财政部公布的月财政收支情况，4 月全一般公共预算支出比上年同月增长33.2%，其中地方增长36.7%，财政支出进度加快。分项看，直接拉动水泥需求的保障房支出和交通运输支出分别增长21.2%和57.8%。铁路总公司公布数据显示，1-4 月，铁路固定资产投资同比增长22%。其中，铁路建设投资同比增长20%。无论新开工项目还是铁路投资额，铁路建设呈现加快之势。我们认为铁路投资的加速将有利于水泥需求的复苏，但是在其他投资继续低迷的情形下，复苏的高度有限。

　　投资策略

　　18 日发改委批复了6 项铁路和轨道交通建设规划，总额度超过2400 亿元，我们认为，为托底经济后续仍将有一系列基建项目推出，对水泥需求复苏有积极的作用，但是很难有大幅的提升。在行业景气度持续下滑的情况下，部门企业退出行业的步伐或将加快，有利于大企业开展并购重组。建议投资关注有并购实力和计划的行业龙头和受益基建投资加码带来的区域需求复苏相关标的。

　　风险提示

　　基建投资不及预期，煤炭价格大幅上涨。