旅游合作是“一带一路”路线图的重要组成，三个方向重点投资。

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　　旅游合作是“一带一路”路线图的重要组成，旅游行业从庞大的国内游市场进一步拓展到境外旅游市场，出境游将继续蓬勃发展，入境游也有望恢复平稳增长。 “一带一路”的推进给旅游业带来的投资机会可以从三个主题方向(出境游、邮轮旅游和海南国际旅游岛)和产业链的两个层次(要素商和服务商)来寻找。

　　三个重点投资方向：出境游、邮轮旅游和海南国际旅游岛开发。“一带一路”路线图中提及的旅游相关内容可以概括为出境游、邮轮旅游和海南国际旅游岛开发开放。①旅游合作是路线图的重要部分，出境游将最大受益，5年人次复合增长 33.8%；②邮轮旅游刚刚起步，未来面临极大发展前景； ③海南国际旅游岛扩大开发和开放力度将极大的促进海南旅游业发展，离岛免税和景区酒店运营商将极大受益。

　　受益标的：要素商层面①锦江股份的海外酒店布局将使其受益于出境游快速发展；②受益邮轮旅游的为北部湾旅(计划运营到越南的海上航线)和携程(旗下拥有天海邮轮)；③海南岛扩大开发开放将使得中国国旅(离岛免税)、宋城演艺(三亚千古情)、三特索道(猴岛景区)和首旅酒店(南山景区)。服务商层面，传统的旅游服务商和新兴的 OTA 以及旅游批发商均将受益于三个重点发展方向，主要包括众信旅游、中青旅、中国国旅、携程、途牛和凯撒旅游等。

　　投资建议：基于“一带一路”路线图对于旅游业不同产业层次和发展方向的影响，推荐众信旅游、中青旅和途牛等服务商和中国国旅、宋城演艺、三特索道等要素商，锦江股份、北部湾旅、携程为受益标的。

　　相关个股研究

　　中国国旅：迎接新的里程碑

　　1. 乐观期待首都机场/浦东机场免税店招标

　　(1)首都机场+浦东机场免税店2014年销售额预计约80-90亿元，预计2015年可达100亿元，目前不是中免集团运营；首都机场免税店2015年到期，浦东机场2016年到期，因此，首都机场免税店很可能今年启动招标。

　　(2)首都机场免税店经营权问题市场关注度很高，我们认为，中免作为央企，取得经营权名正言顺，唯一的根正苗红！

　　(3)如果中免获得首都机场免税店经营权，那市场有可能将浦东机场的预期打满。

　　(4)国旅免税业务2014年销售额约70亿元，如若拿下首都/浦东机场免税业务经营权，公司利润将翻番！

　　2. 跨境电商，再造一个国旅

　　(1)国家对于电商的重视持续升温，公司拓展跨境电商业务，不仅符合民众的需求，也与国家意志吻合。公司作为跨境电商运营平台唯一的国家队，自然将被寄予厚望，肩负更高的使命！

　　(2)中免商城(公司的跨境电商运作平台)已正式上线，特点：100%正品及品牌授权，100%售后服务，享受免税价格，高效配送(除直邮外，2-7天到货)。主要聚焦：香化、精品(服装/箱包/配饰)、母婴保健、酒水及健康食品，此外，还有私人定制。客户群体：13亿中国人！团队市场反应敏锐，如快速推出apple watch预定。

　　(3)公司进军跨境电商，优势突出：(1)采购能力：与全球主流品牌商良好的合作关系及巨大采购量；(2)精准和丰富的流量：实体免税店年购买人次不低于600万——跨境电商的精准客源，是O2O的经典标的；(3)政策优势：跨境电商领域少有的国家队成员，且与海关/税务/商检等部门合作多年；(4)价格优势：有能力让品牌商共同让利，让顾客享受免税的价格。

　　(4)国企改革东风若如期而至，那中免商场有望再造一个国旅。公司跨境电商业务最大的问题是体制，如若国企改革能有效推进，体制问题得到解决，那中免商场的优势便能充分发挥。财富品质研究院数据表明，2014年中国公民奢侈品消费支出达1060亿美元，占全球46% ，其中76%支出发生在境外；而香化、精品(腕表/服装/箱包/配饰等)是消费的主要构成部分。由此可见，中免商场的市场潜力是巨大的，而且还有可能激发潜在的需求。2014年，公司免税业务收入约70亿元，如若跨境电商顺利发展，完全可能再造一个国旅！

　　3. 海棠湾二期

　　海棠湾一期(免税购物中心)已成功运营；二期将于年内启动，主要是公寓和酒店(一线海景，地理位置稀缺)，占地面积165亩。海棠湾二期将是公司中短期内的又一亮点。

　　4. 2015年业绩靓丽

　　受海棠湾购物中心带动，以及海南免税政策调整，预计全年净利润增速约30%，前三季度更高。

　　上调目标价至100元，继续建议积极买入！

　　估值有支撑：仅考虑现有业务，我们预计2015-16EPS分别为1.98、2.36元，目前15PE 26倍，估值有支撑。

　　亮点多，进攻有弹药——国企改革或已启动、机场免税店招标、跨境电商、海棠湾二期等。

　　公司业务面临成倍增长的机会，上调目标价至100元：无论是拿下首都/浦东机场免税店经营权，或者是推动国企改革、激活跨境电商业务，都可能再造一个国旅。我们认为，上述两个重磅事件发生的概率应该在50%以上，因此，我们认为公司商品销售业务面临成倍增长的机会，我们上调目标价至100元，对应15PE 50倍(我们的盈利预测暂时没有考虑新业务带来的影响).

　　风险提示：国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。(海通证券)

　　锦江股份：酒店主业稳定看点在虚浮酒店整合

　　2014 年业绩： 公司公布业绩预告 2014 年实现营收 29.13 亿元，YoY 增长8.52%，净利润 4.87 亿元，YOY 增长 29.06%，扣除出售长江证券的投资收益影响，主业净利润约为 1.9 亿元， YOY 下降 25%，扣除发行债券带来的财务费用增加後(我们预计全年财务支出 8000 万元) ， 利润基本持平去年。酒店主业仍然实现正增长，但 2014 下半年福喜过期肉事件给肯德基带来的亏损( 2014 下半年中国肯德基同店下滑约 15%)对公司投资收益有一定影响。 4 季度单季公司实现营收 7.5 亿元，YOY 增长 3.6%，净利润 1.48 亿元，YOY 增长 223.1%， 我们预计酒店主业的净利润约 4000万元，好於去年同期的 3000 万元。

　　公司经营： 酒店业务总体经营稳定，全年净开业门店 140 家至 968 家。出租率约为 80.5%，低於去年同期的 82.9%；平均房价约为 182 元，高於去年同期的 179 元水准；RevPAR 约为 147.3，略低於去年同期的 148.9.

　　未来看点： 1)公司已经完成卢浮酒店的交割(交割价 13 亿欧元，处於此前计画收购价格 12.5-15 亿欧元的下线水准，对应的 EV/EBIT 比例为21 倍)， 卢浮酒店 2015 年主业利润加上收购後削减的财务费用，将合计为锦江股份利润增厚约 2 亿元。2)中高端锦江都城的培育和减亏。目前锦江都城品牌运营的新亚大酒店、 新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆亏损 1-3Q 为 4178 万元，加上停业改造，全年亏损幅度约 5000 万，该部分 2015 年将有望实现扭亏。

　　盈利预测： 预计公司 2015 和 2016 年净利润分别为 6.01 和 7.26 亿元， YOY增长 23.28%和 20.78%， EPS 为 0.747 和 0.902 元，对应 A 股 PE 为 36.7和 30.4 倍， B 股 17.8 和 14.8 倍，给予 A 股持有 B 股买入的投资建议。(群益证券)