上周我们举办了关于中国能源体制改革的专家交流会。我们认为长期能源体制改革的方向是打破现有的行政垄断，以及逐步推进能源价格市场化， 而改革的四大要素在于能源市场基本制度，能源市场结构，能源市场机制，以及能源市场监管。

　　完善能源市场制度。我们预计能源市场制度改革的核心在于法律法规的修正以及财政体制的调整。如果一些改革方案与现有的法律法规相符，或者模糊不清的法律法规相互冲突，修正方案应当先于或者与改革方案细节同步出台。这些问题存在于天然气和电力行业中。我们预计能源行业财政制度改革下的税收政策会有相应的变化，其中包括上调成品油消费税的可能。

　　能源市场结构。由于中国石油天然气产业属于行政垄断性产业，而非自然垄断或者经济性垄断，我们认为进一步的市场化改革是正确的，因为能源产业应该是可竞争性产业。

　　因此，我们认为能源行业的改革方案会趋向于降低市场准入门槛，从而增加行业竞争性，其中包括上游勘探开采，下游成品油销售以及原油进口等。近期公布的放开炼油企业进口原油加工权将会促使国家逐步放开石油进口权，但会致使炼油和与成品油销售市场竞争加剧。考虑到去年长输管网(中石油拥有70%的市场份额)的第三方准入的执行状况不佳，我们预计2015 年会出台基于此的更细致化的改革方案。但是，中国管道改革仍处于初级阶段，更为详细改革方案也在正在被讨论，尽管我们希望看到更为石油公司管道资产更多的独立性。

　　能源市场机制改革。能源市场机制改革的核心是价格机制改革，主要是针对天然气与电力行业。两个行业价格改革的主要原则基本相同，长期目标都是放开上下游价格管制，政府只负责调控中间环节的运输费用。我们预计发改委会将类似于深圳电力价格改革的方案应用到天然气价格改革试点方案中，并一条主要管线沿线的省份来进行改革试点，我们认为上海可能是最佳选择，因为上海拥有个天然气供应来源，其中包括中石油(857:HK)，中石化(386: HK)，中海油(883: HK)，以及一些液化天然气进口商。另外，随着上海石油天然气交易中心将在2015 年4 月份正式建立，我们预计天然气直供气(在城市燃气的特许经营区域之外，上游燃气供应商与下游大用户之间的天然气直接销售)的现货交易将会开始在该交易中心开启，其中中石油，中石化和中海油的最低交易量分别为50/25/25 亿立方米天然气。目前尚未得到较好执行的电力价格改革也将在2015 年有望被严格执行。

　　天然气价格改革。我们预计中国天然气价格改革的最终目标是让天然气上游井口价和下游销售价实现市场定价，而只有管输费用在发改委管控之下，但目前管道运输费用的计算方法仍在讨论之中。在天然气价格改革的过渡时期，我们预计发改委还将继续使用现有“净回值法”，将基准价格与替代能源价格相关联，但是天然气价改频率将被逐步缩短(如果市场成熟甚至会每个月一调整)。关于未来天然气改革，我们认为有以下几个趋势：1)进口气与国内气价差将被逐步收窄，2)国内气价将按热值替代现存的以立方米为单位计量，3)发改委只负责价格监管，不管制价格。

　　相比石油公司，更看好天然气下游燃气行业。尽管2015 年4 月天然气价格下调的幅度与替代能源价格相比来说还不够，并可能会引起对天然气需求增长可持续性的担忧，但是我们依旧看好下游城市燃气行业，因为市场忧虑的问题源自于天然气定价机制的问题，而从长期来看天然气价格机制的改革会利好城市燃气公司。然而，我们担心打破行政垄断会促使石油行业竞争加剧，并会进一步伤害石油公司整个产业链的盈利能力，特别是炼油和销售板块。但是城市燃气商因拥有30 年的特许经营权会受到保护。因此我们重申燃气行业的超配评级，但将石油天然气行业从超配下调至标配评级。我们首选中国燃气[-1.77%](384:HK).