12月，沪深300指数上涨25.81%；券商板块上涨59.96%，相对收益34.15%。12月份日均股票成交额为7837亿元，较11月份的4424亿元增加77%。截止到12月底，2014日均股票交易额为3030亿元，市场交易活跃度较2013年有大幅上升。

　　在12月份所有上市券商中，西南证券以111.48%的涨幅居板块首位，其次是中信证券的96.41%；国金证券以15.93%居于板块涨幅末位。2015年截止到1月13日，国信证券以94.98%的年度涨幅居板块第一，其余各股除宏源证券停牌外暂时均为负收益。

　　12月份市场交易量继续环比大幅上升77%，单月增幅创历史新高；融资融券余额单月增幅高达24.27%，月末余额首次突破万亿元大关。在市场活跃度表现呈现出近年新高之后，上市券商(剔除12月上市的国信证券)12月单月净利润在上月高基数的情况下环比继续增长43%，全年净利润同比增幅超过一倍，少数券商在月度营收环比大幅增长的情况下净利润出现下滑，主要是由于各类计提所致。行业政策利好继续持续落地，券商参与新三板业务相关的政策进一步松绑和明确，个股期权正式推出的时间节点落地。我们依然认为行业基本面高光表现的预期确定性极高，在中长期的时间维度上仍然坚定看好，但在短时期内我们从12月末就已经开始提示板块整体的回调可能，并得到了市场表现的印证。总体上，我们认为板块在目前相对偏高的估值水平上后续走势取决于资金面的偏好和政策红利转化为业绩的速度，继续推荐中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、招商证券等大型券商，建议关注太平洋及国元证券等中小型券商。

　　主要风险因素：佣金率下滑预期利空行业经纪业务收入，行业转型速度不及预期，自营业务等受市场波动影响较大。

　　个股研究

　　广发证券：创新业务结硕果，多重利好露峥嵘

　　公司创新业务“敢为天下先”，积极转型带来新的盈利增长模式和拐点，公司迎来快速成长期。在深入分析了广发证券在过去十年积极创新、勇于创新的发展历程之后，我们有理由相信公司将以最大的智慧和全部的热忱，投入到证券行业创新改革的浪潮中来，我们也期待公司在诸多行业热点(如期权衍生品设计、新三板做市、互联网金融、资产证券化等方面)可能有的突破性表现。

　　广发证券具有股权激励的预期，并有复制太平洋证券、锦龙股份等股价走势的潜力。遵循我们之前提出的逻辑——民营资本的进入和长效股权激励是下一轮刺激券商股价的主要助推力，我们认为广发证券完全有理由在接下来一年大展身手。

　　公司发行H 股有利于增加公司资本金实力，拓展海外业务；雄厚的资本实力将使公司在创新业务中大为受益，助力公司的国际化有序推进。

　　预计公司14 年和15 年EPS 分别为0.73和1.02，对应PE 估值35.88倍和25.68倍，公司股价相对板块被低估，预计公司的合理价值为32.00元，对应15 年31.37倍PE。我们看好广发证券的后续表现，认为其将会是一只极具业绩发展和创新性潜力的牛股，结合现在的牛市行情，我们给予广发证券32.00元/股的目标价和买入评级。(中银国际)

　　中信证券：定增助力资本中介和国际业务发展

　　事件：公司董事会通过决议，公司拟发行不超过15 亿股H 股，本次发行对象为独立于公司、非公司关连人士的10 名以内的投资者。发行价格不低于定价日前5 个交易日公司H股收盘价均值的80%。新募集资金的70%将用于资本中介业务，20%将用于跨境业务发展和平台建设，10%将用于补充公司流动资金。

　　报告摘要：

　　此次融资规模或将达到300 亿元人民币左右。按照公司港股最新的收盘价27.75 元作为参考，最高发行价选取收盘价，最低发行价选取收盘价的80%，则中信有望通过此次港股定增募集266-333 亿元资金。若考虑杠杆水平及后续可能的债务融资，按3 季度4 倍杠杆计算，则公司业务规模(资产端)有望扩大1064-1332 亿元。

　　从偏融资型向做市交易型转变，公司资本中介业务量价齐升。截止目前，公司资本中介业务的规模为1900 亿，随着两融规模的扩张以及其他两融类业务的快速发展，公司的资本中介业务仍有很大提升空间，同时也因此面临较大的资金压力(公司测算的资金缺口为1500亿)，此次股本融资计划将有效缓解资金端矛盾，促进资本中介业务量上获得快速提升。同时公司的资本中介业务正逐步从偏融资型逐步向偏做市交易型转变，该业务的收益率水平也将获得较大的提升。

　　从跨境业务走向国际业务，公司国际化水平逐步提升。相比国际投行，公司的优势在于其丰富的国内客户资源，相比较国内同行，公司的优势体现在其国际化水平和品牌优势，基于此，公司制定了明晰的国际化路径，即从国内企业的跨境业务逐步向全面的国际业务过度。当前中信已完成对里昂的收购，建立了重要的国际化平台，积累了大量的海外机构客户。此次定增募集资金的20%将用于跨境业务发展和平台建设，此举必将进一步提升公司的国际影响力和国际化水平。

　　投资建议。公司契合当前两大投资主线：一是加杠杆，做大资产负债表，提升ROE 水平，公司作为行业龙头，在融资渠道和成本上具有绝对优势，在资金配置上也有更多更优的选择余地；二是“一带一路”所掀起的中国资本走出去的新浪潮，为国内投行带来的重要发展机遇，作为国际化水平第一的国内券商，公司已经制定了明晰的国际化战略，并初步搭建了国际化业务平台，因此公司有望成为“一带一路”最大受益券商。基于此我们继续看好公司长期发展，预计14/15年EPS 为0.75/0.87 元，维持买入评级