行业发展趋势： 传媒产业高速发展， 2014 年有望突破万亿产值；传统媒体低速发展已成“常态化”，互联网与移动互联网高速发展。

　　板块二级市场表现： 截止 12 月 19 日，传媒行业区间涨跌幅为 55.46%，全年表现基本与大盘持平，板块估值回归中位，高估值逐步消化。子板块互联网依旧表现强势，电影动画与营销板块估值回调。

　　板块基本面表现：行业整体业绩增速处于市场前列。互联网与整合营销业绩增长快，广播电视业绩增速缓慢；公司情况各异，内生与外延拉动业绩增长。

　　投资主题： 2015 年我们关注的一条主线是文资改革和传统媒体向新媒体融合发展：今年所推出的相关政策红利将在 2015 年逐步释放，各地国企改革方案的落实将推进文资改革的进程，国有文资改革主题将具有持续的机会。另一条主线是大视频的构建和内容与渠道的互联网化：电影行业持续繁荣、综艺板块的爆发、动漫行业逐被关注以及电视剧对政策变动消化；内容与渠道都将继续同互联网深度融合，发展出新的业务模式。

　　投资策略：目前来看，传媒板块估值回归到中位，存在较好的安全边际；而今年同样表现平淡的电影动画及整合营销板块对 2013 年的高估值已有所消化。由于外界环境的压力以及行业内部自身发展的需要而进行的转型与变革，从中演生出了新的经营及发展模式，为行业及公司的发展带来机会，因此，我们将以此逻辑，在 2015 年寻找相关的投资机会。建议关注具有改革预期或已有转型布局的标的，如中南传媒(601098)等个股。电影动画板块的龙头标的，如华录百纳(300291)、华策影视(300133)、奥飞动漫(002292)等个股。

　　风险提示：政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；制度红利落实及改革进度的不达预期；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；业务业务转型及产业整合风险。

　　中南传媒：湖南国企改革的潜在收益者，位于强力买入名单

　　最新消息

　　中南传媒于12月5日公布，其控股股东湖南出版投资控股集团收到湖南省委关于省管国有传媒/文化资产管理体制改革的方案通知。方案包括：(1) 拟将三家出版企业(湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社)由政府划归湖南出版投资控股集团；(2) 拟将湖南出版投资控股集团下属的两家报业企业(潇湘晨报社、长株潭报社)划归湖南日报报业集团。

　　分析

　　我们认为该方案是湖南省政府加速传媒行业国企改革的信号，并认为中南传媒可能受益于这一过程。(1) 第一步宣布；更多可以期待。湖南省政府致力于在广播、出版及报业领域打造三家国有综合传媒集团，而且在我们看来，其已经制定了贯彻改革方案的明确路线图。该方案是国有资产重组和整合的第一步，我们认为省政府可能很快会宣布进一步深化改革进程的举措。(2) 在我们看来，中南传媒可能是国企改革的受益者。如果三家出版企业划归湖南出版投资控股集团，那么我们认为下一步可能是向中南传媒注入资产，因为证监会不允许控股股东和上市公司经营相同的业务。因此，我们认为中南传媒可以利用其在教育、地图等领域多元化的出版资源，进一步巩固其在K12在线教育/数字出版方面的领先地位，并在数字化地图/线上至线下等领域拓展新业务机会。

　　潜在影响

　　中南传媒仍位于强力买入名单，原因在于盈利增长强劲(得益于传统的出版/发行业务稳健以及数字出版业务迅速扩张)。此外，我们认为公司可能会受益于地方国企改革。我们的目标价格没有调整。(北京高华)

　　华策影视(300133)：入股天映传媒，加码综艺节目布局

　　入股优质综艺内容商，加码综艺节目布局。公告显示，公司此次入股的天映传媒为媒体综艺内容提供商，在原创节目研发、大型活动策划与执行、跨界资源整合及互联网平台联动具有一定实力与经验。 参与的项目包括：《INCHINA 时尚中国》 (出品与制作)，《最美和声》(运作)，《爱唱才会赢》 、《中国梦想秀》 (参与策划制作)等知名节目；此外天映传媒还策划和执行了四届莱卡中国风尚颁奖大典和浙江卫视四年跨年晚会等大型活动。公司入股天映后，将与其在综艺节目开发、投资和制作上开展合作，享有天映自主开发综艺的优先投资权和收益分成，并且还将委托其承制公司部分综艺，以发挥各自在项目制作与运营、媒体资源及客户资源的优势，增强核心竞争力。

　　影视剧业绩发展稳定，为公司搭建转型地基。公司三季报数据显示，公司 2014 年前三季度实现营业收入 12.43 亿，同比增长 79.75%，归属母公司股东净利润 2.92 亿，同比增长 39.68%。2014 年 Q3 有 8 部电视剧取得发行许可，《鹿鼎记》也有望于 Q4 播出。 而电影方面，《归来》《一生一世》等影片的成功也将为公司带来收益。公司在影视剧方面的优势较为明显， 克顿并表后行业的龙头地位更加巩固。影视剧业务的发展稳健将为公司转型提供基础和保障， 同时也将促进新媒体等其他新板块的成长与发展壮大。

　　产业链布局动作频频，业务结构优化与转型步伐加快。 我们首先梳理一下今年以来公司在产业链布局的动作，1)入股高格影视 18.1%股份，网罗新生代创作力量及 IP 资源；2)引入杜昉加盟公司，负责新媒体业务；3)入股 JDF 金典剧场 19%股份，参与舞台剧投资出品及剧院合作；4)与北京爱奇艺共同出资成立华策爱奇艺影视公司，规划的《成人之美》《闺蜜星室》等四个项目有望 2015 年初上线；5)认购韩国电影公司 NEW15%股权，加强电影业务的同时开展海外合作及海外市场的拓展。 从以上不难看出， 公司在增强影视剧业务实力和竞争力的基础之上积极开展了业务的拓展和转型。 从单一的影视剧制作与发行商向电影、 综艺、 舞台剧、 互联网新媒体及海外业务逐步推进， 打造多元化内容的服务商。 尤其是在传统电视领域受到互联网的冲击与挑战， “一剧两星”行业政策改变了市场供求格局的背景下，公司能够坚定拥抱互联网扩充渠道， 实行业务领域的开拓和转型， 这些将为公司降低风险，扩大优势，有利于公司可持续地成长与发展。

　　盈利预测与估值

　　公司此前公布了 20 亿定增融资计划，夯实影视剧业务的发展并推动公司多元化布局。 我们认为再融资的落实及对外投资将助推公司业务在电影、综艺等领域的扩展，电视渠道与互联网渠道深度融合，公司业务发展的区域也将进一步扩大至韩国及海外。 因此， 我们看好公司全媒体内容、多媒体渠道发展。不考虑定增对股本的影响，维持原盈利预测，预计 2014 年、2015 年 EPS 分别为 0.87 和 1.07，对应当前股价 30.54 元， 2014PE 和 2015PE 分别为 35 倍和 29 倍，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　政策监管风险；行业竞争加剧风险；投资不达预期风险等。(山西证券)