水泥行业： 上周全国水泥市场平均价格环比下滑 0.42%，不同区域价格下调 10-20 元/吨。 12 月底，国内水泥市场成交仍以疲软为主，企业库存均在 70%以上高位运行，为在春节前保持低库位，多地企业采取降价销售。 1 月份开始，全国水泥市场将进入传统淡季，大多数地区将出台相应停产计划， 预计 1 月下旬市场将逐步趋于稳定。截至 12 月 24 日发改委批复的铁路、公路、机场等各项基础设施建设投资项目投资总额达 1.56 万亿元。 我们认为随着海外一路一带政策的推进和内需铁公基布局的逐步落地，明年水泥需求有望回升。

　　玻璃行业： 上周浮法玻璃市场价格略涨，库存继续下行。下游刚需集中采购，多地行情小幅上扬，华北、华东、华南市场均价上行。沙河地区出货以走南方为主，元旦走货或有减缓。上周浮法玻璃库存 319 万重量箱，环比下降 2.52%；上周光伏玻璃市场较为稳定。虽然 2014 年已接近尾声，光伏产业下游抢装情绪依然高涨。近日国家大力推广分布式光伏， 预计后期分布式光伏发展将较为迅速。伴随着企业淘汰和资金量紧张缓解，行业步入良性发展轨道。

　　玻纤行业： 风电市场需求良好继续拉动企业出货量，部分企业如泰山玻纤、重庆国际等因生产结构调整后造成部分玻纤纱品种供货困难。多数企业计划 1 月 1 日起提价，关注后续执行情况。

　　投资建议： ( 1)降息周期下，需求回升和负债成本下移利好水泥股反弹。我们建议从国企改革以及一路一带两个角度关注水泥板块投资机会。主推海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、天山股份、祁连山。( 2)继续看好景气回升的玻纤板块，推荐中国玻纤、长海股份。 (3)关注油价下行后成本回落的管材公司，推荐永高股份。

　　【个股研究】

　　华新水泥：海外市场有望持续提升业绩

　　点评

　　量稳价升助业绩增长。三季度单季公司实现营收40.6 亿元，同比增长2.3%，较二季度下滑3%；实现净利润3.12亿元，同比增长53.5%，较二季度下滑17.1%，实现每股收益0.20元。三季度武汉地区水泥均价335.3元/吨，同比上涨7元/吨(2.1%)；受上半年广东恩平的5000T/D熟料生产线投产带动，我们预计三季度公司水泥熟料的综合销量增长同比3%左右。

　　成本费用控制良好。受益成本端煤炭价格下降，三季度公司营业成本同比降低0.1个百分点，毛利率29.2%，同比提高2.3个百分点。费用控制方面，财务结构改善，报告期财务费用同比下降12.1%，财务费用率环比持续下降。

　　关注国际化和环保产业。公司积极推进海外布局和环保产业，塔吉克斯坦一线投产后提升公司盈利能力，二线也已开工，同时柬埔寨羡慕推进顺利，公司布局的海外市场盈利能力均显着高于国内，投产后将进一步提升公司业绩。环保产业，随着政策的落地，公司有望率先受益。

　　投资策略

　　我们预计公司2014 年收入185.4亿元，同比增长16%，实现净利润16.4亿元，同比增长17.7%，基本每股收益0.94元。以目前价格计，对应PE为7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑(华融证券)

　　祁连山：成本下行助力盈利提升

　　支撑评级的要点

　　公司上半年毛利率同比增加3.66个百分点至29.2%。期间费用率同比下降1.1个百分点至19.2%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.06、0.38和0.67个百分点至4.9%、9.2%和5.0%。

　　公司上半年水泥及熟料综合销量为991.34万吨，同比增长26.1%。我们测算公司上半年水泥及熟料平均不含税销售价格为266元/吨，较去年同期下降12元/吨；综合吨毛利上升6元至79元，吨净利同比上升12元至26元，受益于煤炭等成本的下降，吨水泥盈利能力同比提升。

　　公司2013年底水泥总产能达到2,600万吨，今年5月份成县二期(4,500t/d)新型干法水泥生产线投产，目前水泥总产能约为2,800万吨，区域内市占率进一步提升。整个甘肃地区来看，预计3季度海螺临夏一期4,500t/d生产线投产，将会对市场有所冲击，另外兰州还有甘草水泥和红狮水泥两条生产线预计4季度投产，对今年市场影响较小。

　　甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速，今年前6个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为23.3%、24.5%。近年来国家支持西部投资，基建项目较多，能够拉动区域内水泥需求快速增长。

　　评级面临的主要风险

　　需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016年的每股盈利预测调整为0.851、1.057、1.291元，目标价由7.60元上调至8.00元，对应2014年9.4倍市盈率，继续维持谨慎买入评级。(中银国际)