保险是唯一能加杠杆投资股票的标的，属于牛市中后期品种。行业基本面全面改善，15 年资产端、负债端均受益于股市强烈回暖。1)资产端投资收益率持续提升：15 年股票配置将增加，近两年投资限制逐步放开保险公司会继续增加非标资产的配置；2)负债端：受益于保险行业投资收益改善提升产品吸引力及银行理财产品等收益率下降带来的资金挤出效应，保费将保持增速。行业投资价值确定性非常强，首选基本面质地优良，估值低的中国平安。

　　基本面： 股市强烈回暖， 保险作为唯一能加杠杆投资股票的金融行业标的最为受益，未来投资收益、保费增速继续向上。1)资产端：今年股债双双回暖推动收益率提高，股市下半年牛市行情明确，且投资渠道放开后保险公司逐渐将部分股权资产及存款的投资比例转移到债权计划、信托计划等高收益新型固收类资产中， 预计 2015年保险公司会继续增加权益类(受益股市回暖)和非标资产(削减降息影响)的配置，投资收益率继续稳步提升；2)负债端：银行理财、信托产品等竞争力下滑，且投资收益率提升增加保险产品吸引力，资金回流保险助保费进入上升周期。预计2014 年投资收益率将进一步上升至 5.56-%-6%，推动明年的保费维持高增速。 政策面： “国十条”为递延养老税等政策出台指明方向，商业健康保险意见将扩大产品供给。1) “国十条”给出了保险行业未来的基本原则和发展目标，预计后续政策将陆续出台，有望在 2014 年推进个税递延养老险。未来在全国推广后，预计将为寿险行业带来两位数的保费增速；2) 《商业健康保险的若干意见》正式发布，明确提出大力推动商业健康保险服务业，将推动商业健康保费收入大幅增加。

　　估值：行业估值长期被低估，横向、纵向比较估值仍有上升空间，目前行业估值为1.57X15PEV，投资价值确定性较强。1)纵向比较，目前国内保险行业估值处于历史中枢位置，目前保险行业估值为 1.57X15PEV，估值仍然低估；2)横向比较，与海外保险市场相比，国内保险行业估值明显偏低。保险行业基本面、政策面双双利好，估值仍有向上空间，投资价值确定性较强。维持行业增持评级。

　　投资建议：牛市中后期品种，行业基本面全面回暖，政策面未来全面向好，投资价值明确！资产端投资收益率显着提高，负债端保费增速大幅提升，基本面政策面均向好。1)保费端：开门红保费和新业务价值增速远超市场预期；2)投资端：受益于股市向好， 在债权计划等高收益资产的推动下投资收益率稳步上升； 3)业绩端：保费反弹、投资维持高位的情况下业绩保持高速增长。首选基本面质地优良、具有综合金融平台优势和互联网布局领先的中国平安。

　　行业排序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。