强烈建议关注“第三方治理”和“PPP”对环保企业的影响。这代表了工业和市政环保企业，未来最主要的两种运营模式。这两种模式及配套财税政策的建立，意味着环保产业格局、利益分配的重新再划分。

　　该《意见》和《新环保法》都充分体现：政府、企业对于环保的关注从“定目标”转为“抓落实”。政府、企业对环保的关注重点从投资规模，向治理结果转变。政府、企业从治理主体向环保企业购买服务方向转变。

　　第三方治理：1)应用于工业污染治理领域。2)企业对于产生的污染，从自主治理，向委托第三方(环保企业)治理。3)企业向环保企业支付治理服务费，环保企业承担环境治理风险。

　　PPP (public， private， partnership) ： 1) 应用于市政领域。即：政府控股、运营的市政资产，将被出让出部分、全部股份；转变为社会资本、环保企业控股。2)从政府自主运营转变为环保企业运营，政府向环保企业购买环保服务。环保企业和政府的关系，不再是财政补贴的关系，而是商业合同的关系。3)对于政府：减少负债压力，降低非专业化运营带来的低效率，分担环保治理风险。对于环保企业：获取更多市场份额，承担环保治理风险。

　　政府、工业企业、环保企业都有推进 PPP、第三方治理的动力。 1)PPP 和第三方治理有效化解政府和企业的负债压力、环保压力。 2)环保企业获取更多的市场份额，提升产业规模；同时承担环保治理风险。3)拥有经验的环保企业更具竞争优势和实力。4)从价格理顺机制来看：水务、电力脱硫、脱硝以及环境服务推广更为容易。

　　投资建议

　　看好龙头，各子行业龙头市场份额将提升。

　　A股：推荐碧水源，桑德环境，科达洁能。

　　H股：推荐北控水务，国电科环；关注光大国际。

　　个股研究

　　桑德环境：股权激励方案提振信心，坚定看好中期投资价值

　　公司公告今日复牌，发布股权激励计划(草案).

　　1、本激励计划拟向激励对象授予2200万份股票期权，占本激励计划签署时公司股本总额84361.6621万股的2.61%。其中首次授予1983.20万份，占本激励计划拟授予股票期权总数的90.15%，占本激励计划签署时公司股本总额的2.35%；预留216.80万份，占本激励计划拟授予股票期权总数的9.85%，占本激励计划签署时公司股本总额的0.26%。

　　2、本激励计划的激励对象为下列人员：公司董事(丌含独立董事)；中高层管理人员；核心业务(技术)人员；公司董事会认为需要进行激励的相关员工(包括子公司管理层和骨干员工)。本计划授予的激励对象总人数为256人。

　　3、行权安排：本激励计划有效期为股票期权授予之日起至所有股票期权行权戒注销完毕之日止。首次授权的期权有效期为自授权日起4年，首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权。首次授予的股票期权行权期内行权比例分别为40%、30%、30%。预留股票期权的有效期为自预留股票期权授权日起3年，预留股票期权自相应的授权日起满12个月后，激励对象应在未来24个月内分两期行权，行权比例分别为50%、50%。

　　4、首次授予的股票期权在各行权期内，公司业绩考核条件为：以2013年业绩为基准，2014-2016年扣非后净利润较2013年分别增长35%、90%、190%。

　　5、本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为23.69元，行权价格是根据下述两个价格的较高者确定： (1)股权激励计划草案摘要公布前1交易日的公司股票收盘价23.05元； (2)股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价23.69元。

　　业绩考核条件较为苛刻，显示管理层信心满满。若按照最低盈利增速预测，则2014-2016年净利润同比增长35%、41%、53%，超出市场此前普遍30%-40%的预期，更进一步彰显管理层的信心。随着公司规模的扩大，业绩增速丌仅没有放缓，反而有加速之势，实属难得。虽然股权激励丌是业绩承诺，但从公司以往的稳健风格来看，我们认为未来业绩兑现的可能性较大。

　　当前股价存在较高的安全边际。公司停牌前股价为23.05元，为近一年来的相对低位，行权价较之高出3%，显示出当前股价存在较高的安全边际，未来股价上升空间可观。

　　公司基本面扎实，发展驶入快车道。若增发顺利的话，公司旗下桑德国际不桑德环境的水务、固废业务将互为补充，水务业务稳定的现金流支持固废业务扩张，同时前期BOT项目陆续转入运营，也将贡献稳定的现金流，公司业务结构更加优化，综合平台优势更加突出，顺应未来环保行业发展的大趋势。从业务结构来看，中期内业绩贡献仍以市政施工和水务业务为主，以再生资源和环卫业务为辅，各业务之间的协同效应可期。

　　坚定看好公司发展前景，维持“买入”评级。我们认为股权激励方案体现了公司管理层对公司未来保持高增长的信心，对于定增方案公布后持续低迷的股价走势带来支撑，有利于提振市场信心。APEC会议将加速我国发展低碳经济的步伐，各项环保政策逐步完善，当前我国环保行业正处于黄金发展时期，公司作为龙头之一将直接受益。暂丌调整盈利预测，预计2014-2016年每股收益为0.94、1.29、1.66元，当前公司股价对应2014年业绩的PE仅为25倍，考虑到公司基本面优良、经营稳健、业绩高增长的确定，我们坚定看好未来发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示。项目进展丌达预期、相关业务盈利能力较低拖累公司整体业绩。(民族证券)

　　科达机电：价值被低估，四季度订单情况值得期待

　　科达洁能近日公布三季报，报告期内公司完成主营业务收入 33.46 亿元，同比增长 27.95%；完成归属上市公司股东净利润 3.98 亿元，同比增长 36.4%，基本每股收益 0.579 元。公司半年报中期间费用同比增幅较大的问题，在三季报中已有所改观，销售费用、管理费用和财务费用环比分别下降 9.44%、 6.26%、 7.86%。科达二代炉正在研发并逐步进入市场，预计研发费用等开支短期仍将较高，四季度期间费用大幅下降可能性不大。

　　陶瓷机械业务前三季度贡献利润情况较好，旗下恒力泰公司的业务持续高增长超过资本市场预期。清洁煤气炉方面， 中国铝业河南分公司、山西分公司、广西分公司、山东分公司清洁煤气炉系统工程已于 3 季度末开始招标，通过汇总各公司招标公告，四家分公司清洁煤气炉需求规模为 56 万方/小时。如对应科达炉价格计算，总合同金额应超过7 亿元。按照正常招标节奏 2014 年年底该部分合同将逐步确定合作方，目前科达洁能、济南黄台、蒂森克虏伯都有望与中铝进行合作。明年中国铝业氧化铝子公司中可能有另外 7 家逐步开展煤气炉技改工作。

　　除中国铝业外， 江西高安陶瓷园区整体设备采购已进入前期准备阶段，预计年底或明年年初将进行招标。沈阳法库园区作为辽宁省唯一的国家级循环化产业改造试点园区，已经启动水煤气改煤制气相关工作，对科达洁能法库项目将形成正面推动。

　　科达洁能作为全球陶瓷机械和国内清洁煤气炉领军企业，在环保节能、清洁能源方面已确立规模优势，公司现价对应 2015 年预测 EPS 仅为14.35X，股价已被低估，维持“买入”评级。

　　风险提示：清洁煤气炉招标不及预期