上海disney预计将于2015年8月试营业，华东区域将成为更具吸引力的目的地，中国休闲娱乐将进入新纪元。①对比上海disney 与1983年日本东京disney、2005 年香港disney 开业时的经济条件，我们认为，上海2016 年客流突破1000 万，2020 年突破2000 万人次。②基于受益的地域、产业先后顺序和受益程度，我们预计上海酒店业最受益，推荐锦江股份；华东其余景点(尤其是特色的休闲度假景点)也将明显受益于区域客流提升，推荐中青旅和宋城演艺。

迪士尼开园时日本、香港和长三角入境游客接待量对比

　　基于经济发展阶段、消费习惯和消费水平，我们认为东京disney 与上海disney 的可比性较强，且上海的客源基础和消费能力均强于1983年东京disney 开业时的日本。①上海客源基数大：仅长三角人口基数1.6 亿大于日本(1983 年)；年入境客源规模1800 万人次大于日本；②消费能力较强：2013 年长三角人均GDP 1.2 万美元，略高于1983年日本；2013 年中国游客平均旅游消费支出略高于1983 年日本。结论①参考东京disney 首个完整年度接待量占游客基数的比重，预计上海disney2016 年接待量有望突破1000 万人次；②东京disney 开业7 年累计接待达到日本全国人口水平，考虑到中国更庞大人口基数、更快经济增长水平和快速提升的旅游需求，上海disney 有望保持每年20%左右的客流增长，至2020 年突破2000 万人次。

迪士尼开园时日本和中国游客旅游消费支出对比

　　参考世博会经验，上海disney 将拉动上海和华东区域客流快速提升，酒店业和周边景区最为受益：①disney 拉动区域客流增长和酒店表现有据可循：2010 年世博会半年带动上海客流同增33%，2010 年5-10月上海星级酒店平均出租率达到78.24%，比2009 年同期提升26.77个百分点；锦江经济型酒店出租率提升4.7 个百分点；②预计2016年客流量将超过1000 万人次，直接拉动上海酒店业高景气；后续客流有望保持两位数以上增长，2020 年达到2000 万人次。

2010 年上海酒店出租率较 2009 年提升 15.5 个点

　　标的推荐：①锦江股份：最直接受益于disney 带来的商务/旅游客流增长，有限服务型酒店最受益，餐饮亦将持续恢复。考虑disney 影响，对经济型酒店业务贡献EPS 产生14.5%-22.4%的向上弹性。自营酒店2016 年按照出租率87.5%/房价190 元测算，对应贡献EPS0.87元，贡献较2015 年增长74.0%。②中青旅：极具吸引力的特色目的地将受益华东线客流增长，disney 开业带动客流将为2016 年乌镇EPS的贡献在当前假设基础上提升15%左右。③宋城演艺：持续受益华东线高景气，2016 年EPS 有望获得10%-20%的提升空间。