我国面临严重的水资源短缺和水污染问题。由于通过水务市场实现开源(拓展水源)、节流(提高水资源价格、减轻浪费)和除污(污水处理)来改善水环境是一个长期持续的过程,我们认为我国水务市场规模在未来很长时间将保持持续稳定增长。“十一五”期间，我国水务行业将面临良好的政策环境。根据“十一五”规划，未来5年，我国政府在水务建设总投资、水价和污水处理率上相比过去都有大幅度的提高。我国水务行业市场化进程加快，水务运营商的盈利模式逐渐由“低水价＋亏损＋财政补贴”向“保本微利”转化，水务运营机制由政府为主逐步向“公私合营”的特许经营机制转化。这些举措将有效提高地方政府的支付能力，降低政策风险，给予水务上市公司越来越多的收购扩张机会。
    我们认为城市供水市场已经逐步饱和,未来将保持低速稳定增长,但是我国污水处理量还有非常大的增长空间,未来5年我国城市污水处理量复合增长率达到10%左右,随着污水处理费的提高,污水处理厂的盈利水平快速提高,污水处理市场将会为上市公司提供更多的投资机会。我们判断我国的基础水价在未来几年将会是一个逐步缓慢提高的过程,提价方式更多的是采取阶梯式计量水价制度。尽管我国平均家庭用水支出只占我国家庭平均可支配收入的2%左右,同国际平均水平相比还处于中等偏下的水平,但不应该忽视我国贫富差距较大的现实,因而水价上涨不可能会一蹴而就。我们认为各费种之间、各地域之间,水价提升的幅度和速度差别将非常大,这种提价上的差异性将给相关的水务运营商带来价格推动的业绩增长机会。我国水务市场的收购扩张面临良好的市场机遇，最近几年,水务行业龙头都在大规模的“跑马圈地”,但是对业绩的推动作用还不明显。地方政府的水价政策对于并购公司的业绩有非常大的影响,短期内首创股份和创业环保等公司业绩具有较大的不确定性,但是我们看好收购扩张对这些上市公司的长期业绩影响。

    投资策略:挖掘防御性板块的成长机会
    水务行业是传统的防御性板块,但是由于国家对水资源短缺的重视和水务行业市场化的加速,我国未来5年的水务市场将是一个快速成长的板块。对于09年而言,我们的投资策略是寻找在运营管理和投融资实力等方面具有领先地位,未来2-3年具有较好成长性的水务行业龙头公司。具体而言,我们关注如下投资机会:
    a)短期内有望直接或间接受惠于水务上涨或者获得政策性优惠的公司,如原水股份、首创股份、创业环保
    b)产业链条完整,管理效率高的水务公司，如南海发展
    c)有资产注入、并购重组题材,业绩可能出现大幅增长的公司,如钱江水利

    首创股份
     首创股份是我国水务行业的龙头企业,在近几年收购和建设运营了10家以上的水务基础设施运营公司,长期增长潜力巨大。公司中报净利润同比增长-25%,主要2个原因: 1是非经营性补贴或分红的减少。京城水务转换经营模式之后半年净利润减少了3000万,京通路财政补贴减少1760万元,转让北京汽车投资公司后减少分红收入2968万元;2是公司收购兼并的部分地方水务公司水价上涨较慢,仍处于维持正常经营或者微亏运营的状况,而公司的财务费用在不断增加。从未来情况来看,政策性因素对公司影响很大,包括北京市政府对首创的财政补贴和地方政府提高水价的步伐将极大的影响公司08年全年和09年业绩的改善。我们看好公司的长期发展趋势,但是短期内公司经营业绩大幅好转的趋势还不明显,给予“中性”评级

    南海发展
    南海发展拥有完整的产业链条,将直接受益于水价的提升。南海发展也是国内水务运营管理和技术水平最高的水务公司之一,经营稳健。南海发展占有南海区制水市场65%的市场份额,在近2年还逐步收购南海区的污水处理厂,未来3年水务收入的复合增长率至少能达到15%左右。公司已经介入垃圾发电项目,日处理垃圾2200吨,预计09年实现达产。垃圾发电在国内属于新兴行业,符合环保要求, ,如果能够得到政府在政策方面的优惠,盈利前景看好。南海发展的不足之处在于其资金规模和政治背景较弱,影响了其在南海区以外收购扩张的步伐。公司主要业务的拓展都离不开南海区政府的大力支持,具有一定的政策风险。综合考虑,给予“谨慎推荐”的评级

    合加资源
    公司经营持续情况良好。公司专注于生活垃圾堆肥、生活垃圾卫生掩埋及工业危废焚烧领域的开拓，预计订单情况将继续保持较高增长态势。固废处理运营的商业化是趋势，但需要一个时间过程。此次调研公司安排了与固废网总编等固废行业专家的交流，固废行业要做大，象西方那样出现大市值上市公司，还得走运营商业化之路。但目前中国垃圾收费很少，也没有基于建立特许经营权的成熟BOT 运营模式，现有的运营项目也很难盈利，因此说：固废处理运营的商业化是趋势，但需要一个时间过程。阿苏卫和青浦堆肥项目已经开始运营。调研时，阿苏卫和青浦堆肥项目的垃圾已经进入处理线运行一个月左右，尚未到成品堆肥出来的时间，运营情况基本正常，处理线进料和分拣系统由于垃圾不是在封闭系统中运行的，有较大异味，这个问题以后应该跟踪改善情况，不过我们认为处理前端的异味并不影响最终堆肥产品质量，是生产环境中需改善的问题。在国内项目建设快速发展期，固废工程设计、建设业务有良好的持续性和成长性。现在污水处理行业的盈利模式已经很成熟（收费标准、收益率6-12%、处理特许经营权、处理标准等），回报也稳定，污水处理项目已经成为各类资金竞逐的热门行业。我们认为，中国固废处理产业尚处于向市场化发展的阶段，将走污水处理行业的市场化之路，最终垃圾处理运营（BOT 为主的）项目也将成为市场的香饽饽。目前垃圾处理行业尚处于早期的项目建设高峰期阶段，公司主营的"固废工程设计建设"具有良好的业务持续性和成长性。公司主要基于湖北省水务市场的开拓情况良好，水务业务已成为公司第二主营业务。包头和南昌40 万吨污水项目08 年下半年建成投产后，又相继有咸宁清泉、嘉鱼嘉清等6 个水务新项目，水务业务的高增长可以为公司提供稳定的回报和稳定的现金流。增发项目如期进行。厂区围墙已建完，土建在进行，建设进度符合预期。设备合同已签，符合增发公告的进度，09 年底投产。预估摊薄每股收益为08 年0.30 元、09 年0.40 元（上篇报告预测为08 年0.28 元、09 年0.38 元）。净利润同比分别增长42.0%和35.8%。维持"审慎推荐-A"投资评级。

    洪城水业
    公司原水取自赣江(江西第一大河)，属长江水系，水量丰富，水源有保障，水源又位于赣江南昌段的中上游，水质良好，综合指标达国家标准II类以上标准，是全国各大中城市中为数不多的良好供水资源。拥有明显的水源优势。公司青云水厂二期工程全套引进国外先进设备,实现了全厂自动化控制和水泵的变频调控，朝阳水厂、下正街水厂等技术和装备均处于国内领先水平。公司的水质监测部门已达国家城市供水水质监测一级站要求，能完成96项水质监测项目。具有显著的技术优势和装备优势。公司主营地区江西省南昌市目前自来水价格每立方米0.86元，比全国省会城市平均水平要低得多，水价上调同时实施阶梯水价是发展趋势，公司有望直接受益于水价形成机制改革。