把握国企改革下的资产证券化浪潮，寻找定位清晰的央企公司，寻找发生质变的地方国企；探寻电力改革下的全新市场格局，投资市场化属性提升的环节，寻找商业模式创新、资产整合潜力大的标的；乘清洁能源东风，投资盈利能力最佳的水电，分享规模扩张的光伏发电运营商的成长性。推荐：长江电力、国投电力、湖北能源、东方热电、华电国际、隆基股份、爱康科技、海润光伏、林洋电子、阳光电源、特变电工、中利科技、森源电气、航天机电、金风科技、天顺风能。

　　===本文导读===

　　【行业研究】银河证券：紧扣“改革”与“清洁”主题

　　            齐鲁证券：“配额制”呼声再起，新能源“风光”无限

　　【公司研究】长江电力：现金流价值优异沪港通受益标的

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　　银河证券：紧扣“改革”与“清洁”主题

　　国企改革，资产证券化浪潮澎湃。国企改革是最大的投资亮点。此轮国企改革堪比股权分置改革后所带动的积极影响。国企改革有很多关键词，我们理解其核心内容是“重资本、提效率”，国企的资产证券化浪潮澎湃。在电力整体盈利优异的背景下，资产注入将增厚公司业绩。电力央企旗下控制的上市公司较多，每家上市公司均需进行定位(避免同业竞争)，在这个过程中， “小公司，大集团”的投资标的存在“质变”的机会。地方国有企业改革的步伐也有可能更大、更快。

　　电力改革，售电端呈现全新格局。2014年是电力改革的破题之年。新电改的核心是“管住中间，放开两端”。投资机会主要来自市场化属性大幅提升的售电端。一条投资主线是：售电端充分市场化，参与主体增加，电力设备公司存在向产业链上游延伸的能力和可能。在售电端变革中，分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新将孕育出最大的投资机会。中国也有望诞生出 Solar city式的公司。另一个方向是，传统售电公司的采购成本下降和区域资产整合。

　　清洁能源，大势所趋。我国能源结构变迁浪潮滚滚而来，清洁性越发提高。水电、光伏、风电是未来电力发展的必然方向。 (1)水电具有资源禀赋属性，盈利能力最佳的水电陆续投产。 (2)光伏发电获政策支持，渗透率提升空间最大。中央政府、地方政府、发电集团投资光伏电站的动力充足。国内光伏运营行业已经迎来黄金发展期，我们重点关注光伏发电运营商的规模扩张轨迹。

　　投资建议。紧扣“改革”和“清洁”两条投资主线。把握国企改革下的资产证券化浪潮，寻找定位清晰的央企公司，寻找发生质变的地方国企；探寻电力改革下的全新市场格局，投资市场化属性提升的环节，寻找商业模式创新、资产整合潜力大的标的；乘清洁能源东风，投资盈利能力最佳的水电，分享规模扩张的光伏发电运营商的成长性。推荐：长江电力、国投电力、湖北能源、东方热电、华电国际。(银河证券)

　　齐鲁证券：“配额制”呼声再起，新能源“风光”无限

　　吴新雄重提“配额制”：据媒体报道，国家能源局局长吴新雄表示，《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》将在2014 年8 月内出台；另外，更具分量的清洁能源配额政策也将随后出台。此前不久，国家能源局于2014 年8 月4 日在浙江省嘉兴市组织召开分布式光伏发电现场交流会，吴新雄到会并讲话，表示能源局下一阶段的重点工作之一就是，“研究出台各省用电清洁能源配额政策，将各省非化石能源生产消费量作为碳排放、控制能源消费总量考核的依据”。

　　“配额制”的历史渊源：《可再生能源法》于2005 年通过、2006 年施行后，《可再生能源电力配额管理办法》(简称《办法》)即开始酝酿作为重要的配套政策被提出。直至2011 年《办法》开始起草，至2011年底完成《可再生能源电力配额管理办法(讨论稿)》(简称《讨论稿》).

　　《讨论稿》配额承担主体包括发电企业、电网企业、地方政府：《讨论稿》将可再生能源电力配额定义为，根据国家可再生能源发展战略，对发电企业、电网企业和各省(自治区、直辖市)人民政府，在一定期限内开发、收购、消纳可再生能源电力数量或比例规定的最低要求。《讨论稿》明确，承担发电配额义务的主体为控股总装机容量超过500 万千瓦的发电企业；承担收购配额义务的主体为国家电网公司、南方电网公司和内蒙古电力公司及各省级电网内独立经营的电网企业；各省(自治区、直辖市)人民政府在电网企业的配合下，负责所辖区域内配额指标的消纳。

　　《征求意见稿》明确地方政府为配额消纳义务行政责任主体：2013 年初，国家能源局将《关于征求<可再生能源电力配额管理办法>意见的通知》(简称“征求意见稿”)下发，删去了发电企业可再生能源发电指标及电网企业收购指标，而仅对地方政府可再生能源电力配额指标做出了明确要求，各省(区、市)级政府将作为可再生能源电力配额消纳义务的行政责任主体，而电网企业将作为可再生能源电力配额的实施责任主体。《讨论稿》对发电企业实施“一刀切”的配额指标引起较大争议，因此《征求意见稿》予以删除；将配额义务的承担主体锁定地方政府与电网企业，可操作性与可统计性俱佳。

　　《征求意见稿》调整各地消纳比例：《征求意见稿》对各地消纳比例做出一定调整，未完成配额指标的省(区、市)，其非水电可再生能源电力消费量将不能用于在能源消费总量控制额度中扣除。我们预计，《办法》迟迟未能出台的主要原因在于利益相关方存在较大争议；一旦确定地方政府为行政责任主体，那么最主要的争议必定在于各地方政府对于配额指标的分配，从《征求意见稿》的部分调整已能初见端倪。

　　大部分地区消纳比例与指标差距明显：我们通过分地区的总发电量减去火电、水电、核电发电量，大致测算出非水电可再生能源的发电量，进而测算各地区的消纳比例。结果显示，没有任何一个省市在2012-2013年连续两年达到《征求意见稿》的指标要求，且大部分地区消纳比例与指标差距明显。分地区来看，东北差距较小，西北地区完成指标约一半，东部地区差距极大，因此，如果终稿与《征求意见稿》指标要求差异不大的话，那么东部地区的地方政府有极大的动力去新增可再生能源装机，分布式光伏势必首当其冲。

　　配额制推出条件基本成熟：目前国际上已有德国、日本、英国、澳大利亚、荷兰、意大利、丹麦等多个国家和美国部分州实施了可再生能源配额制。我们认为，目前国内推出配额制的条件基本已经成熟：一、国内有明确的可再生能源发展目标规划，政府、企业包括个人，对于发展可再生能源都深表赞同。二、以风电与光伏为代表的可再生能源发电成本快速下降，价格体系基本建立完成，补贴压力在可承担范围之内，各方投资可再生能源发电项目具有合理的回报率；三、风电与光伏在部分地区的能源占比初具规模，出台配额制具备现实基础；四、“三北”局部地区弃风、弃光现象仍然较为严重，推出配额制能够在一定程度上保证并网消纳，减少经济损失。市场对于配额制的传闻已经有所疲劳，“狼来了”已经传了两年，这次也许真的要来了。

　　从存量装机的改善程度看，配额制最利好风电：配额制所指可再生能源发电主要包括风电、太阳能、生物质能、地热能、海洋能等非水电可再生能源发电。从这些能源的存量装机来看，风电装机与发电量比重最大，限电情况也最为严重，因此配额制对于风电运营的改善力度也最大。

　　从新增装机的拉动作用看，配额制最利好分布式光伏：东部发达地区雾霾严重、环保诉求强烈、节能减排压力较大，西部电力外送通道的建设需要一个过程，因此东部地区迫切需要推广分布式清洁能源的应用，正因为此，吴新雄才会在嘉兴分布式会议提及配额制。可再生能源装机与消纳的刚性考核指标，将是地方政府推动分布式光伏应用的最大动力，这对于分布式推广初期商业模式的形成无疑具有较大的促进作用。

　　重申对于光伏板块的强烈看好：能源局局长吴新雄提出并网13GW(装机15-16GW 以上)的超预期目标为行业下半年的发展定下基调，分布式新政、配额制等“落地政策”即将出台，电站项目进入开工旺季，分布式商业模式将加速形成并有望逐渐成熟，光伏板块迎来成长性的大行情。无风险利率下行利好高杠杆的光伏产业，市场风险偏好提升也利好于高beta 的光伏行业的市场情绪，光伏板块估值中枢仍将持续上行，我们判断板块整体仍有较大上涨空间，我们再次重申对于光伏板块的强烈看好。

　　重申建议积极布局风电板块：风电行业整体平稳，国内上半年风资源较差，利用小时数显着下滑，将影响大部分风电场上半年的盈利情况，但市场对此已经充分消化。2014 年上半年，除了新疆等局部区域，全国大部分地区的弃风率仍处于下降通道，配额制将使弃风限电问题进一步好转。2014 年装机量超过18GW 的目标是大概率事件，目前逐渐进入开工旺季，局部制造环节甚至已出现供给短缺的现象，量价齐升将为风电制造创造较大的盈利弹性，风电板块投资价值凸显。

　　投资建议：光伏方面，我们建议沿着分布式、电站运营、单晶三个方向选股，享受光伏周期和成长的共振，光伏今年的第二波大行情已经开始，强烈建议积极参与此轮光伏盛宴，强烈推荐隆基股份、爱康科技、海润光伏、林洋电子、阳光电源，重点推荐特变电工、中利科技、森源电气、航天机电。风电方面，我们建议关注制造龙头与风场运营环节，强烈推荐金风科技、天顺风能。

　　风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；风电场备案或发电量不达预期