本报告导读：

　　长期行业不景气导致曼海姆法硫酸钾行业产能收缩，副产物盐酸销售困难压制行业开工率，抵消新增产能影响，硫酸钾景气有望持续回升。

　　摘要：

　　2012年起曼海姆法硫酸钾产能收缩明显。硫酸钾价格下跌以及低开工率导致曼海姆法硫酸钾盈利下滑明显，2012年出现产能关停和退出情况。2012年我国曼海姆法硫酸钾的总产能超过200万吨/年，而到了2013年底，维持开工的曼海姆法硫酸钾产能仅为110万吨/年。

　　供需紧张拉动2014年硫酸钾价格上涨。2012年我国硫酸钾消费量为286.5万吨，2013及2014年仍有提升空间。相对于2013年底240万吨/年的有效产能，供需缺口明显，硫酸钾价格自2014年初开始上涨。

　　硫酸钾供应偏紧形势年内有望维持。我们预计2014年我国对国产硫酸钾的需求约为300万吨/年，目前硫酸钾产能为313万吨/年，行业处于供不应求状态。我们预计2014年下半年曼海姆法硫酸钾新增产能为29万吨/年，罗布泊钾肥新增的30万吨/年硫酸钾预计在2015年才能够有成熟产品供应。因此，2014年下半年硫酸钾行业的名义开工率能够维持在88%以上的水平，供应紧张的格局有望持续。

　　副产物盐酸限制曼海姆法硫酸钾实际开工率。2014年以来，环保政策加严对盐酸需求的抑制作用极为明显，曼海姆法硫酸钾的副产盐酸销售极为困难。据卓创资讯数据，在硫酸钾供需极为紧张的2季度，曼海姆法硫酸钾的开工率仅仅达到70%。假设曼海姆法硫酸钾开工率维持在2014年上半年70%的高点，2014年底我国曼海姆法硫酸钾的产能为212万吨/年，产出量为148万吨，加上罗钾的170万吨产量(考虑到罗钾的新产能)，我国硫酸钾的最大供应能力为318万吨，仅略高于2014年300万吨的国产需求量。

　　维持化工行业中性评级，硫酸钾景气上行受益标的为冠农股份和青岛碱业。冠农股份拥有罗布泊钾肥20.3%股权，青岛碱业拥有8万吨/年曼海姆法硫酸钾，且配套氯化钙消耗副产物盐酸，二者皆受益于硫酸钾景气回升。

　　风险因素：复合肥行业景气度下滑，盐酸价格上涨。