数据点评：
　　10月份，电量同比增长17.1%，环比下降2.7%，符合预期。同比增速较9月增加5.6个百分点，主要源自电力需求稳定恢复和08年低基数因素。10月份，火电电量同比增长达21%，主要源自水电电量持续回落（同比下降4%），为火电腾出更多空间。分行业来看电力消费：10月份居民用电和第三产业用电季节性回落是全社会用电环比下降2.7%的主因。工业用电仍呈现环比上升态势：环比增加2.5%；值得注意的是：其中电力行业本身用电增加贡献3.5个百分点，而制造业用电下降带动工业用电环比减少0.9个百分点。
　　预计11月份电量同比增速达21％-24%。08年电量低基数主要体现在4季度（08年8月个别地区出现电量下滑，9月蔓延，10月恶化，11月是谷底，12月开始出现反弹）；正常情况下，11月份电量与10月份基本持平，以此测算，11月份电量将同比提升21%-24%。若电量增速超出这一预测，则预示11月份的电量需求回升好于常规季节分布。
　　煤价季节性攀升是火电盈利回落的主因，无需过度担心上网电价调整。1）进入11月，在上网电价不变的情形下，全国多数省份点火价差均回落至09年初的水平。主要源自四季度是电煤消费旺季，煤价攀升。我们认为，这是火电商四季度利润率出现回落的主因，当前的盈利预测已考虑煤价季节性上涨因素。2）火电行业抗风险能力仍弱，普遍下调上网电价的可能性很低，结构性上网电价调整对火电行业盈利影响有限。2009年火电行业税前利润率约4%，仍处1999-2007年最低水平，火电行业不具备承担普遍下调电价的能力：平均下调0.01元/kwh或电煤价格提升30元/吨都将使全行业面临亏损风险。
　　投资建议：
　　关注电煤谈判进程，短期股价缺乏催化剂。短期内，2010年电煤合同谈判将至，煤价上升的预期对火电发电商不利；长期内，仍建议投资者关注具备业绩持续增长能力的公司。 A股：我们审慎推荐顺序是：华能国际(600011)（600011.CH）、国电电力(600795)（600795.CH）、华电国际(600027)（600027.CH）、申能股份(600642)（600642.CH）。 H股：维持对于华能国际（902.HK）审慎推荐投资评级，12个月目标价6.0港币，对应10年动态P/E 10x。即使考虑上网电价结构性调整，保守测算，公司2010年EPS为RMB0.41元，当前股价对应2010年市盈率仅为11x；仍属行业偏低水平。
　　风险：
　　短期煤价波动超出预期