【行业分析】中金公司：通用航空政策给力 期待破冰  

               国泰君安：中航工业托管航电系统公司 中航电子充分受益

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　　中金公司：通用航空政策给力 期待破冰

　　投资建议

　　我们认为通用航空是未来1-2 年军工行业中值得重点关注和配臵的板块。产业支持政策的不断加码是核心驱动因素。A 股通用航空概念公司中，质地较好的包括海特高新、威海广泰、川大智胜、四川九洲等，建议投资者关注。

　　我们首次覆盖威海广泰，给予“推荐”评级，目标价17.5 元。

　　理由

　　中国通航产业发展潜力巨大，但现状严重滞后。中国的领土领海幅员、人口基数、经济增长水平等，都决定了通用航空有巨大发展空间，不乏成长为万亿元级别产业的长期潜力。但与可比国家相比，当前发展水平严重滞后(总量指标&人均指标)，通航飞行总时间仅为美国的2%，通航飞行器保有量仅为美国的0.8%。

　　产业政策不断加码，瓶颈有望逐步打破。我们认为当前影响国内通航发展的瓶颈包括：军方空域管制、基础设施不足、专业人员匮乏、民众通航认知度低、通航企业发展水平低等，其中前2 点最为关键。但未来产业支撑政策不断加码有望逐步打破瓶颈。尤其是在10 年《意见》和13 年《办法》等2 大框架性纲领性文件后，未来1-2 年中后续细则政策有望不断出台，不仅推动通航产业成长加速，也是相关板块股价表现重要的潜在催化剂。

　　产业链多个环节有望收益，关注优质体系外企业。通航产业链涉及多个环节，我们认为未来3-5 年中，地面基础设施设备(空港设备、雷达、空管系统)、飞行培训等有望更早受益，而长期看，航空制造、通航运营、飞机维修等环节的增长空间更大。在当前的国内相关细分市场上，体系内企业(军工、民航)和外资企业占有更高的市场份额，但长期看，如果通航产业爆发式增长的预期兑现，优质体系外企业(特别是民营企业)有更广阔的成长空间。

　　盈利预测与估值

　　预测威海广泰14-16 年EPS 分别为0.52、0.70、0.90 元(其中14年业绩计算是按照新并购资产全年并表贡献的假设)，目前股价对应14-16 年P/E 分别为26.7x、19.7x、15.3x.

　　风险

　　具体政策出台进度的不确定性、相关公司面临外资品牌竞争的风险、相关公司传统业务波动的风险。（中金公司）

　　国泰君安：中航工业托管航电系统公司 中航电子充分受益

　　中航工业拟将航电系统公司托管于中航电子，我们认为在国家推动科研院所改制的背景下，通过此次托管，航电系统公司旗下研究院所改制后实现资产证券化的概率大增。

　　投资要点

　　事件：中航工业拟将航电系统公司全权委托中航电子管理。6月18日晚中航电子(600372)发布公告，公司董事会通过《关于审议托管中航航空电子系统有限责任公司暨关联交易的议案》，主要内容如下：

　　中国航空工业集团公司(中航工业)拟将其持有的中航航空电子系统股份有限责任公司(航电系统公司) 100%股权股权委托中航电子管理。

　　在委托管理期间，中航工业仅保留对航电系统公司持有股权的利润分配请求权、剩余财产分配请求权和处置权、航电系统公司所持中航电子18.15%股份的相关股东权利。

　　实施托管后，中航电子将全面承接航电系统公司对其下属企事业单位的各项管理职能，对航电系统公司的经营管理和发展具有充分的决策权。

　　航电系统公司旗下研究院所实力雄厚，盈利能力较强。目前航电系统公司最核心的优质资产为5家研究院所：①飞控所：我国唯一的飞行控制研究所，在飞控领域具有垄断地位。②光电所：我国实力最强的火控技术研究所和光电探测系统研究所。③无线电所：在座舱显示控制系统方面处于垄断地位，并且在机载数据链领域竞争优势明显。④计算所：我国机载计算机和软件的龙头，产品包括机载、弹载计算机系统、航空软件等。⑤雷电院：航空系统内唯一的雷达研究所，机载雷达系统技术处于国内领先地位。

　　通过此次托管有望进一步激发航电系统公司的经营活力。2013年航电系统公司实现收入148.8亿元，净利润13.59 亿元，而这5家研究院所是其最主要的盈利来源。我们认为，通过此次托管将进一步激发研究院所的经营活力，我们预计2014年航电系统公司的净利润有望达到20亿元。

　　在国家大力推动科研院所改制的背景下，此次托管使得航电系统公司旗下研究院所改制之后整体注入中航电子的概率大大增加。我们认为，随着国防工业改革政策出台、科研院所改制推进，以及国防工业核心资产证券化取得突破，我国国防工业改革进程将明显提速，有望超出市场预期，并且带来国防装备板块整体市值的提升，维持行业“增持”评级。

　　受益公司：中航电子、中航飞机、航天动力、航天长峰、国睿科技。

　　风险因素：国家科研院所改制进程受阻的风险；国防工业改革进度慢于预期的风险；政策支持力度低于预期的风险