本期内容提要：

　　5月煤炭股市场表现明显落后。截至5月22日，今年行业累计跌幅约14%，同期沪深300指数跌幅约9%。动力煤板块基本跟随煤炭行业整体走势，但炼焦煤板块明显跑输行业指数。

　　炼焦煤：钢价下跌，进口冲击，炼焦煤价格走低。4月粗钢产量6884万吨，较3月减少141万吨或2.01%，螺纹钢库存741万吨。近期房地产市场明显降温，黑色金属产业链开启新一轮跌势。一方面，房地产景气度下滑带来“煤-焦-钢”产业链全面走弱，需求进一步下滑； 另一方面，4月份炼焦煤进口量大幅上升，冲击力度明显加大，挤占国内市场。在这些因素作用下，炼焦煤价格持续走低。短期来看，目前多数钢厂处于亏损状态，炼焦煤库存相对合理，价格回升缺乏动力。在整体供大于求的态势下，我们预计，炼焦煤价格或将继续下跌。

　　动力煤：神华提价带来反弹，短期仍存下行压力。4月全国发电量4250亿千瓦时，同比增长4.4%；火力发电量同比增加2%，水力发电量同比增加21%。目前，环渤海5500大卡动力煤均价为537元/吨，有所反弹。我们认为，此次价格反弹主要与神华集团今年来首度上调煤价有关。从基本面看，动力煤需求并没有实质性好转。5、6月份是传统的动力煤消费淡季，水电出力会逐步加大，动力煤价格持续回升动力不足。我们认为，在宏观经济不出现太大变化的情况下，国内动力煤价格将呈现整体弱势徘徊的趋势，短期仍存在下行压力。

　　投资策略：扶持政策相继出台，缓解煤企经营压力。面对宏观经济下行压力，政府近期密集出台稳增长、调结构政策。煤炭行业扶持政策也频繁推出。山西省继“煤炭20条”后出台《2014年减轻企业负担工作方案》，进一步清理涉煤税费。此外，湖北、内蒙等地也出台扶持政策。中长期来看，煤炭行业受制于产能过剩和能源结构调整，出现超预期可能性不大， 但短期内救市政策能在一定程度缓解煤企经营压力。我们坚持前期观点，短期难有超额收益。

　　股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。

　　风险提示：宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。