行业研报】中航证券：科研院所改制政策渐近 | 中信证券：坚持中线布局

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　　军工行业：科研院所改制政策渐近 重大利好

　　军工科研院所是先进技术转化为武器装备的中坚力量，改制步履蹒跚。在高技术条件下的局部战争中，军工科研院所重要性凸显。但军工科研院所改制遭遇诸多问题，其面临的特殊现实矛盾也影响市场化改革，改制进程步履蹒跚。军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是军工体系市场化、产学研结合、军民融合的关键节点。

　　军工科研院所改制是大势所趋，中央政策指明方向。2008年以来，中央层面先后出台了多部指导性政策文件，为军工科研院所改制指明了方向。当前军工科研院所改制的思路已基本明晰，我们猜测新的政策文件会给出具体层面的指导意见，提出指导性时间节点，协调相关部门一致行动。据媒体2013年底报道，目前最新的思路是，2013年底完成分类试点，2016年底前完成全部分类改革工作，最终在2022年完成过渡。

　　军工科研院所改制后注入上市公司值得期待。军工科研院所是各大军工集团最优质的军工资产，完成改制注入上市公司，上市公司业绩将显著提升，这对股市投资者而言属于重大利好。在军工科研院所改制过程中，中航工业集团依然一马当先，已经做好充分准备并率先动作，未来将最先受益。中国电科集团、航天科技集团和航天科工集团的上市公司将最大程度上受益于科研院所改制，但其进度可能较慢。

　　建议适当时候买入对应军工科研院所改制的军工上市公司。建议投资者密切关注相应政策的出台和具体的军工科研院所改制进展，在适当时间买入改制对应的军工科研院所的军工上市公司。我们预期较早动作的军工上市公司可能包括中航系上市公司、南通科技、中国卫星、中国重工、光电股份。

　　风险提示：高度敏感研究所可能不会上市；政策出台时间大幅延后；科研院所收入增速受研制进度影响。（中航证券）

　　航天军工：院所改制渐行渐近 坚持中线布局

　　军工科研院所改制渐行渐近，当前板块估值处于底部，中线布局科研院所改制相关公司，重点关注中航电子、航天电子、中国卫星等资产注入相对确定的公司，以及航天科技、航天长峰、国睿科技等潜在资产规模巨大的公司。市场风格企稳后，可持续关注民参军相关公司。

　　近期关注：军工科研院所改制相关政策的出台和成飞集成复牌对板块的影响。我们预计，军工科研院所有望在6 月底之前完成分类，相关政策可能在6-8 月出台，研究所改制完成后的企业类资产将成为下一步资本运作的重点。随着科研院所改制进程的推进，市场预期有望持续向好，相关公司(备考)估值将提升。此外，成飞集成复牌后有望获得较大涨幅，对板块其他整机类相关公司估值提升具有正面影响。

　　海军和航空板块：海军装备未来3 年复合增速有望超30%；空军新型号逐步量产驱动空军装备产业链稳健增长。海洋战略转变将加速海军装备投入，未来3 年增速有望超过30%。海航、陆航新增需求及空军换代将带来航空装备较大需求空间，3 月颁布的《关于提高军事训练实战化水平的意见》的出台将进一步提升训练水平和强度，从而显著提升有望驱动教练机、航空发动机需求增长。过去一年大运、无人机、新型直升机等新装备不断亮相，未来2-3 年有望逐步进入量产期，驱动航空装备投入持续稳健增长。

　　航天板块：关注资本运作的进展和北斗产业链业绩逐步兑现的公司。航天集团研究所资产体量巨大，盈利能力较好，而上市公司整体质量一般，若改制注入将大幅提升上市公司盈利质量和规模。北斗市场空间巨大，军用先行、民用逐步推广，中国卫星、海格通信等相关公司可长期关注。

　　风险提示：估值较高，受市场情绪影响较大；公司和行业信息披露较少；重组进程不确定性；业绩释放节奏难以准确把握等。

　　维持行业“强于大市”评级，关注三条主线：一是资本运作主线，包括科研院所改制注入预期提升带来的投资机会，重点关注中航电子、中国卫星、航天电子、航天动力、国睿科技等，以及企业类资产注入相关的四川九洲、广船国际等；二是基本面主线，包括航空动力、哈飞股份等基本面中长期持续稳健向好的公司，以及中航飞机等基本面将迎来明显改善的公司；三是民参军主线，关注北斗相关的海格通信、通航相关威海广泰等