1.2013年是煤炭价格深度下跌的一年，同比下跌16.8%

　　以秦皇岛5500大卡动力沫煤平仓价格作为计算标准，2013全年平均价格587元/吨，同比下跌16.8%，降幅和2009年基本一致，2009年均价600元/吨，同比下跌16.9%。从2004年以来，2013年是跌幅第二大的年份，并且是在2012年煤炭价格已经同比下跌14%的基础上，再次下跌。在此背景下，我们看到2013年煤炭行业净利润受到重创。

　　2。上市公司净利润同比大幅下挫54%(行业中位数)

　　煤炭价格是决定盈利最重要的因素，尽管2013年煤炭公司想出各种办法压缩开支，增加利润，但收效甚微。2013年煤炭公司减少了员工薪水，政府暂缓征收价格调节基金，企业延长了固定资产折旧年限，均难以抵挡价格大幅下跌造成的影响。

　　从样本23家公司看，净利下跌幅度最大的公司是国投新集(-99%)，其次是平庄能源(-91%)，郑州煤电(-89%)。煤气化2013年因为营业外收入增加，由亏损转为盈利。净利表现最好的公司，靖远煤电(-4%，因资产注入缘故)，中国神华(-6%)，潞安环能(-40%)。中国神华2013年净利润456亿元，远远高于其它公司合计的133亿元，如果采用整体法，中国神华的经营表现将扭曲整个行业，在采用整体法情况下，整体下跌28%，如果采用中位数法则同比下跌54%。中国神华之所以例外，因其拥有大量电力资产以及运输资产，对冲了煤炭价格下跌影响，作为综合性能源公司展现了抵御风险能力。

　　3.2013年股票接近腰斩，下跌43%(行业中位数)

　　股票价格充分显示了股票市场的预见能力，随着4月份煤炭公司披露完毕2013年报，得以印证。从2013年煤炭股票的表现看，仅有靖远煤电因为重组上涨8%，即便是业绩表现最好的中国神华在2013年也下跌34%。从行业中位数看同比下跌43%。2013年行业内表现最好的3家公司，靖远煤电(+8.4%)，郑州煤电(-33%)，煤气化(-33.8%)。表现最差的3家公司，山煤国际(-50.1%)，平庄能源(-52.1%)，盘江股份(-55.2%)

　　4.2014年1季度业绩继续恶化

　　煤炭价格在2014年1季度并未停止下跌的脚步，秦皇岛5500大卡动力末煤1季度平仓价格548元/吨，同比下跌11.5%，环比下跌4.4%。从2012年2季度开始，到2014年1季度，煤炭价格连续8个季度同比下跌，从2012年2季度高点763元/吨，下跌至2014年1季度548元/吨，累计下跌215元/吨。

　　为剔出季节性因素，净利润增速采用同比变化计量，23家样本公司中，有3家公司净利润从盈利转为亏损，分别是国投新集，神火股份(受铝业板块拖累)，兰花科创(化肥厂搬迁，减值)。煤气化则亏损继续，大同煤业在2014年1季度出售矿井资产，营业外收入增加，从亏损转盈利。除去上面特殊企业外，1季度表现最好的公司，盘江股份(+9.7%，2013年1季度矿难低基数)，靖远煤电(-3.8%，资产重组)，中国神华(-6.2%)。表现最差的公司，阳泉煤业(-78.6%)，上海能源(-82.0%)，冀中能源(-87.4%).

　　在业绩同比继续大幅下挫背景下，2014年1季度煤炭股票下跌19%，是自2008年1季度以来第二差水平，其中1Q2008年下跌26.5%。

　　5。经营净现金流和净负债率更加值得关注

　　煤炭属于重资本开支行业，除了生产过程中的资本开支以外，过去几年上市煤炭公司纷纷参于政府主导的煤炭资源整合，或者是新建煤矿，资本开支持续增加。煤炭行业产能过剩，银行与信托行业逐步减少对煤炭行业的贷款，这种情况下经营现金流下降、投资继续、融资源头被堵，煤炭行业的资产负债结构快速恶化，未来企业能否持续经营，会否发生资金断裂情况？企业经营性净现金流和净负债率正愈发受到关注。

　　煤炭价格下跌的同时，煤炭销售日益困难，为此煤炭企业放宽了对下游的信用条件，从原来预收账款变为赊销，表现在应收账款与营业收入的比例上升，未来可能会出现坏账计提增加，侵蚀企业利润。

　　我们统计23家样本公司，自2010年以来每个季度单季度出现经营性净现金流为负数的公司个数，可以看出2013年以来净现金流为负数的家数明显上升，2014年1季度超过50%公司的经营性净现金流为负数。

　　在经营性现金流明显减少，甚至转为负数，资本开支仍在持续，出售股权融资方式难以实现，唯有通过信托、银行借款、融资租赁等方式增加债务融资规模，一方面盈利受到财务费用增加侵蚀，另一方面债务风险持续上升，企业的净负债率受到关注。净负债率((现金-长短债)/所有者权益)，若此数为正数，表示净现金头寸，负数表示净负债头寸。从计算的行业中位数水平看，到2013年为止，行业始终处于净现金头寸，只是幅度下降，2014年可能将转为净负债头寸。同时处于净负债头寸的公司家数持续增加，2013年23家样本中10家处于净负债头寸。

　　6。未来会怎样？

　　不争的事实是目前煤炭行业的产能过剩在短期内难以解决，煤炭价格仍有继续下滑压力，不断降低的价格将迫使高成本矿井逐步退出市场，市场需要经历再平衡过程，目前这一进程仍在继续中。经历前期价格大幅深跌后，未来价格无论环比还是同比，下跌幅度都将大幅收窄，这意味着企业净利润同比降幅在未来也将收窄，但这一收窄幅度受到毛利率下跌的制约，低毛利率放大了价格同比下降对净利润同比下降的影响，更多企业逐渐走到盈亏平衡点。

　　债务风险上升，除了利息支出增加减少当期净利润以来，到期归还本金的压力逐渐上升，在经营现金流难以改善，资本开支难以控制情况下，这种风险被放大。

　　我们注意到上市公司属于煤炭集团内的优质资产，而煤炭集团普遍实现多元化经营，在煤炭大赚的年份，煤炭集团盈利微弱，在当下上市公司逼近盈亏平衡的情况下，煤炭集团亏损属意料之中。集团借力上市公司的情况可能会出现，这是需要关注的地方。

　　煤炭供应端和需求端的政策变化将决定煤炭股票的短期表现，而中长期则需依赖行业化解掉过剩产能包袱，价格重拾上涨步伐，目前尚难以做到。

　　风险因素：安全事故，价格下跌，税收政策变动。