纺织服装行业2014 年一季报业绩普遍低于预期。一季度受“暖冬寒春”异常气候影响，纺织服装行业整体终端较为疲软，业绩在低基数的基础上有所恢复，从我们统计的一季报情况来看，业绩增速在20%以上的企业有7 家(多数由于同比低基数的原因)，业绩增速在0-20%的企业有9 家，业绩出现下滑的企业有8 家。剔除受地产因素影响较大的雅戈尔来看其中服装家纺企业收入同比下降1%，净利润同比下降2%。纺织制造企业收入同比增6%，净利润同比增长15%。

　　各子行业一季报业绩出现一定分化，家纺行业筑底回升，休闲服、高端女装和男装仍存压力。(1)休闲服行业：渠道和报表存货经过2 年的清理目前较为健康，整体应收账款、现金流相对良性，森马服饰业绩已转正，美邦服饰业绩下滑15%，压力依旧较大。(2)家纺行业：目前存货结构较为健康，需求好于其他服装品类，一季报增速超过10%，但从罗莱大促和一季报数据来看终端仍待改善。富安娜严控费用在收入放缓的情况下实现净利率提升，罗莱家纺副品牌LOVO 收入增加较快、毛利显著提升带动业绩增长，梦洁家纺电商增长较快，严控费用带动净利率提升。(3)男装行业：一季报普遍下滑20-50%，零售终端持续疲软，以加盟为主的销售模式亟待转型，消费日趋理性的大环境下平价男装成为消费主流，海澜之家同口径扣非净利润增长超50%。(4)高端女装：朗姿股份在收入持续低靡的基础上销售费用居高不下。(5)纺织制造：一季报业绩普遍受一季度订单延迟影响低于预期。

　　一季报业绩超预期的公司有：海澜之家。业绩低于预期的公司有：七匹狼、九牧王、希努尔、卡奴迪路、美邦服饰、搜于特、朗姿股份、奥康国际、鲁泰A、百隆东方。从业绩增速和估值来看：(1)家纺行业增速维持在10-15%，增长较为稳健，2014 年平均PE 为16 倍；(2)休闲服行业出现两极分化，美邦服饰下降15%，森马服饰获益休闲服降幅收窄及童装稳定增长同比增长21%，搜于特下降43%，2014 年平均PE 为17 倍；(3)男装行业大部分企业业绩负增长，海澜之家同口径扣非净利润增长超50%，七匹狼下降40%、九牧王下降24%、报喜鸟小幅增长6%、卡奴迪路下滑48%、雅戈尔受益地产及投资业务大幅增长193%、希努尔下降79%%， 2014 年平均PE 为21 倍，由于业绩处于下降通道PE较高；(4)高端女装朗姿股份净利润下滑28%，对应2014 年PE 为19 倍。(5)户外运动中探路者增长32%符合预期，对应2014 年估值为23 倍；(6)鞋类中奥康国际业绩同比下降30%，星期六小幅增4%，2014 年平均PE 为47 倍；(7)纺织制造方面，鲁泰A 增长11%、华孚增长14%、百隆东方增长6%，伟星股份增长246%，2014 年平均PE 为18 倍。

　　家纺行业筑底回升，平价服饰是未来消费趋势。家纺行业经过一年多的调整清库存，目前存货较为健康，需求好于其他服装品类，一季度已实现恢复性增长。

　　休闲服行业终端依旧起色不大，各企业纷纷寻求转型之路，盈利拐点仍需等待。

　　男装行业调整较晚，目前加盟为主的销售模式及加价倍率较高是企业需要解决的问题。我们认为，随着消费日趋理性，平价消费是未来趋势，类似海澜之家这样的企业发展空间更大。

　　投资建议：聚焦模式创新的平价服饰龙头海澜之家，关注家纺龙头恢复性增长。

　　目前从盈利质量来看，休闲服、家纺行业盈利质量有明显改善，家纺行业已经触底反弹。从投资逻辑来看，随着消费日趋理性及互联网等新渠道的崛起，我们认为具有零售思维的品牌将会越走越好，因此我们重点推荐海澜之家。海澜之家从供应链开始创新，自上而下实现高度标准化，独具一格的商业模式可复制性低，目前行业内无直观竞争对手，新入行壁垒很强。此外，可关注全面布局童装行业的森马服饰，关注积极构建户外生态系统的探路者，关注家纺行业龙头罗莱家纺、富安娜一季度实现恢复性增长，关注推出股权激励的华孚色纺。