基本结论

　　我们从供需关系和市场环境的变化角度分析，中国二手车市场潜力巨大，保守估计到2020年交易规模有望达到8750亿元。汽车保有量的高速增长、消费者持有汽车的平均年限逐渐缩短以及市场日益成熟、消费观念改变及城镇化推进将有效推动二手车消费增长，而且目前制约我国二手车发展的因素，如金融支持、税收扶持等，也有望得到有效解决。此外，二手车交易衍生出的金融服务及其他后市场服务体量也相当可观。

　　我国二手车交易链裂变为3个环节，即C2B(二手车收车服务平台)、B2B(二手车批发平台)和B2C(二手车集市)，既往线下拍卖是重要交易方式，随着网络平台汇聚碎片化车源提供稳定货源、高效准确地对接供需双方以及虚拟货架提供比线下更多的二手车源，线下转线上成为主要趋势，众多二手车网上交易平台应运而生。

　　平安好车是“轻资产”模式，只做撮合交易的平台，以交易达规模，目前以C2B为切入点，配套金融服务跟进较难。此外，已通过协助整车厂商去库存的方式尝试切入B2C环节，我们判断在客户数据积累、检测经验丰富、产品设计能力提升等时机成熟时，公司将有效打通“C2B2C”的交易链，并有效推进买车C端客户的金融需求。我们从金字塔的商业模式看，平安好车中短期优势在于基层或将足够大，长期核心竞争力在于对接平安集团，得益于平安集团的资金支持以及兄弟公司(尤其是平安产险和平安银行)的协同，公司线下布局有望提速，而且平安的品牌优势、产险一线员工以及与4S店的合作关系等都能快速增强平安好车的服务能力，提供高性价比的产品或服务，有助于获得足够大的客户群体，做大基层。长期看，由于对接平安集团，存在较多的客户资源变现模式，常见的如车险、车贷等，而且能够提供产品组合，通过打包的方式节约个人客户时间和费用，以金融促利润。此外，随着交易链的打通，平台将有效吸引汽车商及汽车后服务提供商提供相应车主服务，进而增强客户粘度。

　　我们测算至2020年二手车保费规模约为438亿，年化复合增速为16%，如果平安产险按年化复合增速12%计算至2020年保费规模为1992亿，二手车保费规模约为其22%。二手车贷款利率至2020年将达到600亿，2015-2020年年化复合增速为27.5%。此外，平安好车等非传统业务的良好发展一方面能传统金融业务创造新的增长空间，另一方面能提升公司互联网估值的溢价。我们认为，如果能形成业务合力，达到预期效果，即便考虑到公司目前3000亿总市值，我们认为也能推升一定的估值水平。

　　后续须检视的是，平安好车能否快速从“B->P->C”的平台战略修正至“B->C+B->P->C”，类似于淘宝/天猫与支付宝的关系，将单纯的交易平台切换至平安金融的账户体系(新平台).