投资建议

　　关注资本实力雄厚且创新意识较强的大型券商，如中信证券。当前看点主要在于5 月中旬即将召开的创新大会，创新层面上或将超过12 年的创新大会，如推行“负面清单”、互联网金融、个股期权、蓝筹t+0、新三板做市商等，随着“法无禁止即可为”的放开，我们认为资本实力雄厚且创新意识较强的大型券商将最先受益，尤其是中信证券，本日大涨后估值为1.5 倍14 年PB 不到，在沪港通启动的预期下，A/H 股存在折价大幅收窄的驱动，目前仍折价22%。

　　关注积极转型的互联网券商，如锦龙股份。政府报告首提“促进互联网金融健康发展”，我们认为从行业目前发展趋势符合“健康”的定义。此外，我们预计创新大会或将从架构层面将众多细则落实到位，我们看好勇于自我变革和善于自我变革的拐点型券商，如锦龙股份等。

　　关注定增等事件驱动的券商，如东吴、太平洋等。我们认为东吴证券将最大受益于苏州国资国企改革，既是参与者也是受益者，而且大股东国发集团及二股东也将积极参与定增，定增前仍有近80 亿现金但市值仅155 亿，收盘价较定增价7.39 元仅溢价4.6%。

　　业绩分析

　　3 月份19 家上市券商营业收入51.7 亿，同比-3%、环比-21%；净利润17.65 亿，同比-11%、环比-34%，其中大型券商净利润同比-53%/环比-60%，中型券商净利润同比-5%/环比-20%，小型券商净利润同比231%/环比-34%。

　　3 月券商营业收入和净利润下降明显，我们判断主要因为3 方面因素所致：投行(IPO 暂停)、经纪(行业佣金率下滑)和自营(信用债).IPO 暂停或是环比下降明显的主要原因，同比下降我们判断主要是因为佣金率下滑及债券自营受损所致。3 月月成交额环比仅下降3.7%，但由于部分券商较低佣金率的冲击，预计行业佣金率有一定程度的下降，符合我们之前“万二佣金”对行业佣金率冲击有滞后效应的判断。此外，沪深300 指数小幅下跌，中证全债指数持续走高，但市场利率提升36bps 影响信用债公允价值。

　　我们认为随着后续IPO 放行，投行业务仍是上市券商极为重要的收入和利润来源。按照截至4 月5 日的数据看，上市券商中广发证券(报审未终止审查63 家，后同)、招商证券(60 家)、中信证券(40 家)、海通证券(37 家)和国金证券(35 家)位列前五。

　　风险提示

　　创新大会不及预期。

　　IPO 开闸对大盘的冲击。