石化行业 Q1 主要变化：油价整体走势平稳，春节因素影响行业开工。1.Q1Brent 油价基本位于105-110 美元/桶区间窄幅震荡，季度均价为108 美元/桶，13Q1 和13Q4 分别为113 和109 美元/桶；2.Q1 汽、柴油价格下调3 次、上调1 次，累计下调185 和175 元/吨，14 年汽油国Ⅲ升级国Ⅳ提价290 元/吨，Q1 汽油价格合计上调105 元/吨；3.Q1 主要石化产品走势疲软。

　　回顾 13 年年报，中海油服和海油工程业绩超预期，中国石油业绩基本符合预期，中国石化业绩低于预期。13 年炼油业绩同比显著好转，勘探、化工和营销业绩同比有所下滑，全球油服市场复苏推动“海油双雄”业绩同比高速增长。就重点跟踪的8 家公司来看，预计14 年一季报加权平均EPS 0.16 元(YoY-11%，QoQ-5%).3 月市场表现详见表3，具体公司分析见下：石化双雄：预计 Q1 中石化勘探Margin 恢复推动业绩环比回升，受油价影响中石油业绩环比下滑。按照国际会计准则，预测中石化14Q1 EPS 为0.13 元(YoY-9%，QoQ+10%)，中石油14Q1 EPS 为0.17 元(YoY-14%，QoQ-9%).

　　1.14Q1 迪拜滞后1 个月现货均价为106 美元/桶(13Q1 和13Q4 分别108 和107 美元/桶)，预计中石油勘探利润环比小幅下滑；资产减值损失导致13Q4中石化勘探EBIT Margin 仅为15%，预计Q1 将恢复至25%以上的正常水平，勘探业绩环比增长、同比下滑；2.Q1 汽、柴油不含税均价环比分别变化+165 和-75 元/吨，滞后一个月海关进口原油均价环比下降41 元/吨，预计Q1 炼油业绩环比略有好转；3。预计化工和营销业绩环比变化不大，中石油天然气与管道业务环比持平。

　　海油双雄：Q1 业绩季节性环比波动，预计同比继续增长。预测中海油服14Q1EPS 为0.33 元(YoY+32%，QoQ+17%)，海油工程14Q1 EPS 为0.08 元(YoY+40%，QoQ-75%).

　　卫星石化：丙烯酸价格回落导致Q1 业绩环比下滑，预计14 年实现产业链贯通。Q1 丙烯酸均价环比下跌8%，我们测算与丙烯价差(单耗0.72)环比缩窄12%；丙烯酸丁酯均价环比下跌12%，原料正丁醇均价环比下滑4%；Q1 春节和停电影响开工，预测卫星石化14Q1 EPS 为0.25 元(YoY+5%，QoQ-46%).

　　公司16 万吨/年丙烯酸项目已在试车，预计Q2 第2 套16 万吨/年丙烯酸和PDH 装置逐步建成，SAP 有望逐步贡献业绩。

　　海越股份：预计Q2 烷基化和PDH 装置逐步建成，预测海越股份13 年EPS 为0.16 元(12 年为0.01 元)，14Q1 EPS 为0.02 元(YoY-78%，QoQ+1%).

　　美都控股：伴随打井计划顺利推进，油田产量有望逐步增加。预计13 年增发摊薄后EPS 为0.07 元，14Q1 美国WAL 油田和公司原主业分别贡献EPS 0.02和0.01 元(增发摊薄后).

　　正和股份：目前收购和定增进展顺利，预计14Q1 增发摊薄后EPS 为0.01 元(13Q1 和13Q4 分别为0.003 和0.04 元).

　　投资建议：14 年油气领域改革有望继续推进，推荐买入中国石化、美都控股和正和股份，看好海上油服长期景气，建议买入“海油双雄”。