目前又到配置银行时！这一观点在昨天的报告中已有阐明，理由包括(1)银行低估值面临年底的估值切换机遇；(2)贷款质量下半年将环比好转；(3)风格转换背景下配置银行股将更为积极主动。那么个股将如何选择？本篇报告将从预期差的角度贡献一些思路。

　　进攻性来自于战略转型。当前银行面临的经营环境正发生剧变，一是利率市场化和脱媒化如火如荼，二是互联网金融等跨界竞争压力快速增大，三是牌照放开带来中长期行业的分散化。只有积极谋求战略转型的银行才更有机会胜出。目前战略转型力度最大依此是民生、平安、兴业、招行、中信和浦发。

　　近期最大的转型预期差来自于平安银行。该行此前一方面不得不将大量管理资源消耗于重组羸弱的内部架构之上，另一方面又收到存量风险暴露的折磨。但随着上述两方面压力见顶，3季报我们看到(1)转型加速推动息差超预期；(2)风险生成显著放缓。这些都使得我们可以对平安银行后续战略转型提速给予更高的预期，从而推动估值上升。预计平安银行将沿着消费金融和小微贷款两条路径，快速进入小微贷款领域，并积极推行社区银行为代表的渠道重组，同时积极谋求与中国平安存量资源的高度互动。

　　民生银行率先进入转型2.0阶段。过去中资银行转型多为海外成熟模式的移植，但未来中资银行的转型方向将更具原创性，以民生银行为代表。(1)社区银行紧抓草根。从近期媒体报道来看，民生银行的社区银行的很多尝试意在深度锁定零售客户，相当于建设渠道的毛细血管，我们给予高度评价。若3年一万家目标达成，民生银行将具有巨大的差异化渠道优势。(2)若能对事业部进一步放权将是重大利好。组织行为学告诉我们，环境剧变期企业应更多采取事业部制而非职能部门制，若能积极授权并合理制衡，事业部制将为民生带来更强的调适能力。

　　招行和兴业的预期差稳定偏正面。招行在最近两年推行的小微转型将有望在2014年帮助其实现明显高于行业平均的利润增速，这将向市场证明“老树亦能开新花”。而若未来资产证券化开闸，兴业银行的投行化发展路径将进一步打开。

　　投资策略与建议： 根据以上，将组合微调为平安银行(000001，增持)、招商银行(600036，买入)、兴业银行(601166，买入)

　　风险提示经济下行超预期；通胀上行超预期。