摘要：

　　我们认为心理波动、资金博弈是催动行业大幅反弹的主要原因，行业的基本面和前景并没有出现巨大变化。

　　公司股价由于人们心理的波动在其真实价值的上下波动。起决定性因素的部分投资者预期由极度悲观转向过于乐观，导致行业上涨幅度惊人。因为下跌中股价反映的是最悲观投资者的预期，上涨阶段股价反映的是最乐观投资者的预期。

　　三季度以来在资金博弈的驱动下，机构投资者纷纷选择加仓零售板块，基金的迅速涌入加之零售企业一般实际流通盘较小，便触发了零售股价井喷的现象。

　　我们认为目前市场所认为的各种对于零售企业的利好因素确实能对行业起到正面影响，但作用十分有限。

　　O2O 对于渠道来说仅仅是一种顺应时代、科技发展的营销的补充手段。做则利好有限，但不做则将被同行、时代淘汰，在国内零售企业拥有自己独有的商品之前，O2O 只能是一种便利的营销手段，仅此而已。

　　虽然国企改革的方向是正确的，但是相比其他行业，零售业的改革步伐是缓慢的，提升作用是有限的。股权、现金激励对零售企业作用从来都很有限，而提升员工生产率在国企难以出现立竿见影的效果。

　　我们认为O2O、国企改革等利好因素不可能化解行业所面对的主要矛盾——商业物业供给过剩、同质化高、电商冲击。

　　行业相对市场的溢价率已接近历史高点，同时作为后周期行业，历史上出现大幅跑赢市场的阶段往往位于在市场顶部。

　　我们认为驱动行业大幅反弹的因素不足以触发行业基本面出现重大变化，目前行业估值水平已接近合理水平上沿，很难发现有明显投资价值的标的。维持行业中性评级，调整黄金珠宝子行业评级由增持至中性。